反垄断放行！通威收购丽豪获批，打响横向并购第一枪

来源：索比光伏网发布时间：2026-09-11 08:23:15

硅料老大通威股份收购行业第六名丽豪有了关键进展。

9月9日晚，通威股份发布重大资产重组专项说明。这笔收购青海丽豪清能100%股权的交易已完成审计评估等基础工作，并取得国家市场监督管理总局《经营者集中反垄断审查不予禁止决定书》——这标志着交易从反垄断层面正式通关。

但由于光伏行业市场环境持续变化，交易各方在估值水平、对价形式、业绩承诺等具体条款上仍存在分歧。公司预计无法在9月10日前召开股东会，将择机召开董事会重新锁定发行股份价格。值得注意的是，交易各方明确表态将继续推进——这本身就说明各方对交易的长期价值仍有共识。

这是2026年光伏"反内卷"进入并购出清阶段后，硅料环节最受关注的一笔交易。它的意义不仅在于交易本身，更在于标志着产业逻辑的重大转变。

三个转变

重塑产业格局的底层逻辑

从"价格战"到"并购战"。 这是行业第一次在同类企业之间用市场化手段而非价格战来重塑格局。龙头企业从"熬底"转向"整合"，被并购方理性寻求"体面退出"。

"积极有为"、"疏堵结合"的政策转向。 这笔并购能够取得反垄断《不予禁止决定书》，说明政府与企业共同找到了第三条路：不是禁止企业自救，也不是放任恶性竞争，而是用"能耗双控+反垄断审查+承诺机制"的组合拳，引导市场化整合。

从"各自为战"到"有序出清"的行业共识。 这笔交易反映了各方心态的微妙变化：政府从"观望"转向"引导"，龙头企业从价格战转向并购战，金融机构进行模式创新支持整合。业内逐渐形成共识：靠价格战熬死对手，最后只会两败俱伤；只有通过并购整合，才能让优质产能活下来，让技术进步获得回报。

这三个转变环环相扣：政策工具的创新为市场化整合开辟了合规路径，龙头企业的战略转向成为理性选择，行业从各自为战转向有序出清成为可能。通威-丽豪案例的示范意义在于：它用一个具体交易验证了这条路径的可行性。

两个容易被忽视的关键点

时间窗口。 硅料价格接近现金成本线但尚未全面崩盘，龙头企业虽然亏损但尚有整合能力，政策框架已明确但尚未出现垄断格局——这可能是最佳的整合窗口。

示范效应。 硅料环节的成功整合，会引发连锁反应。全行业都在观望：并购会被反垄断卡住吗？政府支持什么样的整合？通威收购丽豪取得反垄断不予禁止决定，给了行业一个明确答案：政府支持"保留优质产能、淘汰低效产能、承诺不滥用市场地位"的市场化整合。

政策组合拳

从"只堵不疏"到"建设性引导"

这次必须要给市场监管总局、发改委和工信部等主管部门点赞。

笔者在年初《光伏左右都违法？三部法律打架，多晶硅企业遭殃》一文中呼吁，主管部门"不能如鲧治水，只堵不疏。"

这次通威收购丽豪的顺利推进，特别是反垄断审查的正式通过，标志着政府角色发生了关键转变：从"只堵不疏"到"建设性解决"，从"被动监管"到"积极有为"。

在光伏行业的"反内卷"进程中，"有为政府"不是直接干预价格或产量，而是构建了一套完整的政策抓手：

控增量：能耗双控。 工信部《光伏制造行业规范条件（2024年本）》明确：新建和改扩建多晶硅项目，综合电耗应≤65kWh/kg-Si，既有项目≤70kWh/kg-Si。据行业测算，能耗国标全面落地后，国内多晶硅有效产能将从约350万吨收缩至约240万吨，31%的高耗能产能将被淘汰。

优存量：反垄断审查。 这笔横向并购已正式取得国家市场监督管理总局《经营者集中反垄断审查不予禁止决定书》，体现了监管部门的清晰导向：支持优质产能（青海绿电低成本产能）被龙头整合，支持市场化方式的产能出清来替代"协同限产"，支持技术进步（电子级产线）带来的产业升级。值得关注的是，市场监管总局近期公布的第二批反垄断审查典型案例已涵盖光伏领域，明确支持龙头企业依法合规投资并购——通威收购丽豪在这一政策窗口内获得通过，并非偶然。

稳经济：地方政府配合。 青海省清洁能源装机占比超90%，正在打造"绿色低碳"产业高地。丽豪在西宁的产能是当地重要的工业资产和税收来源。地方政府希望通过整合纳入龙头企业体系，实现"保产能、保就业、保税收"。

政策逻辑清晰：控增量靠能耗双控，优存量靠反垄断审查，稳经济靠地方政府配合。这套组合拳，不是放任企业"养蛊"式厮杀，也不是简单禁止企业自救，而是用"有形之手"引导"无形之手"，让市场化并购成为产能出清的合规路径。

交易结构

以股份对价为主的混合支付方案

此次交易，通威改用"发行股份为主、现金为辅"：不消耗现金就能完成百亿级收购，把核心卖方与上市公司利益绑定，通过配套募资补充部分现金。

预案阶段发行价格确定为15.20元/股。但由于6个月窗口期届满后需重新召开董事会审议，发行价格将以新的董事会决议公告日为定价基准日重新锁定——最终发行价和对应估值可能较预案阶段发生调整。

公告同时明确，本次交易不构成关联交易，预计不构成重大资产重组，亦不构成重组上市。

█ 57名股东的利益协调

丽豪股权结构分散：正泰新能持有10.08%为第一大股东，前十大股东合计持股超68%，段雍个人直接持股4.79%、通过员工持股平台实际影响超23%。57名股东诉求不同：核心团队要长期价值，产业资本要投资回报，财务投资者要尽快退出。

通威的做法是差异化锁定：核心团队锁定24个月，确保管理团队在整合关键期不会套现走人；财务股东锁定12个月，降低谈判阻力。

而最新公告披露的"交易各方在具体方案条款方面仍存在分歧"，恰恰说明57名股东的利益协调并非易事——在行业环境持续变化的背景下，估值水平、对价形式、业绩承诺等核心条款都需要重新博弈。但交易各方选择"继续推进"而非终止，本身就说明各方对交易的长期价值仍有共识。

丽豪四大核心资产

青海绿电+N型+电子级+碳认证

丽豪成立于2021年4月，目前已建成光伏级高纯晶硅约15万吨，配套2000吨/年电子级多晶硅（已完成建设和设备联动调试，正式进入试生产阶段），规模居行业第六。

█ 青海绿电成本优势

据行业数据，青海工业电价约0.38元/度，较全国平均水平（约0.45元/度）低约15%。按多晶硅生产每吨耗电5万度、电力成本占比40%测算，丽豪单吨电力成本可节约约3500元。

丽豪现金成本约3.2万元/吨、全成本低于4万元/吨——在2026年硅料不含税价格约4.5万元/吨的环境下，丽豪是少数能在全成本线以上运行的企业之一。

并入青海产能后，通威可以实施"去枯保丰"策略：四川/云南枯水期减产，青海/内蒙古满产，通过跨基地调度平滑全年成本曲线。

█ N型占比超95%

据公开资料，2025年N型TOPCon电池市场占比已达87.6%，N型硅料相对于P型存在结构性溢价。在行业整体产能过剩的背景下，N型硅料的供需关系比P型更紧张。

电子级产线

被低估的战略价值

市场对这笔交易的关注，几乎全部集中在光伏级硅料的产能整合和成本优势。但通威真正看重的，可能还包括丽豪布局的另一条产线——电子级高纯晶硅。这是一个容易被周期底部情绪掩盖的长期价值。

电子级多晶硅是制造半导体硅片的原料，纯度要求达到11N以上，远高于光伏级的6-9N。丽豪的电子级产线纯度可达13N，体金属6元素含量≤0.2ppb，达到电子级二级以上标准。能把这条产线建起来、跑通，证明了提纯工艺已达到行业最前沿。

更重要的是技术溢出效应：为半导体级开发的超纯氢气纯化、在线质谱监测、闭环反馈控杂等工艺，下沉到光伏级产线后，直接提升N型硅料的少子寿命和均匀性。丽豪光伏级N型料能做到电阻率≥2000欧姆·厘米、少子寿命≥2000微秒、N型占比超95%，与电子级产线的技术积累密不可分。

看市场空间：据公开资料，2025年全球电子级多晶硅需求量约5万吨，市场规模约21.5亿美元，预计2032年达36.8亿美元。中国本土电子级多晶硅产量约5000吨，国内需求缺口约8000吨，进口依存度约60%。11N+超高纯产品国产化率仍然较低。12英寸硅片进口占比达80%以上，日本信越、SUMCO、德国Siltronic三家合计占中国市场67.5%。（数据来源：东方财富、上硅集团年报、PW Consulting等）

在国产替代的政策背景下，如果丽豪的电子级产线通过下游晶圆厂验证并实现批量供货，通威将打开一个全新的成长空间：

电子级硅料的价格是光伏级的3-10倍，毛利率显著更高
国内晶圆厂有强烈的动力导入本土供应商
从光伏级到电子级的跨越，将使通威从"光伏制造企业"升级为"高纯硅材料平台企业"，估值逻辑也会随之改变

这部分价值在周期底部往往被低估，因为市场只看到光伏硅料的亏损，看不到电子级材料的期权价值。

碳认证与出口合规

在绿色制造和出口合规方面，丽豪也有布局。公司持有SSI体系下的供应链溯源和ESG可持续发展认证，旗下检测实验室通过了CNAS认可和CMA资质认定。这些资质的实际意义在于：丽豪出厂硅料的碳足迹数据和品质检测结果，能被海外客户直接采信，省去重复检测的成本和时间——面对欧洲市场越来越严格的碳壁垒要求，这个认定极为诱人，也是丽豪硅料出口比例较高的底层原因之一。