光伏行业-景气上行，量价齐升

国内外需求共振，光伏迈入平价周期

2020 年6 月 28 日，国家能源局公布 2020 年光伏竞价项目结果，竞价总规模达到 25.96GW， 同比增长 14%，竞价规模超出市场预期。从度电补贴来看，今年竞价项目加权平均度电补贴 强度约为 0.033 元/千瓦时，相比 2019 年的 0.065 元/千瓦时大幅下降，单个项目最低补贴强 度仅为 0.0001 元/千瓦时，光伏对补贴的依赖程度已大幅下降。

2019年竞价项目完成度 40%左右，2020年竞价项目完成度有望超过 60%。与 2019 年类似， 2020年竞价项目同样要求在年底前完成全容量并网，每逾期一个季度并网电价补贴降低0.01 元/kwh，逾期两个季度仍未建成并网的取消项目补贴资格。

即便给了两个季度的缓冲期，我 们仍然认为，今年竞价项目完成度仍会远超去年，主要原因在于，首先，今年竞价结果落地 时间比去年提前半个月;其次，今年的竞价项目度电补贴只有 3.3 分钱，若延期导致补贴降 低 1 分钱对于开发商而言并不划算;最后，今年以来受疫情需要，组件价格已大幅下跌，继 续大幅下跌的可能性比较小。光伏平价项目申报积极，为后续光伏需求保持稳步增长奠定基础。根据各省公开消息，截至 2020 年 6 月 15 日，今年全国共有 12 个省公开了 39.76GW 的平价上网项目申报名单，平 价项目申报规模远超市场预期，扣掉部分已并网转平价的存量项目以及部分 2021 年及以后 开工的项目，将有 17.13GW 在 2020 年开工。各省申报平价项目热情高涨，反映出当前投 资成本下，光伏平价项目已具备可观收益率，同时也为后续光伏装机需求保持稳步增长奠定基础。

2020 年国内装机有望达 45GW，同比增长 50%。除了竞价项目和平价项目以外，今年的户 用以及 2019 年结转至今年并网的竞价项目等，有望支撑全年装机量达到 45GW 以上。根据 60%的竞价完成度预计竞价项目 15-16GW、根据补贴规模测算户用预计 7GW、平价 5-10GW、 领跑者奖励指标 1.5GW、示范项目与特高压配套 5GW、2019 年结转项目 8GW。从节奏上来看，Q3 淡季不淡，Q4 将迎来史上最旺季度。受国内疫情影响，2020Q1 国内光 伏装机仅 3.42GW，同比下滑 34%;由于 2019 年顺延项目抢装，2020Q2 国内光伏装机 8.08GW;今年竞价项目预计将于 8-9 月正式启动，但根据我们对组件厂调研情况来看，Q3 订单饱满度达到 90%左右，且胶膜和背板企业排产环比均有明显提升，Q3 需求淡季不淡， 而 Q4 由于竞价项目集中释放需求将迎来高峰，预计 Q3 装机 11-13GW，Q4 装机 21-22GW。

海外疫情冲击已过，需求强劲复苏

今年以来，受新冠疫情影响，海外大部分国家从 3 月中下旬到 4 月中上旬陆续封锁，海外需 求受到一定影响。但随着海外市场陆续解封和推进复工复产，我们看到海外光伏需求恢复程 度远超市场预期，4月份组件出口5.46GW，同比微降4.32%，5月份组件出口达到5.97GW， 同比转正达到 5.61%，环比提升 9.42%，疫情冲击带来光伏行业的至暗时刻已经过去。2020 年 1-5 月，组件出口量 27.7GW，同比小幅下降 1.8%，出口金额达到 65 亿美金，同 比下降 12.75%。从出口市场来看，欧洲占比进一步扩大为 40%，同比提升 12 个 pcts，成 为最大的出口区域;同时美国时隔两年再次进入前十市场，前五个月对美国出口 3.1 亿美金， 同比增长 20 倍以上，体现出以欧美为代表的传统光伏市场需求正在强势复苏。

海外主要光伏市场主要以集中式光伏电站为主，受疫情冲击影响较小。根据彭博新能源财经 数据，欧洲、美国、印度等市场均以集中式为主，占比基本都超过 50%，而集中式光伏电站 一般位于郊区，人烟稀少，受疫情影响较小。

根据 4/5 月组件出口数据(超预期)以及组件厂 3 季度订单情况来看(Q3 订单较为饱满)， 疫情对海外光伏装机整体影响可控。即便按照前 5 个月组件月平均出口数据简单推算，全年 组件出口也将超过 63GW，因此，我们认为海外今年整体装机仍将达到 80GW 以上。考虑到 部分项目推迟到 2021 年建设以及成本端的进一步下降，预计 2021 年海外装机有望达到 100-120GW。

平价大周期，新技术引领光伏行业发展

在全球范围内举行的电力采购招标中，光伏发电多次突破历史新低，竞争力逐渐凸显，甚至 在部分国家和地区，已经低于当地的火电价格。2020 年 4 月 28 日，位于阿联酋的 2GW 光 伏电站项目中标电价为 1.3533 美分/kwh，刷新全球最低中标电价。

从长期来看，全球能源加速向低碳转型的步伐仍在持续推进，叠加光伏发电日益增强的竞争 力，未来光伏市场发展的前景依然广阔。根据彭博新能源财经《2019 年新能源展望》预测， 从 2019 年至 2050 年，在各种电力来源中，光伏发展最为迅速，年均增速达 9.1%，到 2050 年，全球光伏发电占比将从目前的 2%提升至 22%。纵观光伏行业发展历史，降本增效是永恒的主题，为获得更高组件功率以降低单位成本，企 业纷纷发布 158.75mm、166mm、18Xmm 以及 210mm 等大尺寸硅片，且逐步投入到下游 制造中。2019 年，市场仍然以 156.75mm 尺寸为主，市场占比约 61%。2020 年， 158.75/166mm 成为行业主流，预计 2021 年起，166/18X/210mm 将逐步取代 158.75mm 尺 寸硅片。硅片尺寸的扩大可以直接达到降本和提高组件功率的效果，将光伏组件功率推向 500w+甚至 600w+时代，大尺寸硅片的推广进度远超预期。

光伏产业链全面上涨，板块进入量价齐升阶段

从供给端来看，相比 2019 年，2020 年国内多晶硅料新增产能有限，仅保利协鑫新增 2 万吨、 通威新增 1 万吨、东方希望新增 3 万吨，但由于上半年硅料价格持续下跌导致行业有约 4.2 万吨产能停产，同时海外产能也在陆续退出，德国 Wacker 和韩国 OCI 停产产能预计将达到 6.5 万吨，而展望 2021 年，除了通威股份有 7.5 万吨产能和亚洲硅业有 6 万吨产能将于 2021 年底建成以为，行业没有其他新增产能。相比今年上半年，行业预计新增多晶硅料产能 5 万吨，其中保利协鑫 2 万吨、东方希望 3 万 吨，但由于 7 月份以来，新疆地区多晶硅料产能接连发生事故，预计将影响多晶硅料产能 4-5 万吨至年底。另外，根据硅业分会数据，国内多晶硅产能中 49.1%集中在新疆，而目前新疆 地区多晶硅料受疫情及检修自查等原因影响，出货受阻，预计将加剧多晶硅料供不应求的局面。

从需求端来看，根据我们测算，2020 年和 2021 年，多晶硅料需求总量为 43.62 万吨和 52.50 万吨，分别同比增长 10.8%和 20.4%。其中，2020 下半年，多晶硅料需求 28.43 万吨，环 比上半年翻倍增长;而如果按照 2020Q4 年化 180GW 装机测算(单季度需求 45GW)，多 晶硅料年化需求将达到 58 万吨。今年下半年多晶硅料供需将失衡，尤其 Q4 供不应求的局面将进一步加剧。展望 2021 年，需求端预计有 20%以上增速，而供给端没有新增产能，因此，2021 年多晶 硅料供需将进一步失衡，2020Q3 开始的涨价周期有望至少延续至 2021Q4。

上市公司投资机会分析

600438 通威股份

光伏行业硅料电池双龙头。通威股份传统主营业务为农牧业务，2016年将集团旗下光伏资产并入上市公司，成为驱动公司利润的增长点。截至2019年底，公司拥有多晶硅产能8万吨，位居行业第二，市占率达15%;公司单多晶电池片产能共20GW，位居行业第一，市占率10%。未来继续加大光伏扩产力度，预计2022年公司多晶硅市占率超过30%，电池市场超过23%。核心竞争力1：成本+产能。光伏材料各环节产品均为标品(组件差异化开始显现)，价格差异较小，企业的成本优势即是制胜的关键，也是公司的核心竞争力。目前，通威多晶硅全产能平均生产成本40元/kg，电池片非硅成本0.21元/W，仅为行业平均水平的60%-70%。依靠出色的成本控制，通威硅料电池业务毛利率优于行业平均水平10-15个百分点以上。核心竞争力2：技术优势。多晶硅方面，公司产能的单晶料比例达到90%以上，在国内多晶硅企业中处于最高水平，且已可批量供应N型料。

电池技术上，通威布局PERC+、TopCon两种新技术，用于提升产品性价比，延续目前PERC产线的生命力。此外，公司大力研发异质结技术，最高转换效率达24.6%，并通过试验线的方式逐步推进量产，在硅料和电池领域强劲的技术实力也将保障公司在行业内的长期竞争力。　聚拢份额，格局重塑。通威凭借着成本及品质技术优势的核心竞争力，大幅扩张取代行业落后产能。通威预计未来每年新建多晶硅产能约7万吨，电池片产能约20GW，到2023年实现多晶硅产能22-29万吨，电池片产能80-100GW，我们预计，届时通威多晶硅产能市占率将达到30%-35%，电池片产能将达到23%-27%，成为光伏行业真正的硅料电池双寡头企业。

601012 隆基股份

7月13日，公司首款BIPV产品“隆顶”下线，并将于8月8日正式发布上市。我们认为进军BIPV市场将打开公司新的增长空间，同时作为全球硅片和组件龙头厂商，公司进军BIPV市场也表明下游应用创新将成为推动行业发展主要动力。光伏消费属性显著增强，厂商品牌力在市场竞争中愈发重要，龙头公司有望凭借综合优势提高行业市占率，集中度有望进一步提升。同时随着平价时代来临，toC产品逐步提升收入占比，公司现金流有望得到增强。公司此次发布的BIPV产品，是针对工商业分布式光伏市场的新一代产品，可有效解决现有工商业建筑屋顶使用寿命短、防水及抗风性能弱、屋顶长期闲置等弊端。

目前公司的BIPV工厂拥有3条全自动生产线及1条研发线，全线投产后预计年产能可达1GW左右。新产品结合工商业屋顶的特点和需求，进行了针对性的创新设计和性能升级，更符合一体化屋顶的技术要求。与传统建材相比，在保温散热、防风防水、防火防雷抗冲击、轻量化、使用寿命等方面有着全面提升。随着光伏平价时代到来，分布式有望迎来快速发展，而BIPV作为分布式代表产品市场空间广阔。BIPV具备可靠稳定的长期发电能力和收益能力，代表了城市和建筑能源发展的未来趋势。根据我们测算，以工业厂房用BIPV为例，2018年国内新增工业面积7亿平米，按照光伏电站1MW对应1.1万平米的占地面积，则极限假设下，工业厂房对应BIPV市场空间在64GW。而如果考虑我国每年新增的约7亿平米的住宅面积所带来的市场，BIPV下游空间将进一步扩大。