补贴拖欠有望解决 可再生能源重大利好！

事件：网传财政部连同国家电网将发行”政府支持债券“或”政府支持机构债券“，通过市场化融资募集长期限、低成本资金，通过撬动社会资本来解决目前可再生能源附加资金的缺口问题。

观点重申：可再生能源补贴缺口2039年由负转正，绿色债可行性强：(1)此前国内有类似的专项债先例：如“铁道债”，由中国铁路总公司发行，所融资金用于铁路建设及机车车辆购置;(2)2039年后补贴缺口将由负转正：由于2031年后，高补贴的装机逐步达到20年补贴年限，补贴缺口将逐步缩小，2039年开始，补贴缺口将由负转正。通过发行20年期的长期债券，每年从“可再生能源基金”资金中拿出60~90亿支付债券利息，可大幅缓解2039年之前的补贴压力，而2039年后补贴缺口由负转正，将有充裕资金偿还绿色债本金。

表：实际征收值和光伏风电所需补贴额

数据来源：国家能源局 ，东吴证券研究所

观点重申：2019年后光伏度电补贴快速下降：2013~2018年，光伏电价采用标杆电价模式，平均度电补贴占电价占比在50%~70%之间。2019年引入竞价机制后，度电补贴快速下降，2020年平均度电补贴降至0.033元/KWH，平均度电补贴占比仅5.7%~12.3%。

图：历年国家最高标杆/指导电价与补贴强度(元/度)

数据来源：国家能源局

观点重申：可再生能源补贴缺口问题解决，直接利好光伏、风电运营商：若通过发行绿色债缓解补贴压力，则运营商的现金流将得到大幅改善，直接利好光伏、风电运营商。并且随着2021年之后平价时代到来，运营商新增的平价项目占比提升，运营商现金流也将得到较大改善。从弹性来看，按补贴占营收占比排序，信义能源、嘉泽新能、大唐新能源、太阳能、晶科科技等标的弹性最大。

观点重申：光伏制造产业链也将充分受益于电站现金流改善：电站商现金流改善，一方面将降低对组件厂商的账期，改善上游制造端整体现金流;其次电站商现金充裕，也将进一步加大对可再生能源电站的投资，拉动上游制造端需求。

观点重申：平价将至，大部分国家光伏装机最低中标价远低于火电价格：全球平价临近，海外市场持续爆发。装机成本下行带来光伏发电性价比提升，全球平价市场正在逐步扩大。总结近期各地区光伏最低中标价格，光伏发电已经成为越来越多国家成本最低的能源发电方式。以差距最大的葡萄牙为例，2019年葡萄牙平均用电电价28.7美分/kWh，光伏最低中标电价1.6美分/kWh，差值27.1美分/kWh，差距显著。

观点重申：平价推动行业由周期到成长：过去由于补贴存在，行业需求明显受到政策周期的影响，行业波动受到产业周期和政策周期的双重影响，平价后行业的周期波动性和现金流将得到大幅改善，行业真正由周期走向成长，迎来估值和业绩双升。

观点重申：光伏需求将逐季攀升，平价后市场值得期待：随着光伏组件价格下跌&转换效率提升，将大幅刺激全球光伏市场装机，Q4随着海外疫情消退及国内进入20年1231抢装，有望迎来史上最强旺季。看好20年后的平价市场空间，预计21年全球160GW+(国内50+、海外110+)，同增25-30%，龙头份额进一步提升。

投资建议：补贴问题解决，运营商短期边际改善最为明显，光伏板块长期成长性更为确定，利好光伏制造龙头：重点推荐隆基、通威、爱旭、锦浪、林洋、晶澳、福斯特、福莱特、阳光电源，正泰电器，关注太阳能、大唐、金风科技、大全、亚玛顿、东方日升、捷佳伟创等。

表：光伏板块重点公司估值表

数据来源：东方日升、亚玛顿采用WIND一致预期，东吴证券研究所

风险提示：装机不及预期，竞争加剧，绿色债推动不及预期。

责任编辑：大禹