2015年3月，常州诺亚向天龙光电借款3500万元。尽管仅8天后就归还了该笔借款，但控股股东非经营性占用上市公司资金让公司雪上加霜。2016年5月，深交所给予天龙光电、常州诺亚，天龙光电董事周俭、王思远、冯金生公开谴责处分。
“根据相关规定，上市公司董事及高管被公开谴责12个月内不得非公开发行股票。2015年3月到2017年7月，我们一方面疲于应对调查，另一方面受到规定限制，在资本市场基本上没有什么大的动作。现在回过头来看，期间公司市值一度接近50亿元，资本运作空间比现在要大得多。”张洪宇表示。
资本运作方面的束缚让2015年5月18日以来便担任天龙光电董秘的张洪宇感叹“英雄无用武之地”，“来天龙光电做董秘之前，我在上海做投资，这方面经验还算丰富。来到天龙光电后，从个人角度而言，甚至感觉有些远离资本市场。”张洪宇表示。
实际上，天龙光电外延式并购面临的束缚，也是不少小市值公司，特别是创业板小市值公司面临的共同困境。2016年12月以来，随着市场风格的转换，创业板指数大幅走低，相关公司市值大幅缩水。“对这些公司而言，通过股份支付推进并购将更加困难。”长城证券并购部总经理尹中余告诉中国证券报记者。
劳志明认为，并购重组是创业板公司发展的重要途径。“不少创业板公司的体量较小，成长性不够，加上再融资受限，并购重组重要性更为明显。并购重组不但解决成长和发展的问题，甚至关乎相关公司的生存。”
业内人士指出，上市公司的基本面和市值高相关度。天龙光电希望提升市值，摆脱外延式并购的束缚，首先还是要从改善经营做起。这又回到了问题的起点。张洪宇同样认为，“只有把公司的业绩提升上去，带动市值上涨，后续的资本运作才有足够的基础。”
实控人频繁变更
主营业务长期陷入困境，外延式并购受阻，天龙光电则三次更换实控人。
从2014年以来，天龙光电开始寄希望于通过变更实控人的方式来摆脱困境。2014年3月，天龙光电停牌筹划实控人转换。一家以能源项目投资开发、电力项目投资管理为主业的光伏同行业下游企业，原本计划通过对常州诺亚进行增资获得其控股权或协议收购常州诺亚和冯金生的股份，入主天龙光电。
3个月后，这一事项宣告终止。除了尽调范围较广、环节较多，转让价格没有谈拢等因素外，停牌期间的4月22日，天龙光电突然宣布2013年业绩“变脸”，且连续两年亏损使公司站到退市边缘。这自然吓退了潜在的交易对方。
随着2014年“保壳”任务完成，天龙光电控制人转换计划立马启动。2015年1月，常州诺亚完成增资扩股的工商变更手续，北京灵光增资1.1亿元成为常州诺亚的控股股东，天龙光电实控人变更为周荣生、顾宜真夫妇，原实控人冯月秀、吕行、万俊平的持股被相应摊薄。
仅过一年半，天龙光电再次更换实控人。2016年7月，陈华以现金出资8000万元收购上海晶美持有的北京灵光40%股权、以现金出资2000万元收购胡小星持有的北京灵光10%股权。收购完成后，陈华将持有北京灵光50%股权，间接控制天龙光电20.23%股份，成为天龙光电新的实控人。
“对于上市公司而言，无非是希望新实控人带来三类资源：一是资金支持，无论是直接借款还是提供担保，亦或是参与上市公司定增;二是资源支持，特别是产业链上下游的资产注入;三是管理团队。因此，需要有实力的股东入主，随便更换实控人难以改变上市公司面貌。”某操盘过实控人转让交易的私募人士告诉中国证券报记者。
以万福生科为例，在联想控股旗下的佳沃集团入主并将其更名为佳沃股份后，公司基本面有了质的改善。“我们进来后，收购了国星股份，上市公司脱虚向实，夯实了发展基础。同时，组建了优秀的管理团队，改善了公司的融资能力。”佳沃股份董事长汤捷对中国证券报记者表示。
对于天龙光电而言，实控人频繁变更，并没有给天龙光电带来实质性改观。以资金支持为例，周荣生、顾宜真夫妇入主后，非但没有给上市公司提供资金支持，还因非经营性占用上市公司资金3500万元遭到深交所的谴责，拖累了上市公司发展。
实际上，当时常州诺亚的资金状况紧张。2015年7月-8月，市场大幅波动。天龙光电于7月10日公告称，常州诺亚拟在未来6个月内增持公司股份，增持股份市值不低于2000万元。
2016年4月，天龙光电公告称，常州诺亚在筹措增持资金的过程中，公司股价出现大幅上涨，在此期间增持不能体现稳定股价的作用;2015年12月下旬之后虽然再次出现持续下跌，但很快止跌企稳，常州诺亚亦未增持;随后进入年报披露窗口期，常州诺亚按照规定无法增持。常州诺亚则表示，增持计划延期至2016年12月31日。
2016年3月1日，对于投资者关于“大股东不肯履行承诺增持股票”的疑问，天龙光电回应称，“大股东目前资金压力较大。”直到后来天龙光电再次变更实控人，陈华入主后，常州诺亚于2016年12月30日完成了增持承诺。
管理团队方面，张洪宇告诉中国证券报记者，“公司目前的管理团队主要是第二任实控人周荣生、顾宜真夫妇入主上市公司后带来的，他们看好光伏产业的前景，来到公司后理顺了目前的经营和管理方式。尤其是在风控把握上，为公司后续发展奠定了基础。”
资源方面，张洪宇表示，“第三任实控人陈华是一位有着广泛资源的实业家，对于公司目前业务的提升有着很大帮助。陈华入主后，公司重新明确了方向，制定了服务型制造业的未来发展战略。”
资料显示，近五年来，陈华及其配偶陈敬共同经商，陈华自2008年3月起参与内蒙古名城实业的经营，其主营业务为矿产资源开发。此外，陈华自2010年6月起参与福建君汝的经营，其主营业务为金融、房地产的投资，目前尚无实际经营业务。不过，目前没有明显迹象陈华对天龙光电进行实质性的资源嫁接。
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