据媒体报道，目前财政部已签署第六批可再生能源电价附加资金补助目录（补贴目录）的相关文件，该文件有望在近期正式对外发布。第六批补贴目录的下发将部分缓解光伏运营商的压力，极大改善运营商现金流。
关于补贴缺口
可再生能源补贴的主要来源是电价中征收的可再生能源附加，征收标准自2006年开始实施时的0.1分/千瓦时经历数次上调，目前为1.9分/千瓦时。但可再生能源附加的征收依然赶不上可再生能源发展的速度。截至2016年上半年，我国可再生能源补贴缺口累计达到550亿元。因此补贴拖延也成为常态。尽管第六批补贴目录的下发会缓解部分压力，但官方预计未来一段时间内可再生能源补贴的缺口还会进一步扩大。而在宏观经济下行、政府突出为实体经济“降成本”的大环境下，通过上调可再生能源附加来弥补缺口的可能性也不大。因此，一定时间内，电站运营商还要继续承受补贴拖延的压力。
第六批补贴目录下发影响
第五批可再生能源电价附加资金补助目录（补贴目录）于2013年9月开始申报，2014年8月下发，覆盖2013年8月底前并网的项目。因此，2013年8月以后并网的地面电站（分布式在国家电网范围内享受预结算政策），所获得的补贴一直是账面数字。
而第六批补贴目录于2016年2月开始申报，覆盖2015年2月底前并网的电站。一旦这批补贴下发，13年底至15年初并网大量电站的运营商将受益较大，将极大改善其现金流，缓解财务压力。而15年2月后实现大量电站并网的将承受补贴拖延的压力。
我们选取了较具代表性的几家上市光伏电站运营商，根据其存量电站的区位的并网试点对其电站业务的现金流进行模拟，以分析第六批补贴下发对于存量电站部分现金流的影响。
为考虑限电的影响，我们将全国分为三类地区：限电风险较高的地区、一定限电风险的地区和暂无限电风险的地区。限电率方面，我们假定未来三类地区的限电率分别为25%、10%和0%。
电站业务的现金流入主要为电费收入和补贴收入，现金流出主要运维成本和融资本息偿还额。为简便计算，仅考虑第六批补贴的增量部分。计算结果如下：
从计算结果可以看出第六批补贴下发后，将极大改善光伏运营商的现金流，所带来的现金流的改善平均占电站业务收入的70%以上。
但我们也看到，即使第六批补贴下发，仍有两家公司的电站项目的现金流为负。X公司的主要原因是大部分的电站（超过70%）是在15年及以后并网的，因此这一部分还需要等待第七批补贴目录的下发（第六批或于近期下发），因此每年的本息偿还和运维支出将造成其现金流量表持续失血。T公司进入补贴目录与未进入补贴目录的规模大致相当，但由于整体规模较大，因此其暂时拿不到补贴部分的电站带来的现金流出也不容忽视。另外，由于T公司债务融资结构中长期借贷占比较高（超过80%），由此也带来了更高的本金偿还额。
尽管由于补贴拖延，未能进入补贴目录（前五批和第六批）的电站会持续带来现金流出（限电后的脱硫煤电价收入不足以覆盖运维支出和本金偿还），但如果第六批补贴及时下发，也还不会对运营商财务安全造成太大的打击。即使整体的存量电站现金流为负，每年也大约仅为2-4亿，对于实力雄厚的电站运营商来说，尚可继续维持。
但有一点会危及电站运营商的财务安全，就是债务融资中的短期借贷占比。在进行电站投资时，运营商不一定能全部拿到长期融资，有可能会匹配一部分的短期融资，到期进行滚动续借或发行。但如果债务融资中短期借款占比过高，就会面临短期借贷到期偿还的问题。我们主要从两个方面考虑运营商的长短期债务结构是否合理。一个是长期借贷占比，即长期借贷占总借贷的比例。和实际长期借贷占理论长期借贷的比例。后者受系统成本、杠杆比例等多方面因素影响，不尽然反映企业的真实情况，因此，仅用于参考。
我们可以用现金/短期借贷来观察各公司目前持有的货币资金覆盖短期借贷的能力。各公司该项比率分别为A公司1.23、X公司0.4、T公司1.54、L公司0.33、S公司0.29。X公司、L公司和S公司情况较差，表明其现有货币资金偿还目前的短接借贷压力较大。一旦短期借贷到期并且不能展期或置换，将对运营商造成极大的资金压力。按我们的推算，如果只考虑目前的电站业务对于现金流量带来的影响，并且短期借贷到期前能够顺利展期或置换，那么即使由于后续补贴继续拖延（考虑第六批已下发）而导致运营商持续失血，在8-10年内也不存在安全问题。但如果一年内有50%的短期借贷不能顺利展期或置换，便有运营商出现现金为负，即在没有增量资金进入的情况下，一年内便有企业出现现金消耗殆尽的情况。
综合来看，财务稳健的运营商会安然度过行业寒冬。在第六批补贴补录即将下发的背景下，只要电站运营商债务结构比较合理，现金对于短期借贷的覆盖能力较强，那么即使存在限电和补贴拖延的现象，也不会有较大的风险。而如果运营商债务结构不合理，短贷长投，特别是光伏电站这种投资回收期较长的资产，再叠加限电造成的收入和现金流受损，未来到期的短期借贷便有可能成为压垮光伏运营商的最后一根稻草。
>
>
