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【深度】对比FirstSolar：不看好汉能是因为我们不瞎

来源：发布时间：2016-07-21 00:02:59

据说现在流行毒鸡汤，为了打开率，于是有了这个题目。文章其实并没有标题这么激烈，但也基本表达了个人的一个态度。

本文主要是介绍另外一个做薄膜光伏产品的公司——FirstSolar，与汉能对比来看，可能更能了解为何一家公司备受华尔街青睐，一家却遭遇大面积做空。

在《MIT科技评论》评出的2016年“全球50大创新公司”中的3家上榜能源公司，今天介绍第4家——First Solar。First Solar排在榜单第11位。MIT对他的颁奖词是：“First Solar以低成本的薄膜半导体技术设计和制造太阳能电池板，他们同时还建造太阳能发电厂，为各类设施提供能源。这家公司与他同行们的本质区别在于盈利能力，2015年公司的收入为36亿美元，其中净利润高达5460万美元。”

总部位置：亚利桑那州，坦佩

业务范围：光伏发电

公司性质：已上市公司

估值：50亿美元

20世纪80年代的某天，俄亥俄州一位名叫HaroldMcMaster（哈罗德·麦克马斯特）的玻璃行业企业家去拜访斯坦福大学和科罗拉多的新能源研究中心，这是当时美国最前沿的光伏研究中心。这次学术交流改变了后来全球光伏发电行业的发展。

他在研究中心看到，太阳能电池是一层半导体夹在两块玻璃之间，而玻璃的重量占整个终端产品的95%以上。当时被业内称为“玻璃天才”的Harold McMaster觉得，光伏产品本质上就是玻璃产品的延伸，光伏组件只是镀了吸光膜的玻璃而已。长期工作在工程开发一线的他突然产生了一个惊人的想法：如果将夹在玻璃中间的硅片的生产工艺简化成一层薄膜，那么产品重量和制造成本都将大幅下降。

这个想法让麦克马斯特非常兴奋，他决定要自己动手把它做出来。

1989年，Harold McMaster关掉了之前的玻璃公司，融资1500万美元成立了一家新的SolarCell公司，专注于CdTe薄膜的商用化产品开发。这种薄膜能够大幅降低太阳能板的成本。

这主要是由CdTe电池结构、原材料及制造工艺等方面决定。CdTe薄膜太阳能电池相较于其他电池来说结构比较简单，由五层结构组成，玻璃衬底、透明导电氧化层（TCO层）、硫化镉（CdS）窗口层、碲化镉（CdTe）吸收层、背接触层和背电极。这大大缩短了生产时间，使制造成本明显下降。

其次，CdTe薄膜太阳能电池理论上吸收层厚度在几个微米左右，原材料消耗极少。而且CdTe属于简单的二元化合物系统，容易生产单相材料，制备方法容易实施，所以CdTe电池制造成本较低。

因为有着巨大的技术优势，20世纪90年代末，Solar Cell公司引起了风投公司True North的注意。这家风投公司是WalMart（沃尔玛）创始人的四个子女之一JohnWalton（约翰·沃尔顿）资助的。

1999年，Solar Cell改名为First Solar公司。True North公司买下了FirstSolar的控股权。True North的老板Mike Ahearn（迈克·埃亨）最终成为First Solar的首席执行官，而John Walton担任董事长。

在CdTe产业化技术中，只有近距离升华（CSS）和气相输运沉积（VTD）两种技术适用于大规模生产。FirstSolar是全球唯一掌握气相输运沉积（VTD）技术的公司，这也是其花费多年心血和巨资研发出来的核心技术。凭借着VTD技术镀膜速度快、均匀性高、产量大、材料利用率高等优势，FirstSolar率先实现了碲化镉薄膜电池技术产业化，占据了全球95%以上的份额。

VTD是别的公司不可能在短时间内模仿复制的技术，由此成为了First Solar能长期独霸CdTe组件市场的关键所在。

但即便这样，由于中国生产商的产品大量涌入市场，整个太阳能行业的价格全面下挫，First Solar的整体利润骤然下跌，2010年公司的利润额为6.64亿美元，翌年就亏损4,000万美元。

此外，2010年之后，欧洲政府补贴逐渐到期。First Solar开始考虑转变市场。随后，其将关注点转移到以加州等价格较低且需求不断扩大的美国市场。

尽管有来自沃尔顿家族的大力支持，但FirstSolar为了确保公司现金流，开始发力下游市场，开发大型地面电站。在那个时候，整个全球光伏市场都在制造端发力。超前的光伏终端市场的布局和开发，使FirstSolar的组件销售不受市场波动的影响，在全球遭遇光伏寒冬之时，First Solar将自己做成了光伏行业最大EPC。而根据First Solar的财务数据，2013年其电站业务的收入占FirstSolar收入总额的70%以上。

经历过太阳能电池的周期波动后，First Solar风格愈加稳健，选择将鸡蛋放在不同的篮子里。2013年5月份，First Solar收购多晶硅企业Tetrasun，Tetrasun的N型硅电池转换效率已达21.4%，高出产业平均水准3个百分点，这使得FirstSolar在掌握薄膜最先进技术的同时也将先进的晶硅技术纳入麾下。

2015年，TetraSun的高效能晶硅太阳能新产线正式投产，由该公司位于马来西亚吉打州居林县的高科技工业园区分厂投入运转，每年太阳能组件产能约100 MW。

First Solar跨入晶硅技术路线之后，有多方报道称FirstSolar转型做晶硅，主要进攻住宅太阳能市场与分布式能源领域。但实际上First Solar仍未放弃CdTe作为其主流研发技术。

在First Solar看来，CdTe薄膜进攻住宅市场的劣势在于组件效率，那么核心解决点就应该是不断提高CdTe薄膜的转化效率。

虽然First Solar收购TetraSun作为晶硅路线的尝试。但是你仍然能够从First Solar近年来的发展路线中看到，其主要任务还是在提高CdTe组件的转化效率上。2010年FirstSolar组件转换效率为11.4%，2011年为11.7%，2012年为14%，2015年平均效率已达到16.1%。2016年，First Solar宣布实验室CdTe电池转换效率已达22.1%，实际使用中的效率将超过17%，足以和一般的晶硅产品竞争。

事实也证明，晶硅技术路线仍然没有入First Solar的法眼。根据最新报道，2016年7月， First Solar宣布因旗下碲化镉薄膜太阳能板的技术持续成长，FirstSolar将逐步关闭晶硅太阳能板生产工作，并将TetraSun马来西亚工厂转作CdTe组件的封装之用。

你不能不佩服在晶硅占据主流市场的今天仍然有这么一家薄膜公司鹤立鸡群，四年内9次刷新转换效率世界纪录，并成为目前全球盈利能力最强的光伏公司。

与汉能相对比，二者有诸多不同之处，First Solar的可贵之处大概可以归结如下：

　　一、在创新领域创业要高度重视现金流

钱是最精明的，他最终只会跑到能够带来价值的地方。从超过300美元一股的价格到今天近50美元，FirstSolar作为老牌太阳能公司，依旧是全球市值最高的太阳能公司。和曾经市值最高的汉能太阳能不同，First Solar的股价虽然也经历了大起大落，却是符合Gartner技术成熟度曲线(The HypeCycle)的正常表现，展现了在一个创新领域中公司的必经之路。

著名咨询公司Gartner发布的技术成熟度曲线(The HypeCycle)

FSLR的股价曲线与技术成熟度曲线不谋而合。

2008年金融危机时，太阳能行业步入了期望膨胀的高峰期，FSLR的股价超过了300美元，此后因为需求放缓、竞争加剧，股价开始往下走，在2012到2013年期间，进入股价低点，一股不到12美元，此后开始进入漫漫的希望爬坡期。

决定公司从低谷期走出，进入到希望的爬坡期，关键就是现金流。First Solar非常重视做大规模、做强收入，在最艰难的时刻，公司积极地去拿大型地面电站项目，去售卖组件，从2011年开始，收入增长非常快，手中留存的现金和可售证券越来越多。

而汉能，2014年股价拔地而起。

财务数字也很美。

但收入几乎全部来自母公司以及与母公司有千丝万缕联系的关联公司，左手倒右手，数字再美丽也难以持久。2015年，减少了关联交易之后，汉能的营收和毛利润迅速下降。

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二、在真正的价值点上努力才能赚到钱

罗马不是一天建成的，First Solar也知道鸡蛋不能放到一个篮子中，所以2013年收购了TetraSun，该公司独有的“单晶丘克拉斯基法（Cz）矽”新概念电池可将全区域效率提高到20%以上。无论是收购单晶硅电池公司，还是持续不断在碲化镉薄膜电池技术上投入巨资，First Solar追求的都是更高的转化效率、更少的成本支出、更有效的应用，既然选择了做一家商业公司，而且是上市公司，本着负责的态度，就应该明白技术是要为商业服务的，最终的落脚点是钱。

花钱得是为了更好地挣钱，所以First Solar拥有全球唯一的并且无可复制的VTD产业化技术路线，每年还投入超过1亿美金的研发费用进行技术创新，也因此带来了实实在在的结果。

李河君豪掷千金的确也收获了成果，例如汉能的砷化镓薄膜电池号称实验室转换效率31.6%，但由于还没有实现量产（First Solar2016年年产能已经近3.1GW），这样的成果转化为公司实实在在的效益还有点儿远。

一个踏实做事的公司更能让人放心地把钱交到他的手里：看得见摸得着的生产线和电池产品、不断降低的生产成本、未来可期的更高转化效率，这些才是硬道理，而不是所谓的“上帝之手”。

First Solar的组件产能统计及预估

First Solar的生产成本已经低于晶硅制造公司

First Solar的产品转化效率一览及路线图

经历了在水电这样一个成熟领域（水电有成熟的设计规划院、工程团队）的成功，李河君大约是觉得在创新领域依旧可以通过大快干上进入“移动能源时代”，因此一口气买下了4个薄膜电池技术公司，但创新领域不是靠雄心就能走出幻灭的低谷期，需要持续不断地投入资金，更需要一步一个脚印地挣每一分钱来证明技术和商业的可行性，股民的钱骗得了一时，骗不了长久，甚至连一年都骗不了，因为饥饿的做空者就等着猎物出现呢。

汉能盛大的太阳能电池发布会在媒体上冒了个泡，很快又要归于沉寂了。至少从目前来看，薄膜电池直接应用于移动产品，有点儿早。FirstSolar的收入基本都是来自于大型地面电站，由于碲化镉是直接能隙半导体，能隙宽度与太阳光谱有很好的匹配，而且它的能隙较宽，在较高的环境温度下也能正常工作，具有很好的抗辐射性能，所以公司许多大型项目都处于高温的荒漠地区，这些项目是FirstSolar强劲营收的主要支撑。

First Solar的电站项目分布图