协鑫集成(002506)报告摘要：
超日太阳破产重组，协鑫集团成功入驻：江苏协鑫牵头对公司进行重整并成为公司控股股东。14 年12 月，公司发布重组计划，重组完成后，江苏协鑫持股5.3 亿股，占比21%，成为公司实际控制人。
恢复生产，扭亏为盈，经营情况脱胎换骨：2014 年公司在生产能力不足的情况下，采用“自产+代工”的模式从事太阳能电池组件的生产和销售，自恢复生产至2014 年底，公司共实现了589MW 的组件销量。2014 年公司实现扣非净利润1.46 亿元，成功扭亏转盈。2015年以来公司经营情况持续向好，前三季度实现净利润3.77 亿元，预计公司全年利润将超6 亿元，公司经营情况已彻底脱胎换骨。
进军高效组件业务：公司发布公告拟以1 元/股的价格，非公开发行股票20.2 亿股，用于收购江苏东昇及张家港其辰100%股权。同时拟按照1.26 元/股募集配套资金6.3 亿元。本次重组完成且标的公司按计划投产后，公司组件产能将扩大至4GW 以上，并具有3GW 的高效组件产能，跻身顶尖组件供应商行列。
集成4.0，打造一站式绿色能源综合服务系统集成商：公司定位于全球领先的一站式绿色能源综合服务提供商，将成为以技术研发为基础、设计优化为依托、系统集成为载体、金融服务支持为纽带，运维服务为支撑的一体化“设计+产品+服务”提供商，构建差异化的领先商业模式。
我们预计公司2014 年、2015 年、2016 年EPS 分别为0.27、0.47 和0.69 元，对应动态PE 分别为43.64、24.84 和17.00 倍。预计公司常规组件将稳步增长，公司核心竞争优势高效组件及系统集成业务有望爆发。协鑫集成背靠协鑫集团，通过集成业务正在打造A 股光伏巨头。恢复上市后首次给予协鑫集成买入评级，目标价17 元。
风险提示：（1）限电等光伏行业风险；（2）短期受制于同业竞争。
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