（三）首航节能：电站空冷和光热双领域龙头，未来受益光热市场的大爆发
驱动因素、关键假设及主要预测：电站空冷：公司的电站空冷业务在国内处于领军地位，市场占有率高达50%。目前拥有在手订单26.81亿元，未来的增长有保证。从行业来看，目前电站空冷的下游主要是企业自备电厂。我国的火电厂正在逐渐从东部负荷中心向西部的大型能源基地转移，而西部地区普遍缺水，空冷技术将成为主流，大型发电集团的电站空冷订单将有望放量。我们预计2015-2016年营业收入增速分别为25%和15%，毛利率维持在30%左右。
电站总包：公司去年3月与内蒙古东源科技有限公司签订了了22-29亿元的电站总包合同，15-16年为执行期，上半年已经确认收入1.91亿元，预计全年可实现收入约6亿元。未来除本合同外，公司凭借电站空冷上的技术优势还有望获取新的总包订单。我们预计2015-2016年营业收入分别为6亿元、10亿元。
光热：公司是国内唯一的一家从上游集热塔、吸热器、减速机、反射镜、控制系统等核心设备到电站EPC总包再到后期的电站运营维护全产业链覆盖的公司，自产的核心设备已可以支撑整体光场投资的60%-70%。公司现已在天津已经分别建成1MW槽式光热发电系统和1MW塔式发电示范系统，两者均为实验性质的自建电站，不产生收入。未来在电站运营方面，公司自建的甘肃省敦煌10MW塔式熔盐光热发电项目预计2015年年底建成，2016年上半年并网发电贡献收入；电站EPC方面，公司在手的敦煌二期2*50MW和内蒙古额济纳50MW项目也将逐渐开始贡献收入。我们预计2015-2016年营业收入分别为0元、15亿元。
余热发电：公司于年初完成收购新疆西拓能源有限公司75%的股权，开始在油气管道压气站余热发电领域进行布局，参考业绩承诺，预计2015、2016年该业务可贡献盈利分别为0元，1亿元。
我们与市场的不同：市场认为公司涉足空冷、光热、余热发电、海水淡化、融资租赁等多个领域，现有的组织架构和人员结构难以支撑，主营业务也不突出。我们认为公司的业务之间有着较强的协同效应，如高效空冷技术是下一代光热技术的主要特征之一，又比如公司的光热、空冷、电站总包三项业务面向的客户群一致，都是发电企业，互相之间可共享客户资源。
估值与投资建议：公司是电站空冷和光热两大领域的龙头，未来将受益于光热市场的大爆发以及火电厂由东部向西部缺水地区的转移。预计2015、2016年EPS分别为0.45、0.80元，首次覆盖给予“推荐”评级。
股市表现的催化剂：
光热示范项目电价政策年底前出台；国家在十三五规划中大幅上调2020年光热装机的目标；电站总包和光热两项业务获取新的订单。
主要风险因素：复合铝带材等原材料价格波动的风险；光热示范项目电价政策出台较慢；压气站余热发电领域的盈利不如预期。
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