第二部分 部分企业投资预测分析
（一）东方能源：跨区域整合集团新能源资产，国家电投清洁能源平台呼之欲出
驱动因素、关键假设及主要预测：
热电业务：我们预计2014-2016年热收入增长分别为10%、-5%、0%，电的收入增长分别为5%、-8%、0%，毛利率略有提升。收入及毛利率水平假设的主要原因：1、供给居民的热电一厂、三厂、四厂关停，收入利润贡献占比下降。主要为工业客户的良村热电和石家庄供热比例提升。因此，热电总体收入和盈利不再受居民消费的波动和非停增加而波动。2、煤价的趋稳下跌，提升热电盈利能力。
光伏电站运营业务：我们预计2014-2016年可控光伏装机容量分别为70MW、250MW、650MW，贡献电费收入1.2亿、4.1亿、8.6亿，净利润超过0.5亿、1.7亿、4.2亿元。盈利如此高的假设主要原因如下：1、河北省光伏项目前三年有财政补贴，2014年0.3元/瓦、2015年0.2元/瓦。2、光伏项目享受所得税三免三减半。
我们与市场不同的观点：市场认为近期不再会有其他的资产注入。我们认为集团会兑现承诺。根据中电投集团出具的避免同业竞争承诺：在非公开发行完成后三年内，根据东方能源股份资产状况、资本市场情况等因素，通过适当方式，逐步将河北区域热电等优质资产注入上市公司。光伏，清洁能源资产，注入符合承诺。
市场认为收购的河北光伏项目盈利过高不可持续。我们认为1、较其他地区，2014年建成的河北光伏项目前三年度电0.3元补贴，2015年建成0.2元补贴；2、光伏电站前三年享受所得税三免三减半。3、央企对设备供应商议价和押款能力强，因此，财务费用要低于一般项目。
市场担忧资产注入对股本的摊薄以及注入资产价格偏高。我们认为1、河北地区电站现金流好，在不融资的情况下，电站三年或可翻一倍。按照9元的造价，20%的资本金，0.7元的度电盈利（收购的70MW光伏电站，上半年盈利2700万），三年即可收回投资。2、此次收购电站PB约1.14倍，PE约4.4倍，较行业内同类收购低不小的幅度。
估值与投资建议：
2015年公司将紧跟中电投集团发展要求和整体安排，积极参与本省及跨区域新能源资产整合，探索跨所有制发电资产整合途径。公司还将启动小堆供热示范项目研究，做好项目储备。公司兼具京津冀板块、国企改革、光伏风电运营以及核电等多重主题。我们预计2015-2016年
公司分别实现每股收益0.68元和1.21元，维持“推荐”评级。
股价表现的催化剂：跨区整合集团新能源资产；核电小堆供热项目启动。
主要风险因素：煤价上涨，公司热电厂面向的工业客户经营不善，造成公司热电厂盈利大幅下滑。公司可控光伏装机规模低于我们的预期。
下一页> 余下全文
>
>
