导读
融资难、融资贵这个限制分布式光伏发展的锁链始终没有被打破。资产证券化、众筹等融资渠道现阶段很难大规模适用于分布式光伏融资，本文以绿色和平“光伏融资创新训练营”提供的水务公司屋顶分布式光伏融资真实案例为基础，详尽介绍了现阶段金融、法律框架下较为可行的分布式光伏股权融资工具结构，并提供了电站增信的可行方向。
报告目的：通过真实案例详解分布式光伏股权融资工具，融资实操问题及可行解决方向
研究对象：上海某水务公司屋顶分布式光伏融资案例
研究方向：从股权融资角度研究破解分布式光伏融资难、融资贵的路径
要点摘要：
1.分布式光伏融资渠道梳理：详解债务融资、PPA/租赁等模式融资优劣势
2.股权融资工具解析：通俗易懂的展示分布式光伏股权融资结构设计
3.分布式光伏增信：如何从收益、运维保障方面为分布式光伏增信
4.实操问题：分布式光伏开发过程中常见融资问题解决路径
Part1、项目概况
2014年，某光伏电力公司(分布式光伏电站开发商)与上海某水务公司(屋顶业主兼用电方)签订节能服务合同，由某光伏电力公司出资在水务公司污水处理池的混凝土池顶上安装638kWp光伏发电系统，采用“自发自用”的消纳方式，水务公司向光伏电力公司支付用电费用，通过优惠电价分享节能效益。
项目边界条件：
1)工期3个月，电站发电寿命25年
2)享受分布式光伏国家补贴0.42元/度(20年)，上海市补贴0.25元/度(5年)
3)光伏组件首年功率衰减2.5%，以后每年衰减0.7%;系统总效率约78.7%
4)用电方工厂7×24小时无间休生产，用电负荷有保证，且光伏电站所发出的电能能够被工厂工业用电全部吸纳
经济性测算
5)平均投资8.3元/Wp，总投资530万元。100%“自发自用”。合同电价为用电方峰平谷实时电价的90%，经测算平均电价为0.8302元/度
6)项目收入利润情况
项目优势：
1.项目资源：上海地区辐照资源具备商业开发价值
2.电价：上海工商业电价高，对自发自用分布式光伏发电给予市级度电补贴
3.收益率较高：所得税后项目内部收益率可达11.01%
4.电费回收：水务公司一般具有垄断性质或国资背景，企业资信、资金实力有一定保证
项目风险：
1.准备安装光伏板的土地权属是否明晰?
2.水务公司采用的化学制剂是否会对光伏板产生影响需进一步论证
3.水务公司如果经营出现问题怎么办?
4.如何保证企业及时全额支付电费?
5.运维成本或将因水务公司自身场地特点而高于同类项目
6.经济性测算的时是否考虑了8-10年逆变器更换的费用问题
如何你是项目开发者，基于以上项目信息你的投资决策如何?项目融资问题如何解决呢?
Part2、可能的分布式光伏股权融资全解析
综合分析，项目用电方(水务公司)的资信水平较高，项目整体收益较好，初步判断具有一定的投资价值，接下来我们重点关注下如何解决项目的融资问题。
首先，先对可用于分布式光伏项目的融资渠道做下梳理：
债务融资：银行贷款、融资租赁等融资方式对项目开发主体信用要求高，项目融资金额较少银行等机构贷款意愿不高。
PPA/租赁：PPA(Power Purchase Agreement，电力购买协议)是指介于电力供应方(光伏项目开发商)与电力购买方(电力公司)之间的法律合同。用户与开发商签订PPA协议或租赁协议，开发商投资建设光伏系统，用户以低于现有电价水平的价格购买电力。此种模式在国内开展还面临税收优惠、并网等问题，暂不适合作为主要的融资工具。
资产证券化：项目体量较小，项目转让、退出机制不明确，证券化从封包到发行时间较长。
互联网金融：债权众筹(P2P)平台、股权众筹普遍融资成本较高，期限较短。股权众筹监管细则在制定中不确定性较大，本案例如进行线上股权融资时，需要选择适格的股权融资平台。未经监管机构批准，融资平台不得向不特定对象发行证券、向特定对象发行证券累计不得超过200人，非公开发行证券不得采用广告、公开劝诱和变相公开方式。
看到这是不是心凉了半截，以上融资渠道基本体现出了现阶段分布式光伏融资的几大痛点：融资成本高、融资年限短，项目需要额外的担保、抵押，如何设计出利率较低、年限较长的融资产品成为了大家普遍面临的挑战。
针对此类项目，绿色和平金融及法律项目团队基于现行的金融、法律框架，结合国内外的分布式光伏项目融资经验，设计出了一款利率较低、年限较长的股权融资模式，具体结构如下：
项目解决方案
1、基本结构
项目采用有限合伙形式募集资金，项目发起人发起设立有限合伙企业(北京众志阳光壹、贰投资有限合伙企业)，再以有限合作企业作为股东，投资设立有限责任公司(上海众志阳光能源有限责任公司)，由上海众志阳光与用电方签署用电协议，上海众志阳光以获取的电费收入向投资者分红。
2、发行份数
总筹资金额530万元，发行400份，单份13250，每份对应上海亦周0.25%股权，最少2份起投。(确保特定投资对象限制在200人以内)
3、现金红利年化收益
6%~13%
4、结构
普通合伙人(GP)：项目发起人作为普通合伙人，在每个有限合伙企业中至少出资10%，最终通过多个有限合伙企业共认缴资金53万元(即40份)。
劣后有限合伙人(LP)：拟请4位光伏相关资深人士作为劣后有限合伙人。劣后有限合伙人在每个有限合伙企业中至少出资10%，最终通过多个有限合伙企业共认缴资金53万元(即40份)。
优先级有限合伙人(LP)：募资总额不超过424万元，单个LP最少认购2份(即2.65万元)，单人最多可认购20份。
名词解释：在有限合伙企业中会进行结构化设计，将LP分为优先级和劣后级两类。对外，优先级与劣后级LP均只承担有限责任;对内，劣后级LP在本金及收益分配次序上较优先级LP为后。
5、收益分配
6、项目投资保障
1.收益保障：采用普通合伙人+劣后级有限合伙人双重劣后机制，GP+劣后级LP认购至少20%;在项目收益不达最低标准时，最先损失GP收益，其次损失劣后级LP收益，保障优先级LP投资收益。按国家和地方补贴未能按年及时到位的极端情况下，项目年可分配现金流仍能达到6%
2.真实投资，对应实体资产：区别其他虚拟股权投资产品，投资事物光伏项目，每块太阳能发电板有购买时的独立编号，产权归投资人所有，即使项目运营不善，最终通过资产清算的方式，也能确保投资人的利益。
3.项目建设运营专业保障：项目发起方作为项目受托管理人，具有丰富的光伏电站建设运营经验，项目全过程保险覆盖，设备制造商提供10年质保，受托管理人卓越的项目管理控制能力。
4.电费回收：根据合约，设立专项资金专户，由银行按月代收代扣。
5.产权及持续经营：经过调研屋顶产权清晰，使用期限大于项目生命周期;水务公司发展态势好，电力需求稳中有升，长期负荷吸收有保障，企业中断经营的可能性较小。
7、风险揭示
1.项目采用股权融资模式，无第三方担保安排，不对投资人收益及本金安全作为任何承诺
2.投资人收益保障主要取决于光伏发电设备质量、光伏发电项目能够按期建成、电力消纳情况、电费收取情况以及普通合伙人的管理能力。
Part3、实操问题大讨论
讨论到这里，有些童鞋们提出能不能让屋顶业主(水务公司)出资建设该分布式光伏项目，项目体量较小是否有进行证券化的可能，能否引入碳资产开发呢?对于这些分布式光伏开发过程中存在的实操问题，记者总结了训练营上讨论的几种解决路径：
1.为提高水务公司建设分布式光伏的积极性，项目开发商先进行垫资建设项目，将项目运行期间的收益可观真实的反映给水务公司，通过实际的项目展示吸引水务公司收购该项目。
2.项目单体容量仅有638kW，很难作为证券化的基础资产，但是可以整合水务公司系统内的其他分布式光伏潜在项目资源打包构建资产池，发行资产支持证券，由于资产支持证券发行时间较长，建设期资金或封包前资金利用P2P的方式进行过桥融资。
此外，分布式项目以融资租赁应收账款证券化也是较为可行的路径之一，2015年6月，中电投融和融资租赁有限公司成功发售了以光伏等新能源企业租赁项目的应收账款作为基础资产包所发行的资产支持证券(ABS)，吸引了多家机构投认购。
3.分布式光伏项目碳资产开发基本可分为开发、审定、核证三个阶段，开发周期一般为8-17个月，如果分布式光伏项目计划进行碳资产开发，需提前规划。据记者了解，目前小于15MW的太阳能发电项目不需要论证额外性，该项目可避免论证额外性的复杂手续。
4.保险是打消投资人的对分布式光伏项目生命周期和发电量的重要途径之一，本项目光伏组件投保了光伏组件25年功率保证能力保险，此外，鼎和保险还推出了太阳能发电指数保险，承保太阳能发电企业可能在运营过程中遇到去年日照不足导致的发电量减少和经营效益的损失。
Part4、分布式光伏想说爱你不容易
不知各位看到这里，是不是决定投资案例中的分布式光伏项目了呢?参加训练营的各位光伏人士，对于分布式光伏项目光伏也是又爱又恨，以下是吐槽时间：
绿色和平光伏融资创新中心金融顾问万琳表示：“分布式光伏虽然还很难模块化、定量化，但是分布式光伏凭借其自发自用的模式，可以结合电动汽车和储能，借助能源互联网构建光伏的生态系统。现在光伏系统成本的逐渐下降给投资人带来无限的想象空间，不过光伏的系统成本不能仅仅靠技术进步驱动的硬件成本下降，还要借助互联网平台来降低信用风险和交易成本。现在经济下行压力很大，相比其他基础设施投资较低的回报率，分布式光伏未来将有很大的发展空间”。
浙江省太阳能协会的秘书长沈福鑫先生表示了对分布式光伏的一些担心，沈福鑫表示：“工商业屋顶分布式光伏的投资方和业主方存在利益冲突，投资方虽然为业主提供了电力但是业主却不一定及时支付电费，投资方不能放弃已经投资的固定资产只能与业主协商追缴电费，双方的矛盾越来越大。还有就是光伏25年的生命周期内企业是否还能存在是个很大的变数，中国大多数企业的寿命很短，如果企业倒闭从“自发自用”转变成“全额上网”的模式又需要走很长时间的审批程序。所以，现在分布式光伏的商业模式还需要进一步创新才能推动分布式的快速发展，比如工商业屋顶分布式要让业主参与项目的回购，降低投资者的风险”。
此外，记者还了解到一些中小分布式光伏企业开发项目过程中遇到了政策的“死循环”，有些地区出台的节能管理办法，将光伏设施列为必须安装的节能设备之一。然而，企业却无奈的表示，他们到发改委申请商品房分布式光伏项目备案时被告知在建项目需验收之后才能办手续，不过发改的手续没办好房屋就没法验收，没法验收就不能取得备案，从而陷入了死循环。
在谈到PPP基金模式用于光伏开发的过程中，有企业表示虽然国内大量的学校、医院、场馆都是很适合进行分布式光伏项目开发，不过这些设施有相当一部分由政府出资建设，投入使用后项目的工程尾款尚未结清导致这些设施最后无法通过工程竣工验收。在未通过验收的建筑上安装分布式光伏存在较大的风险，因为原有设计中没有包括光伏项目设备，未经允许更改设计安装光伏设施将导致项目面临无法通过验收的风险。
融资难、融资贵这个限制分布式光伏发展的锁链始终没有被打破。资产证券化、众筹等融资渠道现阶段很难大规模适用于分布式光伏融资，本文以绿色和平“光伏融资创新训练营”提供的水务公司屋顶分布式光伏融资真实案例为基础，详尽介绍了现阶段金融、法律框架下较为可行的分布式光伏股权融资工具结构，并提供了电站增信的可行方向。
报告目的：通过真实案例详解分布式光伏股权融资工具，融资实操问题及可行解决方向
研究对象：上海某水务公司屋顶分布式光伏融资案例
研究方向：从股权融资角度研究破解分布式光伏融资难、融资贵的路径
要点摘要：
1.分布式光伏融资渠道梳理：详解债务融资、PPA/租赁等模式融资优劣势
2.股权融资工具解析：通俗易懂的展示分布式光伏股权融资结构设计
3.分布式光伏增信：如何从收益、运维保障方面为分布式光伏增信
4.实操问题：分布式光伏开发过程中常见融资问题解决路径
Part1、项目概况
2014年，某光伏电力公司(分布式光伏电站开发商)与上海某水务公司(屋顶业主兼用电方)签订节能服务合同，由某光伏电力公司出资在水务公司污水处理池的混凝土池顶上安装638kWp光伏发电系统，采用“自发自用”的消纳方式，水务公司向光伏电力公司支付用电费用，通过优惠电价分享节能效益。
项目边界条件：
1)工期3个月，电站发电寿命25年
2)享受分布式光伏国家补贴0.42元/度(20年)，上海市补贴0.25元/度(5年)
3)光伏组件首年功率衰减2.5%，以后每年衰减0.7%;系统总效率约78.7%
4)用电方工厂7×24小时无间休生产，用电负荷有保证，且光伏电站所发出的电能能够被工厂工业用电全部吸纳
经济性测算
5)平均投资8.3元/Wp，总投资530万元。100%“自发自用”。合同电价为用电方峰平谷实时电价的90%，经测算平均电价为0.8302元/度
6)项目收入利润情况
项目优势：
1.项目资源：上海地区辐照资源具备商业开发价值
2.电价：上海工商业电价高，对自发自用分布式光伏发电给予市级度电补贴
3.收益率较高：所得税后项目内部收益率可达11.01%
4.电费回收：水务公司一般具有垄断性质或国资背景，企业资信、资金实力有一定保证
项目风险：
1.准备安装光伏板的土地权属是否明晰?
2.水务公司采用的化学制剂是否会对光伏板产生影响需进一步论证
3.水务公司如果经营出现问题怎么办?
4.如何保证企业及时全额支付电费?
5.运维成本或将因水务公司自身场地特点而高于同类项目
6.经济性测算的时是否考虑了8-10年逆变器更换的费用问题
如何你是项目开发者，基于以上项目信息你的投资决策如何?项目融资问题如何解决呢?
Part2、可能的分布式光伏股权融资全解析
综合分析，项目用电方(水务公司)的资信水平较高，项目整体收益较好，初步判断具有一定的投资价值，接下来我们重点关注下如何解决项目的融资问题。
首先，先对可用于分布式光伏项目的融资渠道做下梳理：
债务融资：银行贷款、融资租赁等融资方式对项目开发主体信用要求高，项目融资金额较少银行等机构贷款意愿不高。
PPA/租赁：PPA(Power Purchase Agreement，电力购买协议)是指介于电力供应方(光伏项目开发商)与电力购买方(电力公司)之间的法律合同。用户与开发商签订PPA协议或租赁协议，开发商投资建设光伏系统，用户以低于现有电价水平的价格购买电力。此种模式在国内开展还面临税收优惠、并网等问题，暂不适合作为主要的融资工具。
资产证券化：项目体量较小，项目转让、退出机制不明确，证券化从封包到发行时间较长。
互联网金融：债权众筹(P2P)平台、股权众筹普遍融资成本较高，期限较短。股权众筹监管细则在制定中不确定性较大，本案例如进行线上股权融资时，需要选择适格的股权融资平台。未经监管机构批准，融资平台不得向不特定对象发行证券、向特定对象发行证券累计不得超过200人，非公开发行证券不得采用广告、公开劝诱和变相公开方式。
看到这是不是心凉了半截，以上融资渠道基本体现出了现阶段分布式光伏融资的几大痛点：融资成本高、融资年限短，项目需要额外的担保、抵押，如何设计出利率较低、年限较长的融资产品成为了大家普遍面临的挑战。
针对此类项目，绿色和平金融及法律项目团队基于现行的金融、法律框架，结合国内外的分布式光伏项目融资经验，设计出了一款利率较低、年限较长的股权融资模式，具体结构如下：
项目解决方案
1、基本结构
项目采用有限合伙形式募集资金，项目发起人发起设立有限合伙企业(北京众志阳光壹、贰投资有限合伙企业)，再以有限合作企业作为股东，投资设立有限责任公司(上海众志阳光能源有限责任公司)，由上海众志阳光与用电方签署用电协议，上海众志阳光以获取的电费收入向投资者分红。
2、发行份数
总筹资金额530万元，发行400份，单份13250，每份对应上海亦周0.25%股权，最少2份起投。(确保特定投资对象限制在200人以内)
3、现金红利年化收益
6%~13%
4、结构
普通合伙人(GP)：项目发起人作为普通合伙人，在每个有限合伙企业中至少出资10%，最终通过多个有限合伙企业共认缴资金53万元(即40份)。
劣后有限合伙人(LP)：拟请4位光伏相关资深人士作为劣后有限合伙人。劣后有限合伙人在每个有限合伙企业中至少出资10%，最终通过多个有限合伙企业共认缴资金53万元(即40份)。
优先级有限合伙人(LP)：募资总额不超过424万元，单个LP最少认购2份(即2.65万元)，单人最多可认购20份。
名词解释：在有限合伙企业中会进行结构化设计，将LP分为优先级和劣后级两类。对外，优先级与劣后级LP均只承担有限责任;对内，劣后级LP在本金及收益分配次序上较优先级LP为后。
5、收益分配
6、项目投资保障
1.收益保障：采用普通合伙人+劣后级有限合伙人双重劣后机制，GP+劣后级LP认购至少20%;在项目收益不达最低标准时，最先损失GP收益，其次损失劣后级LP收益，保障优先级LP投资收益。按国家和地方补贴未能按年及时到位的极端情况下，项目年可分配现金流仍能达到6%
2.真实投资，对应实体资产：区别其他虚拟股权投资产品，投资事物光伏项目，每块太阳能发电板有购买时的独立编号，产权归投资人所有，即使项目运营不善，最终通过资产清算的方式，也能确保投资人的利益。
3.项目建设运营专业保障：项目发起方作为项目受托管理人，具有丰富的光伏电站建设运营经验，项目全过程保险覆盖，设备制造商提供10年质保，受托管理人卓越的项目管理控制能力。
4.电费回收：根据合约，设立专项资金专户，由银行按月代收代扣。
5.产权及持续经营：经过调研屋顶产权清晰，使用期限大于项目生命周期;水务公司发展态势好，电力需求稳中有升，长期负荷吸收有保障，企业中断经营的可能性较小。
7、风险揭示
1.项目采用股权融资模式，无第三方担保安排，不对投资人收益及本金安全作为任何承诺
2.投资人收益保障主要取决于光伏发电设备质量、光伏发电项目能够按期建成、电力消纳情况、电费收取情况以及普通合伙人的管理能力。
Part3、实操问题大讨论
讨论到这里，有些童鞋们提出能不能让屋顶业主(水务公司)出资建设该分布式光伏项目，项目体量较小是否有进行证券化的可能，能否引入碳资产开发呢?对于这些分布式光伏开发过程中存在的实操问题，记者总结了训练营上讨论的几种解决路径：
1.为提高水务公司建设分布式光伏的积极性，项目开发商先进行垫资建设项目，将项目运行期间的收益可观真实的反映给水务公司，通过实际的项目展示吸引水务公司收购该项目。
2.项目单体容量仅有638kW，很难作为证券化的基础资产，但是可以整合水务公司系统内的其他分布式光伏潜在项目资源打包构建资产池，发行资产支持证券，由于资产支持证券发行时间较长，建设期资金或封包前资金利用P2P的方式进行过桥融资。
此外，分布式项目以融资租赁应收账款证券化也是较为可行的路径之一，2015年6月，中电投融和融资租赁有限公司成功发售了以光伏等新能源企业租赁项目的应收账款作为基础资产包所发行的资产支持证券(ABS)，吸引了多家机构投认购。
3.分布式光伏项目碳资产开发基本可分为开发、审定、核证三个阶段，开发周期一般为8-17个月，如果分布式光伏项目计划进行碳资产开发，需提前规划。据记者了解，目前小于15MW的太阳能发电项目不需要论证额外性，该项目可避免论证额外性的复杂手续。
4.保险是打消投资人的对分布式光伏项目生命周期和发电量的重要途径之一，本项目光伏组件投保了光伏组件25年功率保证能力保险，此外，鼎和保险还推出了太阳能发电指数保险，承保太阳能发电企业可能在运营过程中遇到去年日照不足导致的发电量减少和经营效益的损失。
Part4、分布式光伏想说爱你不容易
不知各位看到这里，是不是决定投资案例中的分布式光伏项目了呢?参加训练营的各位光伏人士，对于分布式光伏项目光伏也是又爱又恨，以下是吐槽时间：
绿色和平光伏融资创新中心金融顾问万琳表示：“分布式光伏虽然还很难模块化、定量化，但是分布式光伏凭借其自发自用的模式，可以结合电动汽车和储能，借助能源互联网构建光伏的生态系统。现在光伏系统成本的逐渐下降给投资人带来无限的想象空间，不过光伏的系统成本不能仅仅靠技术进步驱动的硬件成本下降，还要借助互联网平台来降低信用风险和交易成本。现在经济下行压力很大，相比其他基础设施投资较低的回报率，分布式光伏未来将有很大的发展空间”。
浙江省太阳能协会的秘书长沈福鑫先生表示了对分布式光伏的一些担心，沈福鑫表示：“工商业屋顶分布式光伏的投资方和业主方存在利益冲突，投资方虽然为业主提供了电力但是业主却不一定及时支付电费，投资方不能放弃已经投资的固定资产只能与业主协商追缴电费，双方的矛盾越来越大。还有就是光伏25年的生命周期内企业是否还能存在是个很大的变数，中国大多数企业的寿命很短，如果企业倒闭从“自发自用”转变成“全额上网”的模式又需要走很长时间的审批程序。所以，现在分布式光伏的商业模式还需要进一步创新才能推动分布式的快速发展，比如工商业屋顶分布式要让业主参与项目的回购，降低投资者的风险”。
此外，记者还了解到一些中小分布式光伏企业开发项目过程中遇到了政策的“死循环”，有些地区出台的节能管理办法，将光伏设施列为必须安装的节能设备之一。然而，企业却无奈的表示，他们到发改委申请商品房分布式光伏项目备案时被告知在建项目需验收之后才能办手续，不过发改的手续没办好房屋就没法验收，没法验收就不能取得备案，从而陷入了死循环。
在谈到PPP基金模式用于光伏开发的过程中，有企业表示虽然国内大量的学校、医院、场馆都是很适合进行分布式光伏项目开发，不过这些设施有相当一部分由政府出资建设，投入使用后项目的工程尾款尚未结清导致这些设施最后无法通过工程竣工验收。在未通过验收的建筑上安装分布式光伏存在较大的风险，因为原有设计中没有包括光伏项目设备，未经允许更改设计安装光伏设施将导致项目面临无法通过验收的风险。
索比光伏网 https://news.solarbe.com/201510/07/183127.html
