公司 2014 年业绩同比增长989%符合预期，以资本公积金向全体股东每10 股转增10 股：公司发布2014年年报，全年实现营业收入30.03 亿元，同比增长55.50%;实现归属于上市公司股东的净利润9202 万元，同比增长988.58%,对应EPS 为0.29 元。公司2014 年第四季度单季实现营业收入12.30 亿元，同比增长73.29%,环比增长59.31%;实现归属于上市公司股东的净利润1151万元，同比增长1,078.11%,环比减少73.99%,对应EPS 为0.03 元。利润分配预案为：以2014 年12 月31 日的总股本3.625 亿股为基数，向全体股东每10 股派发现金红利0.00 元（含税），送红股0 股（含税），以资本公积金向全体股东每10 股转增10 股。公司年报业绩与快报业绩基本一致，完全符合我们和市场的预期。同时，公司预计2015 年一季度盈利区间为840-1200 万元，同比增长0%-50%,基本符合市场预期。
光伏制造显著回暖，拉动整体收入高增长：公司光伏制造板块以稳定产能、降低成本、提高效率，努力保持市场占有率和盈利水平为经营策略。2014 年实现营业收入27.15 亿元，同比增长58.97%,拉动公司整体收入高增长；毛利率为14.30%,同比提升1.24 个百分点，盈利能力有所提升，预计贡献净利润约3000-4000 万元。其中，太阳能电池边框销量增长33.74%,收入增长26.06%至13.51 亿元，全球龙头地位稳固。太阳能安装支架受益于国内市场的快速发展，2014 年销量高达1,086.92MW,同比大幅增长55.40%,毛利率提升9.18 个百分点至25.45%;在PV365 评比的中国光伏电站行业20 强榜单中获得“2014 年中国光伏支架企业20 强第2 位”，2014 年北极星杯最受欢迎十佳光伏支架企业。EVA 胶膜与电站设备均实现至少翻倍的收入增长。2015 年，公司将延续此前的经营策略，在保持原有竞争优势的基础上，维持现有产能，充分利用公司在光伏发电领域拓展对制造业的带动效应，通过技术改造、流程优化努力降低成本，采取高举高打的竞争策略，选择毛利较高的优质客户。
电站运营贡献主要利润，转型电站运营商已见成效：2014 年底，公司已累计控制并网光伏电站510.475MW,其中地面电站495MW,分布式电站15.475MW,实现2014 年的不低于500MW 的电站业务目标。2014 年发电量达2.39 亿kWh,同比增长237.82%;实现电力销售收入2.02 亿元，同比增长164.67%,平均电价0.99 元/kWh（含税）；毛利率为57.29%,同比下滑6.01 个百分点；预计贡献净利润约5000-6000 万元，是业绩高增长的主要来源，公司转型光伏电站运营商已见成效。
期间费用率同比下降，经营活动现金流改善：公司2014 年期间费用率同比下降1.74 个百分点至12.28%,其中销售费用率、管理费用率分别下降0.13、2.37 个百分点至2.48%、4.25%,财务费用率由于电站规模扩大而同比提高0.76 个百分点至5.55%。2014 年底资产负债率为71.71%,二次定增有望降低公司的资产负债率。2014 年，公司的应收账款周转天数同比增加21 天至119 天，而存货周转天数同比减少21 天至25 天；经营活动现金流为净流出8006 万元，同比2013 年的净流出1.77 亿大幅改善。
光伏电站项目储备丰富，2015 年底计划累计装机1.2GW 以上：公司项目储备丰富，资源版图已然遍布全国各地，在建或筹建电站包括青海蓓翔10MW、酒泉聚能20MW、山西孝义30MW,首次增发的80MW 分布式电站亦加速建设（无锡40MW、苏州30MW、赣州10MW 项目2014 年底建设进度分别为72.44%、54.66%、1.68%），二次增发拟融资20 亿元投资建设550MW 光伏地面电站。2015 年，公司将紧抓国内光伏市场巨额的增量机会，计划到2015 年底通过自建、收购等形式累计控制、运营光伏发电项目累计不低于1.2GW,力争成为国内规模较大的、有一定知名度和影响力的光伏发电运营商。
金融支持助推公司成长，探索轻资产盈利模式：公司认为推动光伏发电业务目标的实现关键在于金融支持，同时也深刻地认识到光伏电站因稳定的电费收入所具有的天然的金融属性。利用该特点，公司在国内光伏企业中率先启动了光伏电站的资产证券化工作。公司近10 亿首次增发募集资金已于2014 年9 月到位，第二次增发拟融资20 亿元，资本和实业的的良性循环助推了企业的快速成长。同时和非银行金融机构之间采用金融租赁、项目公司股权质押等短期融资形式的尝试也有助于在电站建设短期资金需求和国开行项目贷款、资本市场融资等长期资金引入之间实现有效的衔接。2015 年公司计划打通光伏电站开发、建设、投资、运维全流程的融资通道，实现建设期融资、项目贷款融资、资产证券化的无缝衔接；同时开始尝试试点将自身持有的部分光伏电站转让给固定收益偏好者，并代理运维，探索轻资产情况下的新的盈利模式。
碳金融、电站后市场、互联网金融有望造就能源互联网：第一、光伏发电天然的具有降低二氧化碳等温室气体排放量的功能，从自愿减排到配额制后的强制性减排预期的出现，2014 年底国家发改委出台《碳排放权交易管理暂行办法》，一个全国统一的碳排放权交易市场呼之欲出，光伏电站收益率有望因碳排放权作为流动性较强的资产而到以提升，基于碳排放权的碳金融衍生品也将出现开发的空间。第二、除了承担直接提升光伏电站发电效率、降低运营成本的重任之外，光伏电站运行维护管理系统的另一项更大的重担，在于盘活电站资产及实现光伏电站的金融交易属性，以为整个行业的拓展提供前提；光伏电站运维标准化建设，同互联网结合的智能运维系统的建立成为运维领域竞争的落脚点。第三、除了公司的资产证券化之外，联合光伏的众筹融资、SPI 的绿能宝、晶科的分期宝等新型的融资模式不断涌现，互联网金融的触角开始拥抱光伏发电行业。公司在2014 年年报中提及碳金融、电站后市场、互联网金融的重要性，预计公司将加速在这三方面的布局，未来有望打造能源互联网闭环。
大股东参与定增与实际控制人增持彰显对于公司发展的坚定信心：公司此前发布二次增发预案，公司第一大股东爱康实业承诺认购比例不低于10%,而爱康实业是公司董事长、实际控制人邹承慧先生100%控股公司。此外，邹承慧先生承诺自2014 年12 月9 日起半年内增持公司股份1%-2%,同时邹承慧先生及其一致行动人江苏爱康实业集团有限公司、爱康国际控股有限公司、江阴爱康投资有限公司承诺在增持期间及法定期限内不减持公司股票。公司大股东与实际控制人的一系列承诺，彰显对于公司未来发展的坚定信心，也有利于公司二次增发向前推进。
投资建议：在不考虑增发摊薄股本的情况下，预计公司2015-2017 年的EPS 分别为0.79 元、1.32 元与1.85元，对应PE 分别为38.1 倍、22.8 倍和16.2 倍，维持公司“买入”的投资评级，上调目标价至33 元，对 应于2016 年25 倍PE。
风险提示：政策不达预期；电站备案或发电量不达预期；融资不达预期；新业务推进不达预期。
光伏制造显著回暖，拉动整体收入高增长：公司光伏制造板块以稳定产能、降低成本、提高效率，努力保持市场占有率和盈利水平为经营策略。2014 年实现营业收入27.15 亿元，同比增长58.97%,拉动公司整体收入高增长；毛利率为14.30%,同比提升1.24 个百分点，盈利能力有所提升，预计贡献净利润约3000-4000 万元。其中，太阳能电池边框销量增长33.74%,收入增长26.06%至13.51 亿元，全球龙头地位稳固。太阳能安装支架受益于国内市场的快速发展，2014 年销量高达1,086.92MW,同比大幅增长55.40%,毛利率提升9.18 个百分点至25.45%;在PV365 评比的中国光伏电站行业20 强榜单中获得“2014 年中国光伏支架企业20 强第2 位”，2014 年北极星杯最受欢迎十佳光伏支架企业。EVA 胶膜与电站设备均实现至少翻倍的收入增长。2015 年，公司将延续此前的经营策略，在保持原有竞争优势的基础上，维持现有产能，充分利用公司在光伏发电领域拓展对制造业的带动效应，通过技术改造、流程优化努力降低成本，采取高举高打的竞争策略，选择毛利较高的优质客户。
电站运营贡献主要利润，转型电站运营商已见成效：2014 年底，公司已累计控制并网光伏电站510.475MW,其中地面电站495MW,分布式电站15.475MW,实现2014 年的不低于500MW 的电站业务目标。2014 年发电量达2.39 亿kWh,同比增长237.82%;实现电力销售收入2.02 亿元，同比增长164.67%,平均电价0.99 元/kWh（含税）；毛利率为57.29%,同比下滑6.01 个百分点；预计贡献净利润约5000-6000 万元，是业绩高增长的主要来源，公司转型光伏电站运营商已见成效。
期间费用率同比下降，经营活动现金流改善：公司2014 年期间费用率同比下降1.74 个百分点至12.28%,其中销售费用率、管理费用率分别下降0.13、2.37 个百分点至2.48%、4.25%,财务费用率由于电站规模扩大而同比提高0.76 个百分点至5.55%。2014 年底资产负债率为71.71%,二次定增有望降低公司的资产负债率。2014 年，公司的应收账款周转天数同比增加21 天至119 天，而存货周转天数同比减少21 天至25 天；经营活动现金流为净流出8006 万元，同比2013 年的净流出1.77 亿大幅改善。
光伏电站项目储备丰富，2015 年底计划累计装机1.2GW 以上：公司项目储备丰富，资源版图已然遍布全国各地，在建或筹建电站包括青海蓓翔10MW、酒泉聚能20MW、山西孝义30MW,首次增发的80MW 分布式电站亦加速建设（无锡40MW、苏州30MW、赣州10MW 项目2014 年底建设进度分别为72.44%、54.66%、1.68%），二次增发拟融资20 亿元投资建设550MW 光伏地面电站。2015 年，公司将紧抓国内光伏市场巨额的增量机会，计划到2015 年底通过自建、收购等形式累计控制、运营光伏发电项目累计不低于1.2GW,力争成为国内规模较大的、有一定知名度和影响力的光伏发电运营商。
金融支持助推公司成长，探索轻资产盈利模式：公司认为推动光伏发电业务目标的实现关键在于金融支持，同时也深刻地认识到光伏电站因稳定的电费收入所具有的天然的金融属性。利用该特点，公司在国内光伏企业中率先启动了光伏电站的资产证券化工作。公司近10 亿首次增发募集资金已于2014 年9 月到位，第二次增发拟融资20 亿元，资本和实业的的良性循环助推了企业的快速成长。同时和非银行金融机构之间采用金融租赁、项目公司股权质押等短期融资形式的尝试也有助于在电站建设短期资金需求和国开行项目贷款、资本市场融资等长期资金引入之间实现有效的衔接。2015 年公司计划打通光伏电站开发、建设、投资、运维全流程的融资通道，实现建设期融资、项目贷款融资、资产证券化的无缝衔接；同时开始尝试试点将自身持有的部分光伏电站转让给固定收益偏好者，并代理运维，探索轻资产情况下的新的盈利模式。
碳金融、电站后市场、互联网金融有望造就能源互联网：第一、光伏发电天然的具有降低二氧化碳等温室气体排放量的功能，从自愿减排到配额制后的强制性减排预期的出现，2014 年底国家发改委出台《碳排放权交易管理暂行办法》，一个全国统一的碳排放权交易市场呼之欲出，光伏电站收益率有望因碳排放权作为流动性较强的资产而到以提升，基于碳排放权的碳金融衍生品也将出现开发的空间。第二、除了承担直接提升光伏电站发电效率、降低运营成本的重任之外，光伏电站运行维护管理系统的另一项更大的重担，在于盘活电站资产及实现光伏电站的金融交易属性，以为整个行业的拓展提供前提；光伏电站运维标准化建设，同互联网结合的智能运维系统的建立成为运维领域竞争的落脚点。第三、除了公司的资产证券化之外，联合光伏的众筹融资、SPI 的绿能宝、晶科的分期宝等新型的融资模式不断涌现，互联网金融的触角开始拥抱光伏发电行业。公司在2014 年年报中提及碳金融、电站后市场、互联网金融的重要性，预计公司将加速在这三方面的布局，未来有望打造能源互联网闭环。
大股东参与定增与实际控制人增持彰显对于公司发展的坚定信心：公司此前发布二次增发预案，公司第一大股东爱康实业承诺认购比例不低于10%,而爱康实业是公司董事长、实际控制人邹承慧先生100%控股公司。此外，邹承慧先生承诺自2014 年12 月9 日起半年内增持公司股份1%-2%,同时邹承慧先生及其一致行动人江苏爱康实业集团有限公司、爱康国际控股有限公司、江阴爱康投资有限公司承诺在增持期间及法定期限内不减持公司股票。公司大股东与实际控制人的一系列承诺，彰显对于公司未来发展的坚定信心，也有利于公司二次增发向前推进。
投资建议：在不考虑增发摊薄股本的情况下，预计公司2015-2017 年的EPS 分别为0.79 元、1.32 元与1.85元，对应PE 分别为38.1 倍、22.8 倍和16.2 倍，维持公司“买入”的投资评级，上调目标价至33 元，对 应于2016 年25 倍PE。
风险提示：政策不达预期；电站备案或发电量不达预期；融资不达预期；新业务推进不达预期。
索比光伏网 https://news.solarbe.com/201504/02/67902.html
