各位尊敬的投资者:
江苏旷达发布公告,其子公司旷达电力拟以3亿元对价收购内蒙古科左中旗欣盛光电有限公司100%股权(对应内蒙古通辽欣盛100MW光伏电站),同时承接项目公司6.6亿元对外债务。对此,我们点评如下:
1、电站收购总价9.6亿元,项目IRR预计超过14%,年贡献利润4000-5000万元。
(1)公司本次100MW电站拟收购价格为3.0亿元,相对于注册资本溢价5000万元;同时,承接项目公司6.6亿元对外债务,负责落实融资并偿还。由此计算,电站收购总价为9.6亿元。
(2)电站上网电价0.95元/千瓦时,年发电小时约1600小时,以70%贷款比例、7%的贷款利率(参考公司收购青海力诺50MW电站融资情况),预计项目IRR在14%以上,年贡献利润约4000-5000万元。
(3)该电站项目属于二类地区,实际发电情况接近一类地区,同时周边土地平整,仍有百兆级别开发潜力。所发电量当地部分消化并通过蒙东电网外送,不存在限电瓶颈。
(4)前期公司已经对项目进行多次考察,确认发电水平及质量;后续还将对项目进一步尽调以确保稳妥,双方计划于2015年3月5日前签署正式的交易协议。
2、收购+自建模式清晰,电站项目储备丰富,优质民营运营龙头增长明确,向全年装机目标稳步迈进。
(1)公司采用“自建+合作开发+收购”的模式实现规模扩张,目前并网150MW(此次收购若完成将达到250MW),储备2015年并网项目近500MW,远期规划2GW以上,区域布局由新疆、云南等优势地区逐步向山西、内蒙等扩散。
(2)自建:后续自建项目包括云南、新疆等地前期项目二期工程延续。
(3)合作开发:与潞安太阳能在山西合作建设电站规划1GW,2015年建设200MW;与越众机电在内蒙计划建设100MW电站。
(4)收购:2013年收购青海力诺50MW电站,此次拟收购海润光伏100MW电站。
3、传统主业平稳增长,提供稳定盈利与资金支持,股权激励完成激发新老团队二次创业积极性。
(1)传统汽车面料业务维持平稳增长,2013年主业净利润1.4亿元,后续持续增速超过10%,贡献稳定盈利和现金流。
(2)资产负债结构优良,银行合作关系稳定,有利于公司持续获取电站所需信贷支持。
(3)内部股权激励力度较大,传统面料业务和光伏电站业务团队积极性大幅提高,有望在各自领域实现快速增长。
4、综合来看,公司内部激励问题理顺,电站业务成长路径明确,逐步进入爆发增长期,预计2014、2015、2016年EPS分别为0.74、1.16、1.81元,对应PE为29、19、12倍,维持强烈推荐。