江苏旷达发布公告，其子公司旷达电力拟以3亿元对价收购内蒙古科左中旗欣盛光电有限公司100%股权（对应内蒙古通辽欣盛100MW光伏电站），同时承接项目公司6.6亿元对外债务。对此，我们点评如下：
1、电站收购总价9.6亿元，项目IRR预计超过14%，年贡献利润4000-5000万元。
（1）公司本次100MW电站拟收购价格为3.0亿元，相对于注册资本溢价5000万元；同时，承接项目公司6.6亿元对外债务，负责落实融资并偿还。由此计算，电站收购总价为9.6亿元。
（2）电站上网电价0.95元/千瓦时，年发电小时约1600小时，以70%贷款比例、7%的贷款利率（参考公司收购青海力诺50MW电站融资情况），预计项目IRR在14%以上，年贡献利润约4000-5000万元。
（3）该电站项目属于二类地区，实际发电情况接近一类地区，同时周边土地平整，仍有百兆级别开发潜力。所发电量当地部分消化并通过蒙东电网外送，不存在限电瓶颈。
（4）前期公司已经对项目进行多次考察，确认发电水平及质量；后续还将对项目进一步尽调以确保稳妥，双方计划于2015年3月5日前签署正式的交易协议。
2、收购+自建模式清晰，电站项目储备丰富，优质民营运营龙头增长明确，向全年装机目标稳步迈进。
（1）公司采用“自建+合作开发+收购”的模式实现规模扩张，目前并网150MW（此次收购若完成将达到250MW），储备2015年并网项目近500MW，远期规划2GW以上，区域布局由新疆、云南等优势地区逐步向山西、内蒙等扩散。
（2）自建：后续自建项目包括云南、新疆等地前期项目二期工程延续。
（3）合作开发：与潞安太阳能在山西合作建设电站规划1GW，2015年建设200MW；与越众机电在内蒙计划建设100MW电站。
（4）收购：2013年收购青海力诺50MW电站，此次拟收购海润光伏100MW电站。
3、传统主业平稳增长，提供稳定盈利与资金支持，股权激励完成激发新老团队二次创业积极性。
（1）传统汽车面料业务维持平稳增长，2013年主业净利润1.4亿元，后续持续增速超过10%，贡献稳定盈利和现金流。
（2）资产负债结构优良，银行合作关系稳定，有利于公司持续获取电站所需信贷支持。
（3）内部股权激励力度较大，传统面料业务和光伏电站业务团队积极性大幅提高，有望在各自领域实现快速增长。
4、综合来看，公司内部激励问题理顺，电站业务成长路径明确，逐步进入爆发增长期，预计2014、2015、2016年EPS分别为0.74、1.16、1.81元，对应PE为29、19、12倍，维持强烈推荐。
责任编辑：carol
