华创新能源：核电主题投资机会贯穿全年，15年光伏装机远超市场预期

光伏

2015年15GW光伏装机规划相对合理，并具备超额完成的条件。分布式光伏增速将超200%，行业进入爆发式增长阶段。我们坚持看好一季度新能源板块行情，政策层面具有配额制、装机规划出台等一系列利好，实业层面由于去年路条遗留以及分布式光伏建设加速，年后有望出现“淡季不淡”行情。我们继续推荐具备跨区域拓展能力的分布式光伏龙头：林洋电子、精工钢构；强烈建议关注：阳光电源、江苏旷达、爱康科技等。

风电

大力发展新能源事关国家能源结构转型的战略布局，油价下跌对新能源发展不会带来实质性影响，风电作为新能源中成本最低的技术路线，长期发展方向持续向好。短期来看，风电标杆电价下调将带来抢装潮，我们预计15年风电装机有望达到25GW左右，风机价格有望维持稳中有升的格局，带动制造环节利润明显提升，推荐风电整机和关键零部件龙头：金风科技、天顺风能。

核电

李克强总理在国务院常务会议上再次提及要加快核电“走出去”步伐，我们认为随着核电重启后华龙一号示范项目的开建，核电有望复制高铁出口的发展路径，出口预期增强将给核电板块带来主题性投资机会。15年核电板块主题将从机组审批超预期、海外出口超预期两个方面出发，核心零部件的国产化替代和工艺改进将成为核电板块成长股出现的主要逻辑，建议关注：丹甫股份（台海核电借壳上市）、南风股份（采用3D打印工艺进入核电铸锻件领域）、久立特材（核电蒸发器U形管进口替代）。

股票名称

评级变化

推荐逻辑

林洋电子

维持“推荐”

15年并网电站规模有望超预期，电站运营将大幅增厚公司业绩。我们预计14~16年EPS1.14、1.57、1.95元，对应PE为24.12、17.52、14.10倍，推荐！

精工钢构

维持“推荐”

传统业务再获大单，分布式光伏业务即将贡献业绩。我们预计14~16年摊薄后EPS为0.40、0.62、0.90元，对应PE为29.73、19.18、13.21倍，推荐！

鼎汉技术

维持“强推”

再次大幅超预期，市场扩张和管理优化是其最大看点。我们预计公司15~17年EPS 0.71、0.92、1.20元，对应PE为50.74、33.17、18.55倍，强推！

科华恒盛

维持“推荐”

传统UPS龙头进入分布式光伏领域，具备较强的协同作用。我们预计公司EPS0.56、0.82、1.2元，对应PE38、26、18倍，推荐！

工控与节能

福星晓程（强推）、鼎汉技术（强推）、汇川技术（强推）

科达洁能（推荐）

新能源

精工钢构（推荐）、林洋电子（推荐）、阳光电源（推荐）

爱康科技（推荐）

新能源汽车

东源电器（强推）、宏发股份（推荐）、沧州明珠（推荐）

新宙邦（关注）

图表1  本周各板块涨跌幅（%）

资料来源：Wind，华创证券整理

图表2  2015年1月各板块涨跌幅（%）

资料来源：Wind，华创证券整理

事件：

28日，能源局下发《2015年度全国光伏年度计划新增并网规模表》征求意见稿。根据征求意见稿，能源局计划2015年全国新增并网规模15GW，其中集中式电站8GW，分布式7GW(其中屋顶分布式不低于3.15GW).征求意见稿特别提出北京、天津、上海、重庆及西藏地区在不发生弃光的前提下，不设发展规模上限。北京、天津和上海分别设定5万千瓦分布式发展最低目标。屋顶分布式光伏包括全额上网及“自发自用、余电上网”两种模式。

点评：

装机总量有望超预期，同比增长近50%：2014年完成10GW左右光伏并网，未达到年初14GW的装机目标主要由于：1）分布式光伏装机目标过高的同时相关政策存在不合理性，9月进行政策调整，但仍存在融资、商业模式形成等方面的困难，分布式光伏装机低于预期；2）地面电站路条发放较晚，并着力整顿路条倒买倒卖现象，地面电站建设并网滞后严重。

2014年解决了分布式光伏政策不合理以及地面电站路条整顿问题，我们认为分布式光伏商业模式逐步形成将带来行业的建设加速，地面电站商业模式相对成熟，去年遗留的路条以及今年新增量将促使15年光伏建设装机的快速增长。

分布式光伏7GW目标，行业增速超200%：此次公布的分布式7GW目标中除了屋顶项目外，包括了荒地、鱼塘等多种形式，而且其他形式占比超过50%，考虑到荒地、鱼塘等形式的分布式光伏项目和地面电站的商业模式较为类似，风险低，大部分地方政府还给予数额不等的补贴，有的地方在政府大力补贴下，项目收益甚至高于西部地面电站，投资者对此类项目的投资欲望较为强烈。总体来看，今年7GW的分布式规划目标合理，相较于14年2-3GW的建设规模，同比增速超200%。

新疆、内蒙等地区规划目标提升较大，区域分布更为合理：与14年各省规划目标来看，新疆、内蒙等光照条件优越地区规划目标提升幅度较大（新疆、兵团、内蒙分别由14年的650MW、200MW、550MW提升到1000MW、50MW、800MW），有利于充分利用当地优越的光照条件，区域分布日趋合理。

北京、天津等地不发生弃光的前提下不设规模上限，装机规模有望超预期：此次规划首次提出北京、天津、上海、重庆及西藏地区在不发生弃光的前提下，不设发展规模上限。考虑到15年上半年配额制有望出台，在配额目标消纳量下，北京、天津、上海等经济发达地区存在较大的缺口，从地方政府的角度来看，由于经济发达，土地资源相对稀缺，分布式光伏将成为最优选择，当地政府将具备动力加快分布式光伏建设；西藏地区由于光照资源丰富，适合发展地面电站，此前由于受到规划规模的限制，发展速度较慢，在15年放开规模限制下，考虑到西藏地区弃光率一直较低，而且随着特高压输电线路加速建设，西藏跨区域输电能力将得到进一步提升，地面电站建设速度有望得到大幅提升。

投资建议：我们认为2015年15GW光伏装机规划相对合理，并具备超额完成的条件。分布式光伏增速将超200%，行业进入爆发式增长阶段。我们坚持看好一季度新能源板块行情，政策层面具有配额制、装机规划出台等一系列利好，实业层面由于去年路条遗留以及分布式光伏建设加速，年后有望出现“淡季不淡”行情。我们继续推荐具备跨区域拓展能力的分布式光伏龙头：林洋电子、精工钢构；强烈建议关注：阳光电源、江苏旷达、爱康科技等。

事件：

28日，能源局公布了2014年光伏发电并网情况统计表：从能源局统计数据来看，全年新增并网装机10.3GW，从电网部门报送数据来看，全年新增并网装机9.46GW（其中分布式3.17GW）。

点评：

2014年新增并网总量略低预期，2015年新增装机增速有望超50%：从能源局统计结果来看，2014年新增并网装机10.30GW；从电网统计结果来看，2014年新增并网装机9.5GW，差别不大，基本可以确定2014年新增并网装机量在10GW左右，未达到2014年初制定的14GW装机目标，主要原因在于：1）分布式光伏装机目标过高的同时相关政策存在不合理性，9月进行政策调整，但仍存在融资、商业模式形成等方面的困难，分布式光伏装机低于预期；2）地面电站路条发放较晚，并着力整顿路条倒买倒卖现象，地面电站建设并网滞后严重。2014年解决了分布式光伏政策不合理以及地面电站路条整顿问题，我们认为分布式光伏商业模式逐步形成将带来行业的建设加速，地面电站商业模式相对成熟，去年遗留的路条以及今年新增量将促使15年光伏建设装机的快速增长，参考2015年15GW的装机目标，我们认为2015年光伏建设装机增速有望超过50%。

分布式光伏2014年Q4建设明显加速，2015年同比增速有望超200%：从统计数据可以看出：虽然2014年分布式新增并网装机仅3.17GW（规划目标完成比率40%），第四季度分布式新增并网装机达1.83GW，超过前三季度总量，表明在9月分布式光伏调整政策落地后，分布式建设速度明显加快，其盈利模式逐步成熟。2015年起多家银行对电站融资进一步放开，分布式光伏进入发展的“第二阶段”，即融资放开阶段，行业整体ROE将出现明显提升。考虑到2014年近5GW的未完成项目规模及2015年7GW的新增规划目标，我们预计分布式光伏建设增速有望超200%。

多省分布式目标完成率低于50%，地方政府有望进一步加大政策力度：从分省统计数据来看，地面电站完成比例普遍较高，部分省份（内蒙、江苏、河北等）都大幅超额完成规模目标。分布式光伏装机目标完成比率有近一半省份低于30%，完成比例超过80%的仅有江苏省，考虑到15年上半年配额制有望出台，在配额目标消纳量下，山东、浙江、上海等分布式规划目标大省存在较大的缺口，从政府的角度来看，由于当地经济发达，土地资源相对稀缺，分布式光伏将成为最优选择，地方政府具备动力进一步加大分布式光伏政策力度，加快行业建设进度。

投资建议：2014年新增并网规模仅10GW左右，略低于市场预期，但是我们认为经过一系列的政策调整，随着政策逐步落实，行业将重回高增长，总体增速有望超50%（其中分布式光伏增速将超200%，行业进入爆发式增长阶段）。我们坚持看好一季度光伏板块行情，行业处于政策面和基本面共振的时间点：政策层面有配额制、装机规划出台等一系列利好，实业层面由于去年路条遗留以及分布式光伏建设加速，年后有望出现“淡季不淡”行情。我们继续推荐具备跨区域拓展能力的分布式光伏龙头：林洋电子、精工钢构；强烈建议关注：阳光电源、江苏旷达、爱康科技等。

事件：

27日，财政部、国家税务总局发布《关于对电池、涂料征收消费税的通知》，拟自2015年2月1日起，对电池、涂料征收消费税，适用税率均为4％，但对部分类型电池免征消费税，包括：无汞原电池、金属氢化物镍蓄电池、锂原电池、锂离子蓄电池、太阳能电池、燃料电池和全钒液流电池。2015年12月31日前对铅蓄电池缓征消费税，自2016年1月1日起，对铅蓄电池按4％税率征收消费税。

点评：

政策导向明显，长期来看将加速锂电等环保电池对铅酸电池的替代进程：电池领域技术路线繁多，从技术成熟度、使用规模、成本等因素综合来看，铅酸电池、锂电池、燃料电池、液流电池是目前储能领域的四种主要技术路线。长期以来，由于铅酸电池初始投资成本最低（0.6元/KWh），占据二次电池市场近80%的份额，但是由于其污染问题，近年来政策层面已逐步收紧，此次用税收手段增加铅酸电池成本，能降低铅酸电池对环保电池的成本优势，加快锂电等环保电池对铅酸电池的替代进程。

考虑铅酸电池有近一年的缓冲期，短期内铅酸电池的销量有望加速增长：铅蓄电池主要的应用范围在汽车启动电池、动力电池和储能电池三大类别，市场已经较为成熟，电池的更换年限已有稳定的周期。2015 年度对铅蓄电池延缓征税的决定，2015年一些接近更换年限的电池系统可能会提前更新，从而使得2015年短期内铅酸电池销量加速增长。 投资建议：考虑到由于对铅酸电池征税的缓冲期有可能带动铅酸电池销量15年内加速增长，带来企业业绩大幅提升，建议关注：骆驼股份、圣阳股份、风帆股份等铅酸龙头标的；长期来看，铅酸电池成本优势将逐步降低，锂电等环保电池将加速对铅酸电池替代进程，而且考虑到随着储能市场逐步打开，锂电、液流电池等环保电池将进入加速增长阶段，建议关注：科陆电子、阳光电源、鑫龙电器等储能标的。

鼎汉技术：

30日晚，公司发布了2014年度报告：2014年实现营业收入7.95亿元，同比增长68%，归属上市公司股东净利润1.67亿元，同比大增超200%，扣除非经常损益后归属母公司净利润为1.67亿元，同比增长192%，同时预告2015年一季度净利润同比增长119-147%。

点评 ：

年报、季报、外延、跨界全部超预期：全年营收7.96亿，同比增76%，归母净利润1.75亿，同比增207%，净利润率22%，10派0.6元。14年新中标11亿创历史最高，同比增92%，在手待执行10亿，同比增57%。预告15年一季度净利润同比增长119%～147%。同时，公司1.05亿现金增资铁路信息化企业辽宁奇辉电子30%股权；3.6亿现金收购轨道车辆空调公司广州中车（14年净利润3567万），现金投资收购直接增厚EPS。

布局清晰，大平台协同效应体现：“内生+外延+跨界”的发展思路使其把握行业发展机遇，成为一匹奔驰在轨道交通上的汗血宝马。清晰的战略思路和强大的执行力使公司在3年时间内完成了从地面到车辆、增量到存量、产品到服务、从硬件到软件、从国内到国际的布局，市场空间由120亿拓展到1500亿，各产品线和客户协同效应逐渐体现。

市场空间打开：15年是公司提出做“国际一流的轨道交通高端装备供应商”的第二年。公司已经由一个仅作地面电源和供电的公司，辐射到产品由地面到车辆电源、市场由国铁向城轨、业务从新增到存量、领域由产品到服务、研发由硬件转系统的集团模式，新产品囊括信息系统、地面/车载电源、屏蔽门系统、特种空调、特种电缆、车载/海洋检测，老产品地面信号电源、通讯电源、电力操作电源、综合供电的市占率进一步提升，其中信号电源市占率达到80%+，下一步储能、军工领域更能发挥公司技术、团队协作优势。

管理效率提升，造血能力形成：12～14这三年，公司管理费用率11%、10%、8%；销售费用率19%、13%、7%；研发费用率13%、12%、6.37%（因并表海兴下降），14年发明专利获得3项。同时，一个科技型企业打破轨交行业只赚规模不赚现金流的魔咒，业务结构优化使经营性现金流由负转正，且稳定增长，12～14年经营现金流净额占净利润比分别是-354%、31%、84%！其中14年通过加大订单执行和回款力度，以及海兴并表实现了1.47亿，同比增731%。

再次为优秀公司上调预测，15～17年EPS0.71、0.92、1.2元，对应PE 50.74、33.17、18.55倍，15年再翻倍增长。投公司就是投团队！鼎汉是华为最优秀团队之一。这个团队在扎实奋斗的基础上，正借助资本市场实现团队的创业梦想，维持”强推“！

科华恒盛：

1月29日晚，公司发布非公开发行预案：以1月30日以基准日，发行不超过11,369.78万股，募集资金不超过21亿投入7个合计200MW分布式项目及补充流动资金，发行价格不低于基准日前20个交易日均价的90%（18.47元/股）董事长认购不低于10%的份额并锁三年。

点评：

沉淀完毕，优质公司大踏步布局新能源：公司传统产品UPS电源国内市占率13%，排名第4，内资品牌排名第1。高端大功率UPS电影市占率19%，排名第3。凭借27年的技术和管理积累，公司利用同源的电力电子技术，拓展到光伏、风电等新能源领域。

2013～2014年，为了适应新的发展战略，公司在管理和组织架构上做了优化，以矩阵型结构指导销售部门改革。光伏逆变器产品销售打开市场份额。目前公司技术、管理、组织架构优化完毕。在此基础上，公司14年4季度连投3个公司发展新能源。此次定增的7个项目共计200MW全部是分布式光伏，即符合国家发展光伏的方向，又体现公司大踏步布局新能源的决心。

项目盈利能力高：7个项目共200MW投资17亿，募集16亿用于项目，6亿用于补充流动资金，税后平均内部收益率高达9.34%。

从高端电源跨入分布式，未来布局大数据：27年的电力电子技术积累和3年的新能源项目开拓，使公司具备光伏逆变器，风电变流器，光伏项目运营、管理经验。我们认为，公司在传统UPS电源发展趋于稳定的背景下，发展高端UPS电源，跨入分布式光伏项目建设、运营，布局数据中心，成长性和市场空间打开。

盈利预测与投资建议：预测公司14～16年EPS0.56、0.82、1.2元，对应PE38、26、18倍，推荐！按照18.47元的股价计算，定增价格相对于15年PE22倍，拥有安全边际，建议参与。

林洋电子：

近日，公司接全资下属公司庐江华阳新能源科技有限公司通知，该项目公司已于近日取得了合肥市发展和改革委员会的《关于庐江华阳新能源科技有限公司新建20MW分布式光伏发电项目的备案通知书》。根据备案通知书，项目公司将利用合肥庐江县龙桥镇相关土地资源建设分布式光伏发电系统及相关配套措施，总装机容量约20MW，项目总投资约15,210万元，计划2015年3月开工建设。该项目上网电价为1元/千瓦时，享受合肥市0.25元/千瓦时的度电补贴。

点评：

项目开工速度加快，2015年度并网装机量有望超预期：合肥项目取得实质性进展，根据开工安排来看，参考分布式光伏3-4个月的建设周期，该项目有望在15年三季度前并网，考虑到公司2015年年中有望完成增发，随着募集资金到位，公司在手项目（超过1GW）的建设进度将会明显加快，预计2015年度并网装机将大概率超过公司此前提及的200MW预定目标。

合肥项目盈利能力强，下半年陆续并网将对公司业绩带来积极影响：合肥对分布式光伏补贴力度较大，除国家补贴外，另给予0.25元的度电补贴，项目盈利能力强，IRR超17%，该20MW项目并网后即能年均增厚公司利润1500万元左右（与合肥市签订的协议为15-16年内建设200MW），业绩提升幅度明显。

投资建议：我们预计公司14、15、16年EPS为EPS1.14、1.57、1.95元，对应PE24.12、17.52、14.10倍。考虑到15年上半年配额制有望出台，对分布式光伏行业构成重大利好，后期随着电站运营规模持续扩大，公司业绩将会重拾高增长，给予“推荐”评级。

图表3  多晶硅价格走势

图表4  硅片价格走势

资料来源：solarzoom，华创证券整理

资料来源：solarzoom，华创证券整理

图表5  电池片价格走势

图表6  组件价格走势

资料来源：solarzoom，华创证券整理

资料来源：solarzoom，华创证券整理

图表7  风电新增装机容量

图表8  风电产量

资料来源：Wind，华创证券整理

资料来源：Wind，华创证券整理