配额制临近，光伏风电将迎跨年抢装和跨年行情

“配额制”出台预期愈发强烈，2015年配额指标大超市场预期，光伏、风电迎来新的历史性发展机遇：近期媒体报道了可再生能源电力配额考核办法的征求意见稿，详细披露了各省市2015年、2017年、2020年的可再生能源配额“基本指标”及各能源发电量明细指标，同时还为2015年与2020年追加了配额“先进指标”。我们测算后发现，尽管从总量配额指标来看跟之前的征求意见稿差不多，但是根据披露的配额所对应的光伏风电2015年发电量大超市场预期，将力促2014-2015年光伏与风电的装机规模与装机节奏超预期，跨年抢装可以预期。首次详细披露2017和2020年目标，并落实到各个地方政府，表明光伏、风电是新一届政府重点扶持发展战略新兴产业，也超市场预期。如此详实的“配额制”推出后将对非水电可再生能源的发展将产生深远的影响，光伏、风电都将迎来新的历史性发展机遇。

延续嘉兴分布式会议精神，能源局发展新能源决心坚定：国家能源局局长吴新雄在2014年8月4日的嘉兴分布式光伏发电现场交流会上曾表示，能源局将研究出台各省用电清洁能源配额政策，将各省非化石能源生产消费量作为碳排放、控制能源消费总量考核的依据。我们在2014年8月22日的报告《“配额制”呼声再起，新能源“风光”无限》中对此做了详细点评，阐述了“配额制”的历史渊源，以及《可再生能源电力配额管理办法》征求意见稿与讨论稿的异同，此处不再赘述。距嘉兴会议两月之内，配额政策基本制定完毕并见诸于媒体，彰显能源局的高效率以及发展新能源的坚定决心！

发展清洁能源上升为国家意志，有望成为“稳增长”的新支点：在当前宏观经济下行压力较大的背景下，“稳增长、调结构”是本届政府的施政方针之一，清洁能源作为能源结构乃至整个经济结构调整的依托之一，历经过去两年优化调整，正被寄望成为托起未来经济“稳增长”的新支点。清洁能源项目投资体量大、促转型的意义更加凸显，因此成为政策青睐的对象。当前全国节能减排形势依然严峻，强力倒逼能源消费格局变迁，清洁能源加快推广应用比以往更加迫切。配额制规定“各省（区、市）级政府将作为可再生能源电力配额消纳义务的行政责任主体”，换言之，地方政府是考核对象，由此足见发展清洁能源已上升为国家意志。

大部分地区消纳比例与指标差距明显，未来新增装机空间极大：我们通过分地区的总发电量减去火电、水电、核电发电量，大致测算出非水电可再生能源的发电量，进而测算各地区的消纳比例。结果显示，大部分地区消纳比例与指标差距明显。分地区来看，东部沿海地区差距极大，东部地区的地方政府有极大的动力去新增可再生能源装机，分布式光伏势必迎来爆发期。


配额制推出条件基本成熟，且有2015年配额目标，今年底前出台的概率极大：目前国际上已有德国、日本、英国、澳大利亚、荷兰、意大利、丹麦等多个国家和美国部分州实施了可再生能源配额制。我们认为，目前国内推出配额制的条件基本已经成熟：一、国内有明确的可再生能源发展目标规划，政府、企业包括个人，对于发展可再生能源都深表赞同。二、以风电与光伏为代表的可再生能源发电成本快速下降，价格体系基本建立完成，补贴压力在可承担范围之内，各方投资可再生能源发电项目具有合理的回报率；三、风电与光伏在部分地区的能源占比初具规模，出台配额制具备现实基础；四、“三北”局部地区弃风、弃光现象仍然较为严重，推出配额制能够在一定程度上保证并网消纳，减少经济损失。因此，配额制的推出是水到渠成，考虑到2015年的配额制目标和需要各个地方政府配合执行，结合8月以来能源局对于配额制推进的速度来看，我们认为配额制今年内推出的概率极大。

指标要求2014-2015年光伏新增并网量分别达到14GW与20GW，且2015年上半年将出现旺季：2015年光伏基本目标527亿kWh，按照1337h的平均利用小时数测算，需要39GW等效并网规模全年发电。2013年末，光伏累计并网规模14.79GW。2014年新增并网大概率达到14GW，年末累计装机规模29GW，那么2015年等效新增10GW，因此2015年初开始就需要开始大幅装机，一改往年上半年淡季的特点，上半年就会出现火热装机的局面。假设全年均匀并网，等效系数为50%（例如2013年新增并网11.3GW，但大部分均在四季度并网，新增并网全年发电的等效规模预计为3GW，我们定义这个比例3/11.3=27%为等效系数），那么2015年等效新增并网10GW对应于2015年新增并网20GW，那么新增装机有望达到22GW。东部发达地区雾霾严重、环保诉求强烈、节能减排压力较大，西部电力外送通道的建设需要一个过程，因此东部地区迫切需要推广分布式清洁能源的应用，配额制刚性考核指标，将是地方政府推动分布式光伏应用的最大动力，这对于分布式推广初期商业模式的形成无疑具有较大的促进作用。

2015年风电发电量基本指标极高，完成难度非常大，也将迎来明年上半年的装机高潮：2015年风电基本目标2483亿kWh，按照2103h的平均利用小时数测算，需要118GW等效并网规模全年发电。2013年末，风电累计装机规模91GW，累计并网77GW。在2014-2015年新增并网26GW、30GW的假设下，方能完成2483亿kWh的指标；我们预计，完成的该目标的可能性较小。我们认为较为合理的假设为2014-2015年新增并网22GW、24GW，预计2015年可完成发电量2338亿kWh，较2483的目标相差5.8%。在基本指标大概率完成无望的情况下，“十三五”风电装机大幅下滑之忧自然不复存在；因此，配额制不仅加剧了今明两年的抢装势头，还有利于稳定“十三五”期间的市场需求。与此同时，配额制对于发电量的考核，使得各地方有充分的动力降低存量风电场弃风率，风电场的盈利有望持续改善。

2015年上半年将“淡季不淡”，行业有望迎来跨年旺季行情：今年上半年，光伏行业出现政策与项目的真空期，尤其开工寥寥的分布式进一步放大了淡季的影响，加剧了行业的悲观情绪。根据以上分析，2014-2015年光伏与风电的指标较高，各地方有动力在2014年四季度至2015年抢装，尤其2015年上半年将“淡季不淡”，光伏与风电行业有望迎来跨年旺季行情，有利于平抑行业的季节性。

2017年与2020年光伏与风电基本指标较低，未来大概率上调：对于2017年和2020年的基本指标测算并不高，一般而言，政府在各领域对于远期目标的制定均相对保守，根据指标倒算，光伏与风电在“十三五”的装机目标较低，未来大概率上调，此前光伏“十二五”装机目标亦曾大规模上调，同时有先进指标作为指引。

基本指标具有刚性，预计未完成指标者将获惩罚，超额完成者享受资源倾斜：配额制从起草的那一刻起，就定位于刚性考核标准，那么必然存在奖惩机制。我们预计，考核不达标的地区，其化石能源电力的项目投建将受到重大影响；考核超标或者达到先进指标的地区，或将获得额外的节能量，同时在新能源项目与资金的分配上享受资源倾斜。

重申对于光伏板块的强烈看好：《关于进一步落实分布式光伏发电有关政策的通知》正式稿重磅出台，强调分布式的战略意义彰显决心，分布式允许追加配额指标超出市场预期。能源局局长吴新雄提出并网13GW（装机15-16GW以上）的目标为光伏行业下半年的发展定下基调，分布式新政出台后，除了配额制以外，分布式金融支持政策、地方配套政策仍值得期待。进入九月，旺季才刚刚开始，光伏制造产品需求逐渐放量，价格开始反弹，量价齐升将进一步推动行业景气向上，加之明年上半年“淡季不淡”，行业将再迎新一轮跨年成长大行情，企业盈利的改善也将逐渐反映在报表中。无风险利率下行利好高杠杆的光伏产业，市场风险偏好提升也利好于高beta的光伏行业的市场情绪，光伏板块估值中枢仍将持续上行，我们判断板块整体仍有很大上涨空间，我们再次重申对于光伏板块的强烈看好。

重申强烈建议积极布局风电板块：风电行业整体平稳，国内上半年风资源较差，利用小时数显著下滑，但除了新疆等局部区域，全国大部分地区的弃风率仍处于下降通道，弃风限电问题进一步好转。发改委拟下调风电上网电价，运营商有动力在电价下调前将风电场建成并网以锁定高电价，因此2014四季度至2015上半年，行业将迎来抢装大潮。结合配额制预期出台、海上风电开始启动，我们判断2014年国内风电装机规模大概率超过国家能源局18GW的目标，预计有望达到20-22GW，增速超过20%，明年预计有望进一步增至22-24GW。抢装将带来全风电制造产品的阶段性供不应求，产品提价是必然事件，这在风机、叶片逐步提升的价格中已初现端倪，此轮抢装带来的量价齐升将为制造商创造巨大的盈利弹性

投资建议：光伏方面，我们建议沿着分布式、电站运营、单晶三个方向选股，享受光伏周期和成长的共振，强烈建议积极参与此轮光伏盛宴，强烈推荐隆基股份、爱康科技、海润光伏、阳光电源、特变电工、彩虹精化、中利科技、林洋电子、江苏旷达，重点推荐京运通、森源电气、航天机电、亚玛顿。风电方面，我们强烈建议布局制造龙头与风场运营环节，强烈推荐金风科技、天顺风能。

风险提示：政策不达预期；分布式项目推进不达预期；地面电站备案或发电量不达预期；风电场备案或发电量不达预期。