桂冠电力：来水不好影响业绩
研究机构：安信证券分析师：邵琳琳撰写日期：2014-04-02
业绩低于市场预期：2013年实现营业收入49.4亿元，同比下降4.9%，实现归属于母公司所有者净利润2.3亿元，同比下降21.4%，实现基本每股收益0.099元，拟每10股派发现金红利0.5元(含税)。其中第四季度实现营业收入11.5亿元，同比下降18.9%，实现归属于母公司所有者净利润-1.3亿元，同比减少2.0亿元，业绩低于市场预期。
电量下降和投资收益大幅减少是业绩低预期的主要原因：(1)来水不好：第四季度公司发电量同比下降27.8%，全年来看，上网电量同比减少11.2%，其中水电同比减少18.1%。(2)投资收益：同比减少1.1亿元，主要原因在于参股12%的广西北部湾银行为抵御因经济下行、客户信用风险上升所可能产生的不良贷款，本期计提拨备以应对不良资产增加，导致其贡献投资收益同比减少1.4亿元。
短期成长性不足：前期公司披露方案定向增发收购龙滩水电85%的股权，但未获股东大会通过，短期内公司业绩受来水情况影响较大，成长性不足。
维持“中性-A”投资评级：假设2014年-2016年来水正常，考虑增值税返还和新增机组后，预计公司2014年-2016年EPS分别为0.22元、0.26元和0.29元，对应PE为13.7倍、11.5倍和10.4倍，维持“中性-A”投资评级，6个月目标价3.30元。
风险提示：来水不好、电价下调等；
川投能源：受益于雅砻江流域水电开展
研究机构：安信证券分析师：邵琳琳撰写日期：2014-04-29
业绩同比提升：2013年实现营业收入11.5亿元，同比上升1.0%，实现归属于母公司所有者净利润13.7亿元，同比上升233.0%，实现基本每股收益0.6883元，拟每10股派发现金0.7元(含税)。2014年一季度实现营业收入3.0亿元，同比下降2.3%，实现归属于母公司所有者净利润4.0亿元，同比上升80.0%，业绩符合我们之前的预期。
投资收益大幅增加：2013年投资收益同比大幅增加10.3亿元，上升225.9%，投资收益的大幅增加是公司业绩上升的主要原因。从具体贡献来看：(1)雅砻江流域水电开发：受益于新机组投产，贡献投资收益16.2亿元，同比增加11.3亿元，上升230.3%，是业绩上升的主要原因；(2)新光硅业：由于光伏行业持续疲软和公司处于停产状态，投资收益为-2.4亿元，同比增亏8341万元；(3)大渡河电力开发：分配现金股利1.1亿元，同比减少1300万元。从2014年来看，受益于雅砻江流域水电开发新机组投产，2014年一季度投资收益同比增加1.7亿元，上升92.5%。
看好雅砻江流域水电开发：雅砻江流域水电开发公司从2012年开始步入投产高峰期，预计2014年将再度投产4-6台机组，目前也已经取得了牙根一级(4×6.5万千瓦)、牙根二级(4×27万千瓦)、孟底沟(4×60万千瓦)、卡拉(4×24.5万千瓦)等一批项目的路条，下游陆续投产，中游开发有序推进，未来贡献投资收益有望持续增加。
投资建议：预计公司2014年-2016年EPS为0.96元、1.23元和1.45元，对应PE为11.8倍、9.3倍和7.9倍，维持“增持-A”投资评级，6个月目标价13.2元。
风险提示：来水不好、雅砻江流域水电开发公司在建工程延后等；
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