投资要点：
1、酱油行业集中度低，品类主要向生抽方向发展 。
国内调味品中酱油约有600-700亿市场，厨邦（含美味鲜）约20个亿，只占很小一部分。酱油行业目前集中度很低，未来基于食品安全的考虑，以及国家对环保、卫生等方面的要求提高，区域性小品牌被全国性大品牌取代是势所必然，公司预测未来10年都是酱油行业集中度持续提高的过程。
酱油行业整体增速约10％，而促动行业增长的因素主要有两个方面：一是结构升级下拉动价格间接上涨。随着居民收入的提高，消费升级下居民选择更好的更高端的产品是长期趋势；二是人均食用量有增长。伴随现代快节奏生活方式，居民外出就餐次数增多，餐饮业发展快速，酱油人均食用量也在增长。参照日本人均每年消费量4点多公斤，而目前中国人均只有3点多公斤，则我国未来人均增量现象仍然存在。
从品类上来看，北方市场以老抽为主，广东等南方市场以生抽为主。目前生抽和老抽在整体市场份额上约各占一半的比例。相对而言，生抽更具营养价值，味道更鲜美，生抽的营养价值目前也逐步被北方消费者所认识。因此，长远来看，生抽取代老抽是趋势。
2、酱油品质高低主要看氨基酸含量，厨邦档次上略高于海天 。
厨邦与海天比较，主要在机制上有所区别，此外在产品等级上也略有不同。海天改制比较早，员工动力上也比较足。由于海天收入基数高，从未来增速来看，预计海天有望每年保持15％的增长，而厨邦有望每年保持20％以上的增长。产品品质上，海天以大陆货为多，厨邦定位要高于海天。产品品质等级主要以氨基酸含量来区分，海天一般0.8-1.0g/100ml，厨邦一般1.0-1.3g/100ml。氨基酸高到一定程度反而有反作用，所以也不是越高越好。氨基酸是大豆分解出来的营养物资，氨基酸越高，成本也会高出很多，零售价格也就相应要高。
美味鲜公司下属高档厨邦和中低档美味鲜两个品牌，其中厨邦占绝大部分，约占90％以上。美味鲜主要销往东北和四川。
3、产品本身提价比较难，未来主要受益于结构升级 。
公司产品本身提价还是比较困难，平时提价主要看通胀，成本推动型为主。未来盈利能力提高主要是受益产品结构升级，高端占比会越来越高。 公司毛利率从2012年的约29％提高到2013年的约31％，随着规模扩大和结构升级，毛利率在持续提高。美味鲜公司除了主要生产酱油外，还生产鸡精鸡粉、醋等产品，主要为厨房配套，但用量不大。结构上，酱油比重约70％，鸡粉约10％，醋约15％，还有部分食用油配套。
4、目前市场主要集中在东南沿海，东北华北在开发中增速较快 。
公司酱油产品市场主要集中在东南沿海一带，其中华南占比较华东还大一点，北方这几年在慢慢扩张。2013年，东北、华北，保持着30-40％的收入增长。从收入占比来看，广东约40％，广东、福建、浙江、广西沿海约80％以上。
从渠道来看，公司策略一般是一个地方一个经销商，一般以一个地级市为单位。在广东，渠道已下沉到乡镇，在福建、浙江某些地区也下沉到乡镇。在华南，市场比较成熟的地方，如中山则有10几个经销商。从渠道拓展先后来看，海天先做餐饮后做商超，厨邦以商超为主。从渠道拓展的费用上看，无论是进商超还是做餐饮都需要相应的费用，商超有进场费，餐饮有总厨公关费，因此毛利率上餐饮和商超差别不大。
5、房地产业务按正常规划发展 。
2013年房地产有1.6亿的收入，净利润2000多万。未来的形势，步伐还是比较慢一点。公司房地产业务原来没什么产品开发出来，只开发了一个别墅。目前第二期的产品才刚刚开始，预计要在2015年才提供营收贡献。
6、2014年下半年，阳西一期逐渐达产 。
美味鲜中山工厂四期已建成投产，现有产能30万吨。2013年阳西生产基地全面启动，一期工程进展理想，预计可在2014年下半年逐渐投产，达产后新增产能6万吨。如果阳西三期产能都达产的话，则预计产能可增加45万吨，但全部达产，预计要到2018年后了。随着产能的上升，我们预计未来3-5年，公司实现收入20％，利润30％的增长是大概率事件。
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