航天机电：业绩符合预期，电站业务继续高增长
航天机电 600151
研究机构：长江证券 分析师：邓浩龙 撰写日期：2014-04-09
事件描述航
天机电发布2013 年年报，报告期内实现收入33.59 亿元，同比增长119.62％；实现归属母公司净利润1.44 亿元，同比扭亏；EPS 为0.12 元；其中，4 季度实现营业收入14.39 亿元，同比增长137.02％；实现归属母公司净利润-0.56亿元；4 季度EPS 为-0.04 元，3 季度为0.02 元。
事件评论
电站开发业务快速推进，全年建设500MW 并网257MW。2013 年公司依托制造业和集团背景优势，快速推进光伏电站开发业务，电站布局由甘肃、青海扩展至宁夏、新疆、河北、山西等地。公司全年电站开工建设超过500MW，建成并网257MW，均较2012 年有大幅增长。电站开发业务的快速推进带动公司收入大幅增长119.62％：1、电站开发拉动制造业出货量增长，全年实现组件销售超520MW 同比增长89.54％；2、电站开发业务带动EPC 业务规模增长，全年EPC 业务收入同比增1111％，其中上海太阳能实现收入18.41 亿元。
毛利率明显恢复，EPC 及电站出售贡献利润。受益行业复苏，组件出货增长及EPC 业务增长，2013 年公司综合毛利率为14.52％，同比明显恢复。利润方面，受EPC 业务快速增长，子公司上海太阳能实现利润1.79 亿元，贡献公司利润1.40 亿元，是公司2013 年利润的主要来源。同时，报告期内公司首次实现电站出售，150MW电站出售贡献投资收益0.60 亿元。此外，公司持股37.50％的子公司上海德尔福汽车空调系统公司贡献投资受益0.76 亿元。
4 季度收入同比增长137.02％，毛利率下滑影响单季度利润。4 季度公司收入同比增长137.02％，环比增长102.59％：4 季度是光伏电站并网旺季，EPC业务在4 季度的集中结算应是单季度收入同比环比大幅增长的主要原因。盈利方面，4 季度毛利率由3 季度17.33％下降为7.79％，进而影响了单季度利润水平。我们认为4 季度财务数据存在内部结算问题，单季度业绩参考意义不大。
电站开发优势明显，维持推荐评级。公司电站开发业务优势明显：1、背靠集团央企背景，公司获取国开行等低成本资金能力较强；2、公司本身具有电池片、组件产能，2014 年计划组件销售700MW；3、公司已成立专业运维公司，运维规模已超280MW。公司2014 年计划开发自建电站500MW，承接EPC100MW，并网400MW，出售400MW，并实现分布式开发零突破。我们持续看好公司电站开发业务，预计2014-2016 年EPS 为0.32、0.50、0.73 元，对应PE 为24、15、10 倍，维持推荐评级。
杉杉股份：产业链完整的锂电池行业明星
杉杉股份 600884
研究机构：世纪证券 分析师：周宠 撰写日期：2014-03-03
公司业务主要分服装、锂电、投资三大块。2013 年上半年，服装收入和毛利分别为7.7 亿元、1.9 亿元，毛利率25％左右；锂电材料收入和毛利分别为9.7 亿元，1.8 亿元，毛利率19％左右；投资收益1 亿元，主要为宁波银行分红和稠州银行长期股权收益以及处理湖南海纳股权转让。
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