特变电工：年报靓丽，2014年光伏、海外工程有望加速高增长
特变电工 600089
研究机构：东方证券 分析师：曾朵红 撰写日期：2014-04-02
投资要点
2013年收入增长44％，超预期，净利润增长35％，略低于预期，主要是资产减值偏多。报告期内，公司实现营业收入291.75亿，同增43.54％，超出预期，实现归属于上市公司股东的净利润13.28亿元，同增35.46％，每股收益0.42元，略低于预期，主要是资产减值损失计提比预期更严格些。第四季度，公司实现收入99.9亿元，同增79.94％，归属于公司股东的净利润3.04亿，同增60.49％。2014年，公司预计实现营业收入360亿元，营业成本控制在 300亿元以内。
变压器、电线电缆业务稳步增长，2014年铜价下跌有助于提升毛利率。2013年，公司变压器业务实现收入99.53亿，同增10.16％，毛利率增加0.56％ 至23.93％，实现产量2.44亿KVA。电线电缆业务实现营收60.3亿，同增30.04％，毛利率减少1.26％至9.48％。套管国产化项目建设完成，13年产量4881支，原设计产能未3564支。2013年第，国内输变电市场签定订单近200亿元，预计同增10％左右。
多晶硅、光伏EPC 相关新能源业务2013年实现逆转，2014年将有望更超预期。2013年，受益于新能源行业回暖，公司新能源业务实现营收51.79亿，同增111.71％，毛利率增加5.41％至10.31％。新特能源公司，实现净利润0.82亿元，我们认为2014年多晶硅的盈利将有望大幅超出市场预期， 尤其在一季度多晶价格水平下，预计多晶硅盈利超过1亿元。新能源公司实现净利润0.953亿元，光伏电站业务也成功实现逆转，未来公司或将逐步从EPC 向运营项目转型。
输变电成套工程业务积累多年，进入快速增长期。特变是国际业务拓展最成功的输变电企业，也是目前规模遥遥领先的企业。2013年输变电成套工程业务实现营收29.2亿，同增41.31％，毛利率增加0.31％至22.57％。截止13年底，正在执行及尚待执行的国际成套合同金额超过30亿美元，同比预计翻倍的增长，国际工程建设周期一般为2-3年，2014年输变电成套海外将有近10亿美元确认，将有近翻倍的增长。
管理和销售费用率同比略降1.11％和0.71％，财务费用和资产减值损失超过预期。公司2013年销售费用率为5.26％，同比减少0.71％，管理费用率为3.67％，同比减少1.11％，其中研究与开发费2.71亿，同增16.51％。 2013年公司财务费用为5.27亿元，同增114.37％，主要是因为四季度多晶硅转固导致利息增加、人民币升值汇兑损失增加所致。资产减值损失为2.38亿， 同比增加9％，低于市场预期，主要是硅片依然亏损依然计提减值损失、应收账款周期变长导致坏账损失增加。
财务与估值
我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.60、0.79、1.03元， 参考可比公司估值水平，给予公司2014年24倍PE。 对应目标价14.40元，维持公司买入评级。
风险提示：伏行业持续低迷、海外工程进度低于预期、汇率风险。
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