光伏产业获国家政策支持 概念股有望再踩油门

 
　　东方日升：并购增厚业绩 增持评级

2013-11-04 类别：公司研究 机构：中信建投研究员：徐超

[摘要]

受益于国内市场，产销两旺公司光伏产业链覆盖电池片和组件两个环节，目前产能在700MW左右。受益于国内市场的旺盛需求，公司目前产能利用率高，客户付款情况也较去年明显改善，发货完成后基本能回款80%左右，产品的价格目前也比较稳定。

公司国内业务比重显著提升，据我们测算，上半年组件业务国内业务占比44%左右，前三季度占比已经达到60%，第三季度单季，国内业务已经占据绝大部分。公司国内客户主要包括中节能、中广核等。

受益于国内西部电站的年前抢装，四季度的需求非常旺盛，我们判断单季度出货量将超过100MW。国内的电站项目要求企业批量发货，交货节奏有一定的波动，公司公告显示前8个月营业收入12.4亿元，前三季度营收12.7个亿，9月的发货大部分还没有确认收入，我们判断第四季度的业绩将超预期。

并购江苏斯威克，产业链整合公司拟向江苏斯威克原股东发行股份，并购其100%的股权，作价5.5亿元，对应2013年承诺净利润的11倍PE。江苏斯威克主营EVA胶膜，2012、2013年1-8月分别实现净利润3700万元和3214万元，原股东承诺2013-2015年净利润分别不低于5000万元、7500万元和10000万元。斯威克的产品EVA胶膜获得了客户的广泛认可，主要客户包括英利、昱辉、国电光伏、东方日升、航天机电(600151,股吧)、亿晶光电(600537,股吧)等，大客户的认可是对其产品性能和盈利能力的最佳佐证。

公司将积极参与电站建设公司海外共完成了56.8MW的电站项目建设，并实现了部分项目的转让。国内电站目前也在积极参与，包括与中广核、宁电新能源的合作，申报分布式光伏电站，探索电站盈利模式。

盈利预测光伏行业经历了两年多的调整和去产能，伴随着国内市场的启动，行业的盈利能力已经复苏并将持续。我们预测公司现有业务2013-2015年可分别实现每股收益0.16元、0.27元和0.34元，考虑到斯威克增厚业绩和股本摊薄，2013-2015年每股收益将分别达到0.21元、0.34元和0.43元，目前股价对应的市盈率分别为41倍、26倍和20倍，给予“增持”评级。

风险提示国内市场的需求低于预期，光伏产品价格低于预期

　亚玛顿：认购SolarMax有助双玻组件开拓北美市场 推荐评级

2013-11-20 类别：公司研究 机构：中投证券研究员：李凡 王海青

[摘要]

公司11月20日公告与签订美国SolarMax科技有限公司股权认购协议，即以1000万美元收购标的公司增发的357万股。

投资要点：

1000万美元认购SolarMax股权意在开拓美国双玻组件市场。

SolarMax是美国一家住宅与商业广场的太阳能系统集成商，该公司本次增发亚玛顿(002623,股吧)以1000万美元（约2.8美元/股）认购357万股，股权占比11.3%。该公司2011与2012年营业利润率为6.0%与4.4%，属正常水平。该公司主要市场并非电站，更多是屋顶项目，适合运用亚玛顿(002623,股吧)的超薄双玻组件，因此该合作有利于开拓双玻组件的北美市场。

另外，SolarMax正在准备上市，若上市成功，亚玛顿有望获得一定投资收益；且知名度提高将进一步促进新产品应用。我们预计明后年公司有望通过SolarMax成功实现部分组件的销售。

建设组件项目或工程主要是为促进2mm钢化玻璃在下游的推广。公司新产品超薄玻璃/超薄双玻组件技术门槛主要在于2mm玻璃的物理钢化。作为首家成功量产的企业，公司必须自己开拓超薄玻璃的下游市场，目前主要为光伏与电子方向。在光伏领域，仅仅依靠给下游组件商送样推广明显不够，于是公司通过参股下游企业或建设组件项目，证明其产品的可行性，进而加快销售超薄钢化玻璃。

超薄玻璃于三季度开始销售应用，有望带领公司进入新一轮成长周期。

作为创新性产品，超薄玻璃今年三季度开始有所销售。公司2mm玻璃的日本客户昭和石油公司最新推出了全球最轻的薄膜太阳能电池产品“Solacisneo”主要面向住宅屋顶项目，我们猜测该产品可能使用了亚玛顿的超薄玻璃。若后续市场拓展顺利，超薄玻璃与组件很可能复制减反膜成长路径，使公司步入新的一轮成长周期。

减反膜盈利趋于稳定，是公司业绩支撑基石。减反膜在经历近五年迅速成长后进入成熟期，预计未来五年需求年均增速约17.4%。在玻璃原片企业大多开始进入该领域后，减反膜竞争加剧，盈利能力在2010年后大幅下滑。我们判断目前利润率已经触底并将保持平稳，但需求量回升明显。公司明年将再扩大20%的产能，预计明年将为公司带来约1亿元净利润，是业绩的重要支持。

给予“推荐”的投资评级。公司未来增长重点在于超薄玻璃与组件，而减反膜则更多在于量的增长。基于14年销售200万平米超薄钢化玻璃以及25MW的双玻组件、15年销售400万平米钢化玻璃及50MW双玻组件的假设，预计13-15年EPS为0.45元、0.69元与0.94元。

给予“推荐”的投资评级。

风险提示：1.超薄钢化玻璃与超薄双玻组件销售慢于预期。2.减反膜销量低于预期。