小幅上调特变电工公司盈利预测，预计2013-2014年EPS分别为0.54元和0.66元，对应PE分别为23倍和19倍，维持公司“推荐”的投资评级。
三季报收入及利润略超预期：特变电工发布三季报，前三个季度实现营业收入191.8亿元，同比增长30%,净利10.2亿元，同比增长29.5%,每股收益0.39元，扣非后净利润8.66亿元，同比增长40%。其中三季度单季营收76.8亿元，同比增长55%,净利润3.5亿元，同比增长43%。我们认为三季报业绩略超预期。
盈利增长估计主要来自光伏及海外工程业务：财报中并无业务分项数据，我们估计增长主要源于光伏业务及海外工程收入的增加。毛利率16.73%,与去年同期基本持平，不过比今年一季报和中报有一定下滑。销售费用率保持稳定，管理费用率小幅下滑，财务费用同比接近翻倍，主要是银行贷款大幅增加所致。
现金情况有一定压力：由于行业回款速度放缓，应收账款增加至71.5亿，存货增加至68.5亿，应收和存货周转天数分别达到76天和93天。经营性现金流-43亿，目前在手现金仅剩47亿。由于光伏电站、海外工程等业务对货币资金有较大需求，需要关注四季度的回款情况以及配股的进展情况。
光伏电站业务量未来仍有望超预期：公司同时公告了孙公司将投资建设80MW光伏电站，总投资约7.88亿元，三个电站分别位于新疆、甘肃和青海，均已拿到路条，将视资金情况陆续开工建设，如转让预计可获得约4000万元利润。公司在手路条及EPC合同众多，未来光伏电站业务有望贡献丰厚业绩。
经营情况好转趋势确立：变压器、电线电缆等输变电业务已经回暖；公司1.2万吨多晶硅新线已经投产，公开资料显示目前月产约900吨，其成本平均在10万元/吨左右，预计完全达产后仍有下降空间，低成本的多晶硅有望带来较大业绩弹性；光伏电站业务量持续增长将成为新的利润贡献点；远期则看海外工程业务的放量，公司整体将向一个工程服务商转型。
风险提示：光伏产品价格波动、多晶硅成本下降程度不达预期、海外工程业务放量慢于预期。
索比光伏网 https://news.solarbe.com/201310/29/227453.html
