索比光伏网讯:我们推荐特变电工股份有限公司(特变电工)的核心逻辑是多晶硅价格出现反弹和公司多晶硅新线的成本下降超预期。
我们预计特变电工2012-2014年EPS为0.45元、0.58元、0.70元，对应的PE为16.7倍、13.0倍、10.8倍。鉴于公司传统业务能支撑目前市值，而多晶硅的成本降低完全超出市场预期，并且由于成本将降至全球最低可以给予估值溢价，我们将特变电工上调至“买入”评级。
多晶硅价格出现反弹
近日多晶硅价格开始反弹，从最底部的110元/公斤(15美元/公斤)已经提至125元/公斤(17美元/公斤)，保利协鑫率先引领提价，目标是春节后提至150-180元/公斤(20-25美元/公斤)。此轮价格上涨的主要原因是供给面的受限，此外需求也略有好转。我们预计价格上涨具有可持续性，涨价之后，价格阶段性(半年到一年期)维持在20美元/公斤以上的概率大，我们预计全年均价在23美元/公斤左右。
价格反弹主要是因为供给受限，国外进入受限，国内产能关停。
多晶硅是光伏制造环节中去产能化最快速的环节，主要原因是成本差异大(18-40美元/公斤)、折旧成本占比高(约占30%)、关停后开启困难(重启成本高，时间需要半年以上，关停期间生产线容易生锈，生产线因此而废弃)。在多晶硅价格近半年都低于大多数企业23美元/公斤的现金成本的情况下，大量企业关停，尤其是国内企业。
目前国内大部分企业的产能都关停，仅有保利协鑫(产能6.5万吨，下半年开工率不足五成)、特变电工(3000吨)、亚洲硅业(2000吨)仍在开工。保利协鑫已经没有库存。二线企业南玻、重庆大全、赛维LDK、洛阳中硅都已经关停，三线企业乐电天威、天威四川硅业、新光硅业等早已关停。
2012年，国内多晶硅总产量预计不足5万吨(保利协鑫前三季度3.3万吨，全年不到4万吨，其他企业1万吨左右)，下半年尤其处于产量收紧的状态。
在国内供应有限的情况下，国外的硅料进入国内已经面临限制。按照计划，中国将在2月20日针对国外硅料双反做出初裁，预计税率将达45%左右，并且存在3个月的追溯可能性。
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