解析危机下的光伏6股

        特变电工(600089)：逐步走出低谷 海外工程将成长期看点

        投资建议：

        我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.42元、0.50元和0.59元，对应PE分别为13.6倍、11.5倍和9.7倍。公司股价两年以来已有较深幅度调整，目前估值处于较低水平。我们认为公司作为国内最具实力的输变电设备和工程企业，资本市场对其所处行业前景反应过于悲观，给予公司“推荐”的投资评级。　

        要点：

        行业低谷影响公司业绩：特变电工今年业绩增长不快，主要是受到电力设备和新能源行业低谷、竞争日趋激烈的大环境影响，但相对同行业竞争对手，情况还略好一些。在这种不景气的市场环境下，公司加强了销售力度，全员抓市场，可以见到营业收入1-9月份增长了16%，市场占有率有所提高，合同量也有所提升。　

        输变电业务盈利能力逐步好转：今年国网统一招标变压器六批总容量合计大约25.3万MVA，同比增长8.83%。变压器招标量呈现总量微增、结构性分化的特征，220kV出现下滑，110kV及以下增幅较为明显，750kV大幅增加。不过考虑各电压等级竞争的激烈程度，预计未来几年中低压产品量上难有增长，特高压将是重要增长点。公司今年在淮南-上海交流线路中标约4.13亿元，在哈密-郑州直流线路中标17亿元以上。目前溪洛渡-浙西直流线路也开始进行主设备招标，变压器等设备需求量和哈郑线路差不多，按照此前份额预计公司又将有15-20亿订单。明年会有较多特高压变压器产品交货，毛利率较普通中低压产品高，能够达到30%左右，因此产品结构变化将提升公司的毛利率水平。　

        煤电新能源产业链初见雏形：公司看好光伏行业长期的发展前景，利用新疆的煤炭和阳光资源优势，打造煤电硅一体化+光伏电站的新能源产业链。公司拥有丰富的煤炭资源，目前正在开发的帐篷沟南储量超40亿吨，属露天煤矿，首期规划产能1000万吨。借助丰富的煤炭资源，公司投资了煤电硅一体化循环项目，总投资72亿元，建设2×35万千瓦自备电厂、1.2万吨多晶硅产能，下游则配套逆变器以及电站建设业务。从目前的进度来看，自备电厂明年年初将完工，发电成本预计在0.2元/度水平。多晶硅三期共1.2万吨产能，采用冷氢化工艺，也在一季度实现试生产，预计多晶硅成本能够控制在10万元/吨以内。除此之外，公司乌鲁木齐-准东铁道已经建成，还有其它铁道继续建设，运力解决后未来多余煤炭可实现销售并盈利；而自备电厂多余电量也可上网，预计能有一定盈利。