解析危机下的光伏6股

        光电股份(600184)：业绩将反转 重组有预期

        平安观点：

        我们近期调研了公司，与高管进行了交流。我们看好公司逻辑为：（1）2013年业绩将大幅扭亏为盈，业绩呈现反转，未来2-3年将保持较高增长；（2）公司资产注入预期加强，后续资产体量大、较优质。

        军品业务非常稳定，预计未来3年可保持一定增长。公司军品目前收入占比约为65%，净利占比约50%。目前主要为红箭发射系统、导引头、航空平显设备、光电吊舱、侦察车等。我们预计未来3-5年公司军品可保持一定增长，理由为：

        （1）目前主打军品稳定性强：红箭发射系统、导引头作为公司主要军品，近五年收入10亿元左右，毛利率在19%左右，延续性强。我们预计，由于红箭导弹持续列装，导引头属于消耗品，未来几年仍将保持稳定。　

        （2）未来增量军品发展潜力巨大：由于公司近年来在直升机载光电吊舱开拓力度较大，在近几年军用直升机列装将加速进行的背景下，预计将能保持较高增长。　

        （3）预计2013年军品净利可达0.8-1亿：由于2012年公司军品为四季度集中交货，所以部分收入可能延迟到2013年。由于过去几年公司军品收入非常稳定，参照2011年军品净利0.8亿，我们预计2013年军品仍能保持稳定盈利约0.8-1亿。　

        光学玻璃受益于二次成型而毛利率提升，预计未来3年复合增速可达30-50%。

        光学玻璃目前收入占比约30%，净利占比约50%，未来3年高速发展理由为：（1）2010-2012Q2该业务净利增速分别达240%、94%、187%，受益于高端光学材料技术与稀土成本较低双重因素导致的高壁垒，预计未来扩张与高速增长势头将可持续；（2）该业务2012Q2毛利率提升1.23个百分点，主要是由于二次成型业务扩大，我们认为该业务结构调整仍会持续下去，未来毛利率提升仍有一定空间。

        太阳能业务已到最坏时刻，预计未来2-3年将大幅减亏。我们认为太阳能业务将大幅减亏，与2012年相比将可增加利润约0.8亿，理由为：（1）经过2010与2011年损失计提分别约0.4亿、0.6亿，目前公司已无多大计提空间；（2）预计2012年太阳能收入可同比大幅下降90%至0.5亿元左右，未来已无多大下降空间；考虑到2012年太阳能业务净利亏损约0.6亿元，预计2013-2014年在收入减少、人员调整的背景下，亏损可控制至0.4亿元以内。

        优质资产注入预期加强。理由为：（1）中国兵器工业集团证券化率目前不足25%，未来证券化需求较高；（2）集团光电板块中，仍有体量庞大的优质光电资产未上市；（3）同属中国兵器工业集团的江南红箭(000519,股吧)资产注入加强了市场预期。　

        考虑公司将业绩反转、有资产注入预期，首次给予“推荐”评级。我们预计，公司2012-2014年净利润分别为-0.33亿元、1.32亿元、1.8亿元，EPS分别为-0.16、0.63与0.86元，对应动态PE为-107.1、26.9与19.8倍。鉴于公司业绩将出现反转，资产注入预期较强，首次“推荐”评级。　

        风险提示：光学玻璃市场出现波动，资产注入不达预期。