当整个光伏行业处于寒冬时，中环股份却保持着强烈的扩张欲望。公司今年8月宣布将作为第一大股东，在内蒙古参与建设号称“全球最大光伏电站项目”的7.5GW装机容量光伏电站。当时立刻引发市场关注。然而记者发现，尽管有国资“接济”，但与其宏大的投资计划和运作方式相比，公司未来的“钱景”飘忽难料。
遭光伏“绑架”：负债率急升
2007年4月登陆中小板时，中环股份还是家专门生产半导体分立器件的企业。不过，公司总投资6.1亿元的IPO项目——“6英寸0.35微米功率半导体器件生产线”却连续亏损。据悉，该项目2009年4季度开始规模化生产，但2009－2011年分别亏掉6131.06万元、3619.90万元和3950.95万元。
中环股份把宝押在了光伏上，2009年投资组建内蒙古中环光伏材料有限公司，从事太阳能电池用单晶硅生产。那是光伏业最为风光的一段时间，“半路出家”的中环股份也跟着沾光。
记者发现，2010年，中环全年实现营收13.09亿元，同比增长135%；实现净利润9753万元，同比增长207%。2011年上半年公司业绩进一步爆发，实现收入14.75亿元，实现净利1.85亿元，分别同比大增215%和1114%。
甜头让中环股份更加信心膨胀，藐视风险。2011年5月，公司抛出定向增发预案，拟募集最多11亿资金投资“IGBT及光电子器件用区熔单晶硅材料的研发和产业化项目”以及“绿色可再生能源太阳能电池用单晶硅材料产业化工程二期项目”。
然而到了去年下半年，金融危机引爆的需求下滑、国内产能过剩，让光伏行业的形势急转直下，价格暴跌、库存激增问题一下子爆发。中环股份的增发由此折戟。
“中环股份扩产单晶硅片产能的资金消耗很大，投入了20多亿，造成资金极度紧张。”一位不愿意具名的行业研究员告诉记者，“去年的时候，公司曾经考虑过发债，后来又计划从二级市场上再融资，但都失败了。”
已经被光伏办“绑架”的中环股份不得不从一系列的担保贷款、控股股东提供的委托贷款中获得融资，但这样做的结果是负债急剧攀升。记者注意到，2011年底，公司合并口径的资产负债率高达70.77%，远高于同行业45%的平均水平。
33家银行排队：月月得还债
财务危机下，中环股份很快抛出了新的非公开发行股票预案。今年6月，公司宣布将发行股票数量不超过1.55亿股，发行价不低于12.29元/股，募资不超过19亿元，其中12.22亿元拟用于偿还银行贷款，剩余募集资金补充流动资金。
中环股份的还款压力异常沉重。12.22亿元的还款明细，列明了中环股份及子公司一共欠下多达33家银行的借款。
记者发现，12.22亿元借款按到期时间计算，公司2012年6月有1单，7月有2单，8月有7单，9月有10单，10月有1单，11月有3单，12月有1单。其余的银行欠款，最迟还款期限在2013年2月。
中环股份称，“若本次非公开发行股票募集资金项目实施后，公司的资产负债率将下降为47.12%，接近行业的平均水平，提升短期偿债能力，财务状况将大幅度改善。”
但记者注意到，公司资金链在持续恶化中。中环股份2012年三季报显示，其短期借款高达25.15亿元，比2011年末的11.09亿元大幅攀升126%；合并口径的资产负债率也进一步增至74.06%。
“证监会严格限制再融资资金的用途，一般不允许补充流动资金和偿还银行贷款。”上述研究员称，但中环股份此次定向增发只有两位投资者，大股东中环集团以及渤海信息基金，且都承诺三年的锁定期，所以通过了证监会审核。根据增发方案，中环集团认购3254.68万股，渤海信息认购1.22亿股，两公司总计认购约1.55亿股，实际控制人均为天津市国资委。
11月19日，中环股份终于拿到新增发方案的发行批文。
国资终救急：能否翻身难料
“中环股份偿债压力巨大，公司应该会尽快完成定增。”上述研究员对记者坦言。
中环股份证券代表孙娟红告诉记者，“这次增发采取的是提前锁定投资者的方式，公司已经和认购方签订了认购协议，增发应该没有问题，会尽快实施。”
但问题在于，天津国资委拿出19亿真金白银驰援上市公司，能否挽狂澜于既倒？
三季报显示，公司营业利润为-6029.09万元，第三季度亏损继续扩大。处于经营困境中的中环股份将赌注押在了下游光伏电站。
对于被业内看作“全球最大光伏电站项目”的最新进展，记者从公司获悉，中环股份将与SunPowerCorporation、内蒙古电力（集团）有限责任公司、呼和浩特金桥城建发展有限责任公司共同出资4亿元作为最初投资设立“华夏聚光（内蒙古）光伏电力有限公司”。其中，中环股份出资1.6亿元，占合资公司注资的40%。
“这只是前期投资，建设一个装机容量100MW的光伏电站，总投资都在10亿元级别。”上海一位光伏行业人士指出，“光伏电站规划投资巨大，目前建设光伏电站的成本大概是9元/瓦，即便是行业最低的成本也要7-8元/瓦。”据该人士保守估算，7.5GW装机容量光伏电站总投资约600亿元。中环股份按40%出资，资金需求将达到240亿元的规模。
截至今年9月底，中环股份净资产为19.06亿元，即便算上即将入袋的19亿元定增资金，公司净资产也只有38亿元。240亿元的投资，相当于再造6个中环股份，中环股份紧张的资金链能否承压？
“公司目前只想尽快完成定增，进一步融资还没有考虑，要看后面投资电站的进展。”孙娟红回应。
中环股份表示，其参建的光伏电站项目将优先使用公司自产太阳能电池单晶硅片，但目前还无法翔实准确测算7.5GW的电站采购硅片的数量，无法详细准确测算出对公司收入、利润的影响。“出资、批地、环评，特别是发电上网的路条都不是容易办到的事情，世界最大的光伏电站？只当是看热闹吧。”上述光伏行业人士坦言，目前业内对中环股份的电站计划仍持怀疑态度。
扎堆电站后劲不足
对光伏企业而言，投资电站似乎成为了最后的“救命稻草”。
今年下半年伊始，中环股份就发布公告称，将在未来五年内联合其他四家企业在内蒙古投资建设7.5GW的光伏电站。
相比于近一年多来业内一些企业动辄几十甚至几百兆瓦的电站投资而言，7.5GW的规模，具有巨大的想象空间。作为2009年豪掷数十亿进入光伏行业的中环股份而言，现实可能远没有预料中那么美妙。数据显示，该公司光伏板块上半年的毛利率仅有5.03%，要远远低于其原有主业半导体行业13.94%的毛利率，可谓是“偷鸡不成反蚀把米”。
值得关注的是，该公司此时发布投资电站的备忘录，也不乏其他利益上的考虑，即中环股份有意进行定向增发，而该议案已经在其6月末召开的临时股东大会上获得通过。此次电站投资公告，无疑可以为其此次定向增发的股价方面，增加一些筹码以及想象空间。
不过，对于中环股份而言，想要完成每年超过1吉瓦的电站建设，面临的难题也不小。即便以现在的投资成本来看，每年超过百亿的建设成本就是最大的考验。
光伏企业都在扎推电站
对于国内光伏企业而言，光伏电站似乎已经成为了最后的希望。
今年7月18日，拓日新能宣布总投资2.6亿元，在新疆喀什投资建设20MW光伏并网电站。
其后，横店东磁也发布公告称，公司拟总投资2.4亿元，在甘肃张掖投资建设20MWp太阳能光伏电站项目。公告显示，横店东磁投资的上述并网光伏发电项目总装机容量为20MW，计划安装20MW多晶硅太阳能电池组以及相关的配套电气设备。该项目总投资为2.4亿元，预计在25年运行期内，实际总上网电量7.34亿度，电费总收入6.4亿元，利润总额为1.98亿元，投资回收期为9.9年。
此外，海润光伏也公告称，公司拟与国电蒙电新能源投资有限公司合资，在内蒙古投资建设两座光伏电站，预计项目总投资金额合计约9亿元，规模分别为20MW以及40MW。
与这些企业数十兆瓦的规模相比，中环股份的胃口显然要大得多。
中环股份近日公告称，该公司与SunPowerCorporation、内蒙古电力（集团）有限责任公司、呼和浩特金桥城建发展有限责任公司，于近日签署了合作谅解备忘录（以下简称“备忘录”），同意一起合作在中国内蒙古设立一家合资企业，在内蒙古运营高效率聚光型光伏太阳能系统装配设施，合资企业将于2017年前在内蒙古开发建设7.5GW装机容量的光伏电站。
更进一步信息显示，各方同意设立一家合资企业，由该合资企业具体运作实施该项目。其中，中环股份拟出资比例为35%~40%，将成为合资企业的第一大股东。
另类救赎
在上述合作备忘录中还规定，上述项目所用太阳能电池硅片优先使用公司自产太阳能电池单晶硅片，但目前还无法详实准确测算7.5GW的电站采购公司硅片的数量，无法详细准确测算出对公司收入、利润的影响。
显然，这才是中环股份此次欲大规模投资电站的目的。
资料显示，中环股份目前的主要业务为半导体材料以及光伏板块。该公司于2009年披露将投资37亿元进军光伏业务，目前一期、二期均已经基本竣工、二期扩能项目正在建设中。
不过，受行业产能过剩影响，在全行业亏损之际，中环股份自然也不能另外。
中环股份发布的2012年上半年报告显示，报告期内，公司实现主营业务收入112,480.93万元，与去年同期相比下降23.74%，其中新能源行业实现营业收入60321.42万元，半导体行业实现营业收入48449.89万元。尽管从收入上看，光伏业务已经超过半导体，但其毛利率只有5.03%，要远远低于其原有主业半导体行业13.94%的毛利率。
对此，中环股份解释称，此次行业调整价格下挫是由下游环节逐步传导向上游环节，因此多晶硅原材料及辅料成本下跌滞后于太阳能电池用单晶硅晶体、晶片销售价格的下跌，致使公司产品利润空间被大幅压缩。
虽然在光伏领域受挫，但中环股份表示，将坚定地加速推进中环光伏二期扩能项目进程，扩大产业规模，提升规模优势。
对于中环股份而言，在产能规模不断扩大的情况下，如何保证市场销售，通过投资光伏电站自产自销无疑成为了最有效的方式之一。
增加定向增发筹码
综合分析来看，中环股份此次抛出7.5GW的光伏电站建设信息，应该与其正在酝酿的定向增发有关。
在今年6月份，中环股份第三届董事会第二十二次（临时）会议审议通过了定向增发方案，且该议案已经在6月末的2012年第三次临时股东大会上获得了通过，拟募资19亿元。
资料显示，中环股份目前已经与其前两大股东公司控股股东中环集团和渤海国资子公司天津渤海信息产业结构调整股权投资基金有限公司签订了此次定向增发的认股协议。
在分析人士看来，虽然已经获得了前两大股东的认购承诺，但对于中环股份而言，有其他投资者参与此次定向增发，无疑可以减轻大股东的资金压力。
但从中环股份所处行业现状以及经营情况来看，增发对其他投资者的吸引力，显然有限。
数据显示，中环股份上半年实现收入11.25亿元，净利润为1012万元。而其之所以没有如其他光伏企业那样出现亏损，关键在于获得了高额的政府补贴。该公司的营业外收入就高达5000多万元，其中来自政府的补贴达到了4032万元。
从中环股份的财务状况来看，此次定向增发对其维持正常的资金链具有决定性作用。上半年，其经营活动的现金流为-1.76亿元。在此情况下，该公司主要依靠银行贷款来维持日常的经营和投资，上半年共获得6亿元的短期贷款以及3亿元的长期贷款，这成了其保证资金的主要支撑。
不过，对于中环股份而言，能否通过此次“放卫星”式的电站投资意向，增加定向增发砝码，仍存在很大的不确定性。
从中环股份此次公布的投资意向来看，每年将要完成的电站项目超过1吉瓦，以目前的投资成本来看，仅此一项需要的资金就超过百亿。虽然通过使用自产产品可以减轻付出真金白银的压力，但由于电站投资回报周期较长等特性，其结果可能是账面收入很好看却没有太多资金入账，因此是否真能缓解其资金之困还很难说。
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