超日太阳年报点评：大幅计提减值准备拖累11年业绩
类别：公司研究 机构：民生证券股份有限公司
一、 事件概述
超日太阳公布2011年年报：2011年1-12月份，公司实现营业收入33.32亿元，同比增长24.04%;营业利润亏损0.43亿，同比减少-116.89%，归属于上市公司股东净利润亏损0.54亿元，同比减少-124.85%。EPS：-0.
10。分配方案：10转6送1同时公司公布一季度业绩：2012年1-3月份，公司实现营业收入5.46亿元，同比减少14.48%;归属于上市公司股东净利润0.36亿元，同比减少4.68%，EPS:0.07
二、 分析与判断
大幅计提减值准备拖累11年业绩
报告期内，公司实现销售收入33.33亿元，比上年增长24.04%。其中实现组件销售收入为30.88亿元，实现电池组件销量313MW，比上年增加112MW，增幅为55.72%。2011年公司组件产量约为369MW，比去年增长116.86%，其中单晶产量216MW，多晶产量153MW，同比分别增长144.45%、87.21%。公司在2011年销售往电站组件增多导致应收账款大增，公司计提坏账准备的比例由原先按5%计提追加至10%，导致营业利润减少0.9亿。
海外电站布局模式初见成效
我们认为布局下游电站业务模式将极大增厚公司业绩，今年公司公告海外250MW电站、国内开发150MW电站和日本开发100MW电站，合计500MW电站。海外电站布局模式初见成效。
公司建设电站模式为从前端拿项目，到中端EPC，之后将电站销售给下游投资者，若都以组件计算话，组件毛利率达20%左右，远高于市场平均毛利率15%。
垂直一体化整合有助公司抵御风险
公司组件2011年底产能369MW，赛阳硅业土建工程也已进入收尾阶段，项目试产预计在2012年下半年进行，另外，报告期内公司收购了卫雪太阳能200MW 组件以及洛阳银电光伏50MW单晶拉棒。
公司现已形成垂直一体化布局，这种模式将有助于公司抵御风险，2011年毛利率为19.69%，高于行业平均毛利率16%，得益于公司垂直一体化战略布局。
三、 盈利预测与投资建议
考虑到行业不景气和海外电站回款问题，我们下调公司盈利预测，预计公司2012-2014年EPS为0.53元、0.59元和0.69元，对于PE为22倍、20倍和17倍，维持“谨慎推荐”的投资评级。
四、 风险提示：
海外电站回款周期较长。
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