2012年催化剂：持续去库存可能让电池加工业务继续面临压力。我们认为，晶澳的产品结构正顺利地从电池加工转向模块制造；我们相信电池加工不具有长期可持续性，因为生产商没有针对下游终端市场制定长期策略。成功转型为综合制造商也将成为今后的催化剂之一。使用SECIUM/MAPLE技术的产品能效较高，均价也较高，以这些产品为主有望提
升利润率。
茂迪股份
我们不能肯定电池加工模式能否在短期内为投资者创造价值，至少在电池过剩产能得到消化之前是这样。茂迪股份的垂直整合起步也较晚，错过了发展自有品牌模块和建立终端市场渠道的机会。向上游多晶硅业务的投资并没有让该公司获得多少优势，而且多晶硅现货价不断下跌。
估值：我们采用基于贴现现金流的估值法推导目标价，并通过瑞银的价值创造分析模型（VCAM）工具来具体预测影响长期估值的因素。我们的目标价对应1.0倍的12年预期市净率。
2012年催化剂：持续去库存可能让电池加工业务继续面临压力。我们认为，由于制造商没有针对下游终端市场制定长期策略，长期而言电池制造模式没有可持续性。
STR Holdings
我们认为，2012年STR一线客户的出货量可能仍高于整个太阳能行业，这应使STR的2011年市场份额扩大2-3百分点；不过，2011年模块价格同比下跌45%，这造成2012年之初模块制造商的利润率微乎其微（某些情况下已出现亏损）。我们相信，尽管2012年模块价格同步跌幅将缩小至10-15%，更接近正常水平，但模块厂商仍将致力于通过向组件供应商施压来削减成本。我们估算，12年1季度末之前，STR的模块价格将调整20%左右。我们还注意到，该公司40%的销售额来自欧洲客户，而后者目前的产能利用率非常低，只有20-50%。由于模块价格低于1美元，而且欧元区宏观形势不利，2012年欧洲太阳能模块制造商的产能利用率可能仍处于较低水平。
估值：我们的目标价为9美元，基于8倍的2013年预期市盈率和1.13美元的预期每股收益。
2012年催化剂：模块库存下降和模块价格企稳是STR的关键催化剂。瑞银分析师认为，模块库存一直居高不下，原因是多晶硅价格处于低谷造成中国一线厂商和二、三线厂商的成本出现差异。
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