天龙光电：下半年销量增长可望加速
投资要点：
中报符合预期。天龙光电公布2010年上半年净利润3584万元，同比增长44.7%，每股收益0.18元。公司上半年综合毛利率33.7%，其中二季度毛利率环比下降7.8个百分点至31%，主要原因是二季度单晶炉原材料价格上涨，而公司的产品在二季度末才开始提价。我们预估下半年毛利率将显著回升，全年综合毛利率将维持在我们之前预估的34%-35%的水平。
单晶炉销量增长强劲，新产品下半年有望小量出货。公司单晶炉销售收入为1.74亿元，同比增长76%。我们估算公司上半年单晶炉出货量在270台左右（二季度环比增长70%）。根据目前的订单安排，我们预计下半年销量有望环比再增58%，全年实现700台的销量。公司的新产品多晶硅铸锭炉和蓝宝石晶体炉目前已经进入订单洽谈的议价阶段，我们预计四季度左右有望小量出货，下半年销售收入增幅将进一步提升。
收购上游石墨热场企业，拉开产业链整合序幕。公司近期公告收购上海杰姆斯68%股权的方案，该公司是生产石墨热场的企业，09年净利润1200万元，2010上半年利润超过1000万。热场是单晶炉和多晶炉配套使用产品，对单晶硅棒或多晶硅锭的品质和电能消耗起到关键作用。根据我们的渠道调研，石墨热场属于易耗品，半年左右即需更换，目前国内市场规模在8亿元左右（销售单价10-20万元，净利润率20%）。通过产业链的纵向整合，既有利于下游客户较快完成设备配套进入生产运行环节，促进单晶炉的销售；也可以利用公司目前的客户资源，扩大石墨热场产品的销量。
风险因素：流通股解禁压力、下游光伏行业需求放缓等。
维持"买入"评级。在新业务和垂直整合的效益推动下，我们维持天龙光电2010-2012年的EPS预估0.56/1.08/1.62元。公司目前价27.98元，相当于2010/2011年市盈率50/26倍。我们认为光伏产业上游设备商在这轮光伏行业的复苏中盈利回升较快，且公司的蓝宝石生长炉等新产品将享受高成长溢价。维持目标价34元（2011年32倍PE），维持"买入"评级。
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