汇丰银行（HSBC）11月16日发布报告指出，太阳能行业面临挑战，但正创造有利润的利基，未来3年装船发货的复合年均增长率将超过30%。汇丰银行倾向于拥有最终市场获取渠道和下游资产负债表强劲的成本领先者；成本领先和获取下游供给链的赢家对上游企业非常重要。
汇丰银行认为，太阳能行业被高度瓜分。汇丰银行对天合光能（Trina Solar）进行了首次研究评级，该公司是垂直综合（铸造模具）下游企业，并且还对一新型多晶硅生产领先者保利协鑫能源（03800）（GCL-Poly）进行了首次研究评级。保利协鑫能源和江西赛维（LDK Solar）是上游企业（生产多晶硅和硅片）。无锡尚德（Suntech）、英利太阳能和天合光能是下游企业（铸造模具）。茂迪是中游企业（生产太阳能电池）。这些企业在供应链的各自部分都与许多其他企业展开竞争。然而，越是下游部分市场越为高度瓜分，原因在于资本密集度降低和制造过程复杂度降低。从技术角度看，目前有两个主要的商业技术正在实践中，分别是矽晶（c-Si）和薄膜（CdTe, a- Si, CIGS）。以上所有六家公司都有矽晶营业部分。而薄膜营业企业正迅速兴起，但硅晶在转换效率方面领先，适用于大天台市场，并且近期回归成本竞争显示，这将是未来至少2至3年的主导技术。
太阳能怀疑者们认为，该行业依赖政府补贴，并且离开补贴将难以生存。而汇丰银行承认，政策支持对近期太阳能行业非常重要，但该行认为太阳能行业将能够通过自身创造利基，只要能避免政策冲击，以及政府支持仅逐步减少。
汇丰银行指出，来自于保护主义潜在抬头的下行风险难以忽视，然而目前政府对重要市场的可再生能源和太阳能的支持正在上升。因此，汇丰银行的中期预测暗示，09年至2013年之间太阳能安装的产能复合年均增长36%，将达到全球电力生产产能的1.6%。
汇丰银行承认太阳能行业拥有稳固的基础。尽管矽晶面板价格过去一年下跌50%，但太阳能仍然是最为昂贵的发电资源之一。即使在计入碳成本，汇丰银行预计太阳能至少比其他传统和可再生发电资源的批发成本高2至2.5倍（07年至08年为5至7倍。）。
尽管存在这些明显缺点，但政府持续通过支持性政策和补贴来推广可再生能源和太阳能。这能从两方面来解释：
更广泛来说，目前对可再生能源的强调包括太阳能，1）这将增强能源的安全性和对冲未来燃料成本潜在上涨；2）放缓或转变气候变化的进程；3）通过创造相关新行业的就业来促进经济增长。汇丰银行认为最后一个因素将是近期最主导的因素。
汇丰银行指出，有三个论点有利于太阳能：
1）零售电网平价并不遥远：太阳能电网的批发价格水平可能昂贵，但零售水平则有很大不同。在许多发达市场电的零售价通常大幅高于批发价。太阳能的批发价可能较高，但在意大利和夏威夷等地对零售用户较有吸引力，这些地区的电价特别高，并且阳光明媚的天气将降低太阳能发电的成本。近期价格下跌显示零售电网平价，即太阳能电价成本匹配零售电价，将在一些大型市场较预期更早出现。由于太阳能平均销售价格进一步下跌，汇丰银行预计，截至2013年，太阳能电力将在一些国家和地区如日本、法国和德国达到与零售电网平价的水平。
2）太阳能对小型买家具有吸引力：相比其他可再生能源，太阳能更为模块化，并且能轻松整合进入电网。这使得太阳能的资本密集度较低，并且向大量住宅用户和小型企业开放。太阳能在这方面的穿透力领先于其他类型能源，并且零售持续成为太阳能需求的主要动力之一。
3）关于资源：不同区域拥有的可再生资源也不同，这导致太阳能在阳光充裕的位置特别具有吸引能力，用技术语言来说就是日照水平较高的地区，即单位时间表面接受太阳辐射的量。
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太阳能行业的主要原材料是多晶硅。生产商（上游企业）的数量相对有限，因该技术较为复杂且属于资本密集型，因此进入门槛较高。进一步下调下游的进入门槛意味着太阳能行业总体的供需平衡通常由多晶硅生产商决定。
一年来多晶硅市场已经由供给严重短缺转为供应过剩，其中有多方面的原因，包括西班牙政策改变、信贷危机以及07年至08年多晶硅产能的投资急剧增加。汇丰银行预计，多晶硅市场和太阳能行业将维持供给过剩直至2012年。
产能过剩可能推动所有太阳能价值链的产品（多晶硅、薄膜、太阳能电池、模具和系统）平均销售价格持续强劲。中国前三大运营商的矽晶模组平均销售价格已经自08年第三季度的峰值水平下跌50%，并且汇丰银行预计截至2010年底还将进一步下跌20%。这并非完全利空消息。价格下跌使得太阳能相比其他能源更具竞争力，鼓励太阳能需求。
尽管平均销售价格下跌已经动摇了行业，但这对客户来说是好消息。汇丰银行预计矽晶为基础的光电（PV）系统价格已经下跌至每瓦4美元（传言证据显示有些时候为每瓦3.5美元），这导致太阳能项目内部收益率（IRR）具有吸引力，即使计入信贷危机导致的融资成本上升。
必须承认的是，第三季度太阳能行业因季节性强劲，但汇丰银行认为中国前三大运营商的09年第三季度装船发货需求将明显可见。尽管不足以预防收入下跌，其装船发货预期季率和年率都将上升50%至60%。其中一些上升反应了市场份额增加。汇丰银行预计2010年需求将持续恢复（特别是2010年上半年强于预期），原因在于德国需求强于预期，美国和中国之类的市场中监管支持持续，信贷可获取性增加以及价格具有弹性。
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汇丰银行认为，典型的中国企业比发达市场的同行业企业拥有20%至30%的成本优势，主要原因在于合同多晶硅比率下降，并且非硅成本下降（例如薄膜、电池、模具转换成本）。09年该成本优势以及被许多竞争者广泛承认，如Q-Cells、REC和First Solar，并且可能帮助中国企业获得市场份额。
由于供给过剩，所有的太阳能生产商都急需差异化（技术提供的差异很小，尽管这可能出现改变）。汇丰银行认为，自08年第三季度金融危机以来，太阳能价值链的差异来源已经转入下游。
在金融危机之前，多晶硅供给短缺，并且获取便宜原材料的能力比其他任何下游成本都更为重要。然而随着多晶硅价格急剧下跌，非硅消费品和下游制造成本急速替代多晶硅，成为太阳能面板的主要成本。
汇丰银行预测至2011年硅将占模具成本的三分之一，低于08年的三分之二。因此汇丰银行认为下游非硅成本的领先者将享有更高的市场份额和更好的利润。
太阳能产品用于两方面，一是住宅和商务楼顶，二是公用事业大规模的地面安装系统。目前太阳能主要市场在住宅。
在信贷危机期间遭大幅回落的公用事业规模市场目前正仅仅回归。未来汇丰银行预计公用事业规模市场将占据更大幅度的需求，因汇丰银行认为美国和中国的该市场需求比例将上升。在汇丰银行看来，这对成本领先者来说是有利的市场开发，而对品牌领先者来说则相反。
这涉及到这些部分的不同需求。公用事业规模部分的有经验顾客依赖于以能感知到的投资回报和价格所做出的理智合理决定，而非仅仅依靠品牌。汇丰银行认为，拥有高质量、低成本产品的综合中国运营商可能将成为这个由成本领先者控制的市场的赢家。
