光伏制造业扩产

毛利率有望回升至14.9%。而扩产产能在四季度的产量释放有望使公司全年销量实现1.45GW(+75.5%),因此公司四季度业绩环比改善属大概率事件。 随着光伏制造业产能持续淘汰,公司硅片毛利率未来两年
2036万元。 不过四季度多晶硅料价格有望企稳,而公司非硅成本持续下降趋势未改,因此我们预计公司四季度毛利率有望回升至14.9%。而随着公司扩产产能在四季度的投产,公司全年硅片销量增速将进一步

景气向好将带来中游光伏制造业和上游多晶硅业需求的增加，从而重振中国光伏业。中国光伏扶持政策的核心是通过发展国内下游光伏应用来带动全产业链的好转。随着中国光伏电站在政策扶持下吸引力渐增强，全国装机量今年
有望实现8GW 以上（+60%），明后年高需求将延续，这也将相应的带来中游光伏制造业和上游多晶硅行业的景气复苏。 中国光伏业政策利好不断，四季度预计迎来电网接入流程和发电资质豁免等细则的陆续落实

。光伏下游的景气向好将带来中游光伏制造业和上游多晶硅业需求的增加，从而重振中国光伏业。中国光伏扶持政策的核心是通过发展国内下游光伏应用来带动全产业链的好转。随着中国光伏电站在政策扶持下吸引力渐增强，全国
装机量今年有望实现8GW以上(+60%)，明后年高需求将延续，这也将相应的带来中游光伏制造业和上游多晶硅行业的景气复苏。中国光伏业政策利好不断，四季度预计迎来电网接入流程和发电资质豁免等细则的陆续落实

分别能够达到20~25%和10~15%，同时公司也正在着手参与进行日本终端电站的开发。关于光伏制造业企业参与电站开发业务，我们的观点是：部分经验丰富的企业确实能够在一些优质市场取得较丰厚的回报，但这并不
意味着任何一家光伏企业都能在任何一个国家的电站市场赚到钱，3.海外布局保证对欧洲出货，近期没有扩产计划；公司在加拿大拥有200MW组件产能，因此，尽管公司为避免潜在的欧洲双反发布后执行追溯性征税，而从

%，同时公司也正在着手参与进行日本终端电站的开发。 关于光伏制造业企业参与电站开发业务，我们的观点是：部分经验丰富的企业确实能够在一些优质市场取得较丰厚的回报，但这并不意味着任何一家光伏企业都能
在任何一个国家的电站市场赚到钱， 3. 海外布局保证对欧洲出货，近期没有扩产计划； 公司在加拿大拥有200MW 组件产能，因此，尽管公司为避免潜在的欧洲双反发布后执行追溯性征税，而从3月起

，在一定程度上是建立在美国市场将大规模启动的预期之上，许多人都相信美国会成为另一个德国市场，因此纷纷大幅扩产。随后的事实证明，美国市场的确在加速扩容，但其对中国光伏制造业而言，却事实上成了一个可望而不可及的假设前提。 此次光伏反转论的论据，是否亦会沦为假设，或可拭目以待。

盈利能力有望走出低谷，逐渐好转。中国市场的启动将带来光伏制造业需求回升，而过去两年光伏寒冬也倒逼行业产能持续淘汰，供需关系的改善使得行业底部已过，未来盈利将逐渐好转。预计到2014年，随着产能出清与中国
启动而快速占据市场。公司拟在未来三年持续扩产，2013～2015年硅片产能预计为1.6GW、3GW和4GW。扩产计划助推公司趁国内分布式发电的启动而迅速占领单晶市场份额。

企业除尘成本予以适当支持，电价补偿标准为每千瓦时0.2分钱。这一政策一方面有利于解决可再生能源发展基金资金缺口问题，另一方面进一步完善了环保电价政策。 国家欲升级光伏制造业标准，利好龙头公司
引起分布式安装潮，将利好单晶硅企业；行业整治和规范的大力推进，将使得行业集中度得到进一步提高，建议关注行业龙头的投资机会，A 股建议关注中利科技﹑阳光电源、隆基股份。 风险提示：政策落实不到位；龙头企业的扩产导致毛利率下降。

　　众所周知，我国光伏行业经过十多年的粗放式发展，产能过剩长期居高不下，企业状况更是参差不齐。尽管上半年以来复苏形势喜人，但上下游却是冰火两重天：光伏电站业务炙手可热，光伏制造业依然是冷若坚冰。那些光伏大厂风光
，目前市场上的主流产品转换率已经普遍达到了17.5%左右，考虑到每季度提升0.1%的技术进步，即便现在扩产新建，考虑一年左右的建设时期，2014年的主流行业标准都将达到18%以上的水平，当然单晶20

能力有望走出低谷,逐渐好转。中国市场的启动将带来光伏制造业需求回升,而过去两年光伏寒冬也倒逼行业产能持续淘汰,供需关系的改善使得行业底部已过,未来盈利将逐渐好转。预计到2014年,随着产能出清与中国高
速度和切片效率,产品产率和降低制造成本有望持续降低,公司盈利弹性也将持续强于行业。公司拟在未来三年持续扩产,2013～2015年硅片产能预计为1.6GW、3GW和4GW。扩产计划助推公司趁国内