海通国际近日发布帝科股份(300842)2023年度报告分析报告。认为：N型银浆销售占比快速提升，业绩实现扭亏为盈。
以下为研究报告摘要：
公司营业收入高速增长，净利扭亏为盈。2023年，公司实现营业收入96.03亿元，同比增长154.94%;归属于上市公司股东净利润为3.86亿元，同比增长2336.51%，实现扭亏为盈。其中Q4，公司实现营业收入35.06亿元，环比增长33.74%;归母净利润0.93亿元，环比增长3.37%。23年业绩增长主要由于全球光伏市场需求强劲及N型电池快速产业化，带动银浆销量增长;此外，美元升值导致的外币贷款汇兑损失减少。2023年，公司毛利率为11.14%，同比提高2.34pct，主要因为相较于PERC银浆，N型银浆的更高技术难度带来单位银浆加工费的提升，N型银浆占比提升带动毛利率的增长。
受益于下游客户N型TOPCon放量，N型银浆销售占比快速攀升。2023年全年，公司光伏导电银浆实现销售1713.62吨，较上年增长137.89%;其中应用于N型TOPCon电池全套导电银浆产品实现销售1008.48吨，占公司光伏导电银浆产品总销售量比例快速提升至58.85%，处于行业领导地位。随着光伏行业N型电池尤其是TOPCon电池产能快速放量，公司预计2024年光伏银浆出货量可达2500-3000吨，且TOPCon银浆出货占比将进一步提升，有望实现量利齐升。
公司已实现光伏和半导体领域的多轮产品迭代升级。在光伏领域，公司应用于N型HJT电池的低温银浆及银包铜浆料产品性能领先，已经实现大规模量产出货;公司应用于新型IBC电池的导电银浆产品持续供货交付，产品性能处于行业领先地位。在半导体电子领域，针对功率半导体封装应用，芯片粘接用烧结银、AMB陶瓷覆铜板钎焊浆料已经进入市场推广阶段，公司有望形成新的利润增长点。
估值预测和投资建议：随着公司TOPCon产品迅速放量以及银粉国产化进程加快，公司盈利水平有望保持高增长，我们预计公司2024-2026年营收为139.75/157.64/179.77亿元，归母净利润为6.21/7.79/9.02亿元;摊薄EPS分别为4.43/5.56/6.43元/股，维持公司2024年16倍PE，对应目标价为70.84元，维持“优于大市”评级。
风险：银浆需求不及预期;技术发展不及预期;原材料价格波动风险等。(海通国际 杨斌,余小龙,杨一 )
