国金证券研究所张帅国金证券研究所新兴产业部将于2013年9月17日在成都举行。国金证券研究所张帅表示，光伏整个大周期，我们认为已经运行到了第二阶段和第三阶段的一个过渡期，第三阶段和第四阶段，我们认为是涨幅会非常高的环节。
以下为讲话实录：
张帅：我这个标题是关注光伏大周期和智能家居市场的启动，其实主要谈的就是这两个子行业，一个是光伏，一个是智能家居市场。光伏是我们这些年一直关注的一个行业，从2004年开始看这个行业，一直到现在，光伏也经历了三四个很大的周期。从目前来看，景气周期，我们的基本判断是行业的景气周期仍将向上运行，复苏周期，我们的判断是运行过半。对内部来说，我们关注的是中度景气向高度景气运行的机会。按照5月份开始在大范围的路演，跟国外内投资者交流，一个基本的判断，我认为就美股和港股来说的话，可能是从底部会更快的往利率恢复的阶段，这个阶段的景气或者反弹的速度比较快。但就A股而言的话，中度景气向高度景气运行的过程中，整个行业的反弹或者说机会更大。对于结论来说，认为制造行业的弹性会比较大，电站相对来说潜力会比较大。这是对于整个子行业的判断。
从股票来讲，直接就讲结论，A股，我们看到最近这大半年来有三个股票，隆基股份、航天机电、阳光电源，美股就是这四个股票，其实有两大板块，一个是低成本的组合，一个是低估值的组合。低成本的组合，我们更多看的是金科这样目前成本比较低的企业。低估值的组合，我们看的是另外两家。最近大多数企业的高管也在现场，明天上午可以交流。
智慧城市这个领域是最近开始新覆盖的领域，覆盖的范围很广，我们的思路实际上关注的是政府需求比较迫切，或者说能够实实在在改善民众感受的领域，这样的领域其实就是两个大方向，一个是安防的方向，一个是智能家居这个方向。
光伏，刚才提到这个行业的周期非常明显，从2004年、2005年起来之后，每隔两三年一个大周期，这些大周期实际上从2009年起来到2013年顶之后是一路向下行，到去年的9、10月份基本见底。现在来看的话，这个景气已经非常明确的在向上转移，我们的基本判断，这轮的复苏其实还是分为三到四个阶段，我们的观点，以前是三阶段，现在变成四阶段，也就是说把第二阶段盈利恢复阶段变成两个阶段，第一阶段不会更长，这是在2012年的时候已经发生的事情，那个时候毛利率为负，这个时候是恐慌性的状况。第二个阶段是今年的一季度和二季度的情况，基本上从毛利为负转为毛利转正，第三个阶段就是净利转正，现在趋势正在发生，二三季度应该就是第三阶段发生的时点。第四个阶段就是盈利的兑现阶段，也就是说净利润率从原来的毛利亏损到毛利为正，到净利赚钱，好的企业10到15个点的净利，差一点的企业5到8个点，也就是说回到行业景气相对高的水平，这个时点，我判断应该在明年二三季度发生，这个趋势非常明显，现在已经进入到第二阶段和第三阶段的过渡期。美股很多企业在第一阶段反弹非常剧烈，A股第三和第四阶段反弹非常巨大。但是我们判断2013年应该是趋于平衡，从2011年开始到现在，基本的结论是需求不断的增加，每年都有10%到20%、30%增加，只听说有退出，没有听说有多少产能进入这个领域，必然会导致一个供需的逆转。对于供需，一个是供给需求，我们今年判断在30%左右，这个行业30%的增长虽然说现在不算特别高，但是在目前这个基础上，其实也不算小。简单的结论讲就是除了欧洲之外，全世界所有的都在增加，像中国、美国、日本都是接近翻番的增长。前面很多人关心风电的机会，这两个行业的差异需求，太阳能每年都在持续增长，风电维持在一个相应的范围之内，这是两个行业的巨大差异。这是对供给的判断，去年年底做的判断，当时有40%的供需比例，目前来看也差不多，从下游来看也是比较火爆。
前面讲的是供需判断，从供给和需求，供给不断在萎缩，需求不断成长，带来一个结论，2013年行业供需接近平衡，到后面肯定会偏紧张，这是我们的基本判断。还有一个高点在明年二三季度出现，投资窗口仍然有半年到一年的时间。
现在给大家简单回顾一下大的行业周期理论，这个行业从前面的补贴推动，到后面变成了成本推动。意大利拿50亿来就没有了，但是成本驱动的情况完全不一样，市场空间是替代原有的比例。2009年在成都开会的时候做的，当时还被大家开玩笑说有点异想天开，现在看起来这个比例越来越像是要变成真的。做了一个光伏渗透率的测算，到2020年，假设有5%或者8%的发电量由太阳能提供，我们可以算出来有多少发电量，可以算出来需要多少装机能量，接近300个GW，也就是说行业尽管经历了这么多年的高速增长，被很多投资界的朋友归为简单制造业周期，但是还是有很高的成长周期在，这是我们持续看好这个行业的根本原因，每年有10倍的成长空间。
前面是关于行业的介绍，最后回到投资标的上。这张表是我们从年初以来一直用的一张表，基本的逻辑就是计算这个行业到景气高点的时候，股票有多少空间，市值空间。我们的基本计算方法是以2012年作为基准，到2014年或者是什么时候，就是到景气高点的时候，出货量是2012年的两倍，这个是基于对行业的判断。行业70%到80%，龙头企业提高，我们认为是翻一倍。可能2014年是景气高点，可能什么时候，价格比现在稍微有所下降，也不会下降太多。毕竟目前这个价格已经到了对称曲线的右侧，再下降很困难。这样得到了一个净利润，算出一个目标市值来，目标市值再除以之前的现有市值，年初算下来空间比较大，所以那时候我的PPT题目是寻找30倍涨幅的股票。现在第一轮涨幅已经结束了，现在能找到10倍的涨幅已经不错了。尤其美股，尤其前面的估值比较低。按照以往的历史，基本上也是在0.5，甚至到两倍之间，很多仍然还有四五倍，甚至七八倍的空间。
光伏整个大周期，我们认为已经运行到了第二阶段和第三阶段的一个过渡期，第三阶段和第四阶段，我们认为是涨幅会非常高的环节。美股两个组合，低成本组合和低估值组合，PE低于一倍，而且且比较稳健的企业。智慧城市这个部分，我们其实看的是智能家居的领域，下午还有关于智慧城市的专场，到时候再具体展开这个领域。
我上午的报告就到这里，谢谢大家！
索比光伏网 https://news.solarbe.com/201802/02/279349.html
