太阳能行业“阳光”吗？充满潜力，一触即发？资本市场曾经告诉你是的。曾经SunEdison两年股价涨10倍，SolarCity两年股价涨5倍，资本市场可以把太阳能概念吹上天。可最近半年，油价大跌导致能源行业整体生存困难，太阳能公司的日子也不太好过。曾经的行业龙头SunEdison在半年之内股价暴跌95%，从半年前的$30以上跌到今天的不足$2，还有可能继续下跌。除了SunEdison，我们还会想起曾经倒下的无锡尚德，也不会忘记出现债务违约但两年前还是龙头的英利绿色能源。面对这种情况，我们不禁要问，为什么行业老大总是不免陷入困局？为什么总是见不到后天早上的太阳呢？
1. 太阳能公司=增长不快
先说一个论断：太阳能行业不太会出现高增长的公司，疯狂扩张约等于吸毒。这个论断可能要遭很多人的批判，但这个现象是由太阳能商业模式决定的。太阳能核心就是建电站，并网发电，这个电站并不便宜，规模稍大的基本都要上亿美元投入。但建好并网后的现金流就没这么快了，因为电价很便宜，一个电站要6-7年才能收回成本。
看到这个现象很容易想到类似的商业模式：建水电站。李“首富”（李河君）当年为建一个金沙桥水电站几乎现金流枯竭，幸亏最后有人救火，才免于停工的灾难。如果当时为了赚钱多揽几个水电站项目，李河君10年前可能就得破产一次。提个问题，除了国家，有哪个公司是通过快速建水电站，或者快速建电网而短时间崛起的？没有。行业现金流错配的特点需要公司稳扎稳打，收回了现金再做新项目，这需要时间的。参考当下行业龙头Fisrt Solar近两年的股价走势就知道一个稳扎稳打的公司增速应该是什么样（4年revenue才涨7%）。
反观一家快速扩张的太阳能公司，必定会进入以下循环：
融资——建项目(卖项目)——融资——建项目(卖项目)——融资——建项目(卖项目)
快速扩张意味着项目越建越多，也就意味着融资越来越多，短时间内杠杆越来越高，公司还必须借更多的钱建项目+还旧债，这把公司推上了一去不复返直到崩溃的轨道上。当一切都没有差错的时候，公司还可以运作，一旦某个项目卖不出去留在手里，或者收购失误，公司现金流链条立刻断掉，这个可以参考SunEdison收购Vivint后股价开始暴跌。
2. 上游公司=现金流末端
两家中国太阳能公司——施博士的无锡尚德和苗连生的英利绿色能源都在成为行业龙头后轰然倒地。为什么？因为他们都在行业上游，没有现金流，但还得扩张：不做项目是“等死”，做项目是“找死”，进退两难。
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