在一阵推进光伏地面电站的狂潮后，许多专注大型地面电站的光伏投资企业都出现后继无力的现象。名不见经传的江山控股，快速的突破术十分惹眼。狂飙突进的背后，这匹“黑马”在尽量保持着稳妥。
九月，秋高气爽，《能源》记者探访江山控股集团位于北京市海淀区的集团办公室，闹中取静的四合院显得格外清幽。与清净的环境相比，是忙忙碌碌的面试者。从早上9点开始，就有四五位前来面试的光伏人才。
就是这样一个幽静的小院中，诞生了让人热议的光伏产业中期报告。江山控股营业收入剧增166.2倍的成绩格外惹眼，不少媒体称其为当下“最牛光伏上市公司”。
“最牛光伏上市公司”的说法有些夸张，但从目前为止的战果来看，江山控股的表现确实不俗。截至今年中期报告，江山控股集团拥有已完成的地面光伏电站总计已经达到219.5兆瓦，除兰州太科49.5兆瓦项目和青羊沟30兆瓦外，均是分布在西部省份20兆瓦小型项目。
江上控股执行董事及副总裁刘文平谦虚地说，虽然中报成绩煞是好看，但江山控股从2014年才正式进入光伏投资行列，因此对于他们自己来说，真正做出来的光伏业绩中规中矩。
虽然该成绩距离江山控股提出的1.2GW目标还有一段距离，在这样的市场大环境下，能够持续收购电站的光伏投资企业已经不多。
“实际上我们目前正在接洽的项目总和已经超过1.2GW的目标了。”刘文平细数目前江山控股的电站规模一边估算。
申银万国证券分析师韩启明表示，在2015年的新增光伏电站装机量江山控股可以排进全国前三名，累计装机量也将位列前十。
在整个地面光伏电站推进缓慢的2015年下半年，业内人士均颇为看好江山控股。究竟是怎样的突破术，让江山控股在短短半年之内就在众多对手之中脱颖而出?过快的狂飙突进又是否会让这家光伏新星企业过早失控?
▼源自香港的高频操作
随着经济形势下行，资本市场对光伏投资的态度，也逐渐由狂热开始转向谨慎态度。由于面临限电、补贴不到位等问题，整个行业显现疲软态势。
在2015年年初，国家能源局就已经明确了国内光伏电站的发展方向——重点在推广分布式项目同时严格限制地面电站的额度，进度将放缓。1-6月全国新增光伏发电装机容量773万千瓦，其中，新增光伏电站装机容量669万千瓦，新增分布式光伏装机容量104万千瓦，仅完成全年目标的43%。
在这样的市场状况下，手中持有大量资金，能够有实力继续收购电站的光伏企业已经屈指可数。2015年中报公布，截止到6月30日，江山控股仍持有11.5亿人民币的现金。刘文平说道，“除了现金资金以外，我们的负债率只有36.5%，还有大量空间可以发债融资。”另外，刘文平还对记者透露道，之前收购进展比较“凶猛”的几家企业，都有意图向江山控股出售电站资产。
江山控股的“前世”是一家上市40多年的老公司。截止2014年初，江山控股总资产只有2.9亿港币，其中半数是公司持有现金，是一个标准的轻资产壳公司。
真正“起死回生”的时间是在2014年3月29日，当时江山控股引入大股东保华嘉泰基金，该基金是保利集团和香港嘉泰资本共同发起成立，总规模6亿美金，主要投资国家政策重点支持的战略性新兴产业的投资基金。保华嘉泰基金目前对江山持股59.83%绝对控股，并在2014年8月8日——正式以现金增发的方式向江山控股注资共23.3亿港币，帮助江山控股转型为专注光伏电站投资运营。
在适当的时刻采用及时的资本运作手段，是江山控股突围的关键之一。
2014年下半年，许多实力雄厚的投资公司先后进入市场——其中不乏地产集团和金融巨头，如中民投、绿巨人、恒大集团、国开新能源，掀起了一阵各路资本抢滩光伏市场的热潮，然而，光伏项目看起来很“美”，操作起来则要面临重重困难：指标、土地、政企关系等等问题摆在眼前。投入大，产出少，问题多，前景不明。“这波竞争已经弱下来了。”刘文平说。
2015年上半年，A股许多上市公司也纷纷看好光伏产业，据中国证券报统计，今年上半年A股33家光伏发电概念公司中，有17家拟定向增发，有15家上市公司宣称全部用于光伏电站项目。
然而，刘文平透露，现在几家在上半年收购比较迅猛的企业，都在与江山控股洽谈出售电站。一方面，在A股，完成定增需要起码半年时间。另一方面，令这些上市公司措手不及的是，6月开始，A股市剧烈震荡，股价一跌再跌。这些上市公司的增发基本停止。
截止发稿日，记者查阅各上市公司公告，发现阳光电源、东方日升、江苏旷达，爱康科技都未完成增发。
在这样风云诡谲的市场上，江山控股依旧保持了在香港资本市场上快速决战的作风。刘文平说到，“在香港，基本20天一个周期，你都不知道接下来会发生什么。”
实际上，受今年股市影响，许多港股公司也错过最佳融资时间。“许多公司都在等年度股东大会之后发股融资，都在等价格涨，一拖就到了6月底。”
在2015年上半年，在大股东支持下，江山控股赶在4月28日之前，接连进行了两轮股权融资与债券融资，迅速拿到资金。在第一轮以1.07港元八折发行3.5亿股后，紧接着4月28日，江山控股宣布配售新股方案，以每股1.20港元作价配售11.7亿股新普通股，较当天于港交所收市价1.69港元折让28.99%，集资净额约港币13.35亿元。再加上发行4亿港元的债券，总额超过20亿港币。
快速到手的资金构成了江山控股快速扩张的王牌。得益于对瞬息万变的资本市场深刻的理解。再加上已经从事十多年的光伏事业，无论是刘文平本人，还是江山控股整个团队，都从骨子里透出资本市场的气质——快速、果断、精明。
不过，这样高频率的资本市场操作，并非万无一失的护身符。这步“快”棋，刘文平至今想起仍然觉得惊险不已，他甚至用“微妙”这一词来形容。“我们刚开始做这一步的时候没有觉得多高明，但回过头来看，我们确实在股价最高的时候果断发了股，拿到了资金。”
此外，正处于扩张阶段的江山控股，项目融资依旧按照快速、稳妥的方式，选取了融资租赁模式。刘文平称，虽然融资租赁的资金成本要高一些，但胜在快速到位。“未来我们是一定要向着自建、长期持有电站方向发展，现在是一个扩张阶段。”刘文平总结道。
▼掌握议价权的转折
但快速作战的资本运作方式并没有打乱江山控股在光伏电站投资的稳扎稳打，现江山控股市场发展部总经理，原本是原Solarbuzz(现为IHS)在中国的高级研究员的廉锐称，江山控股之所以能够稳步成长，一方面资本运作保证了强有力的资金支撑，另一方面得益于严格的风险控制理念。
目前主流无非是两种打法，一种无非是自建电站，一种就是收购。如何理解江山控股的收购打法?
廉锐从风控的角度进行阐述，“如果风控做的到位，在整体层面上，自建和收购基本是一样，不过回报率是有一点差异。”
收购就意味着要给卖方存留利润。但相对于自建模式，收购具有非常明显的优势：快速，稳定。对于江山控股这样的轻资产投资型光伏发电公司，快速，稳妥，意味着突围。
特别是对于地面光伏电站，自建不但要承担建设风险，更存在手续、审批等一系列问题。廉锐分析道，“我觉得如果风控和电站质量把握好的话，实际上收购模式风险还要偏小一点。实际上相当于风险略低，回报率也略低。”
在控制项目方面，江山控股也显示出一丝“资管”的风味。由专业的光伏专家，结合完善的资产管理的风险控制系统，构成了全新的光伏项目风控模式，据了解，江山控股在每一个项目进行投资前，除了公司内部立项评审外，还要投资委员会进行评审。“我们尽量在发展和风险中间找一个平衡点。”廉锐说道。
对于江山控股目前的成绩，廉锐博士用稳扎稳打来形容。虽然项目规模都比较小，但胜在稳妥。
向中东部转移!这已经是许多光伏电站企业的下一步动作。虽然西部地区光照条件诱人，但严重的弃光限电问题摆在眼前。根据国家能源局发布数据，2015年上半年1-6月全国弃光电量已经达到约18亿千瓦时，其中，甘肃省弃光率28%;新疆(含兵团)弃光率19%。江山控股下一步也将坚定不移的向中东部人口密集地区转移。
虽然目前江山控股收购的电站规模都比较小，但是有点连成片的趋势。谈到并购业务，刘文平与记者分享了一个实例。刘文平讲道，虽然现在的并购规模小，实则有很大潜在上升空间。“比如在一个偏远地区的光伏工业园，我们去谈(项目)，最后谈下来是20兆瓦，但是我观察了一下他们园区，感觉我们旁边的电站也可以卖给我们，这样就比较有价值了。”
刘文平戏称，由于市场上还在收购电站的企业已经所剩无几，目前江山控股已经开始掌握主动权，“可以谈谈价格了”。
索比光伏网 https://news.solarbe.com/201510/13/89296.html
