各位尊敬的投资者：
协鑫集成（原超日太阳）经过重大资产重组后明日正式恢复上市，首个交易日的即时行情的前收盘价为1.21元/股，恢复上市首日不设涨跌幅限制。
公司本次重组完成后，江苏协鑫（协鑫集团子公司）将正式入主，未来定位为专业化的系统集成包提供商，业务主要包括组件生产与销售、系统集成、智能运维、金融服务等。我们认为，依托集团公司上下游产业链深度布局，以及多年来积累的行业资源，公司集成包业务将实现快速发展，预计今年规模将超2GW，奠定国内龙头地位。
江苏协鑫重组公司时承诺2015、2016年归属母公司净利润不低于6亿元、8亿元，我们预计公司2015、2016年归属母公司净利润分别为6.99、10.32亿元，可对标公司阳光电源、中利科技、ST海润等，对标公司对应2015年估值30-40倍左右，给予公司买入评级。详细点评见后，另外我们详细整理了公司重组案头以及调研纪要，若有需要，请与我们联系。
点评如下：
1、破产重组完成，协鑫集团强势入驻。协鑫集成前身为超日太阳， 2014年10月，超日太阳公布破产重整计划，江苏协鑫等9家投资人介入，实现对超日太阳的重组：1）按照每10股转增19.92股的比例送股16.8亿股，公司股本由8.44亿股增加至25.24亿股；2）重组投资人支付14.6亿元资金受让上述股份，用于支付重整费用、清偿债务等。重组完成后，江苏协鑫持有公司21%股权，为公司控股股东，嘉兴长元（长城资产）、北京启明（东方资产）、上海韬祥（中民投）等成为公司战略投资者。江苏协鑫为协鑫集团子公司，协鑫集团为我国光伏产业龙头企业，业务覆盖光伏行业上游的多晶硅、硅片制造，以及下游的电站的开发、运营等。协鑫集成将主要定位组件生产及光伏电站系统集成、金融和运维服务等，实现对集团公司原有上游硅片业务、下游电站运营业务的上下对接，促进各环节协同发展。
2、定位系统集成龙头，规模驱动利润扩张。协鑫集成主要定位组件生产及光伏电站系统集成、金融和运维服务等方向：1）以“自产+代工”的模式进行组件销售。目前公司已恢复组件生产，2014年实现销售605MW，其中关联销售370MW，占比61%；2015年1季度公司完成组件销售300MW，其中关联销售72MW，占比24%；2）系统集成+运维服务+金融服务的集成包业务。公司通过布局鑫阳光、收购江苏佳讯、设立协鑫阳光金融等，实现专业化、差异化的系统集成包业务，利用技术优势、产业资源优势，实现规模与利润规模。江苏协鑫重组时承诺，公司2015、2016年归属母公司净利润不低于6、8亿元，结合公司集成包业务订单情况，完成概率较大。
3、增发收购组件产能，完善产业链布局。近期协鑫集成发布公告，拟1元/股向实际控制人家族企业发行股票20.2亿股，用于收购江苏东昇及张家港其辰100%股权；并拟增发不超过5亿股，募集6亿元配套资金。江苏东昇具备1GW组件产能，张家港其辰1GW组件产能试生产，1GW产能在建，预计年底投产，其子公司徐州其辰具备1GW产能在建，预计2016年投产。
4、给予买入评级。预计公司2015、2016年归属母公司净利润分别为6.99、10.32亿元，给予买入评级。
破产重组完成，协鑫集团强势入驻
ST集成发布公告，公司收到深圳证券交易所《关于同意协鑫集成科技股份有限公司股票恢复上市的决定》，公司股票将于8月12日起恢复上市，并撤销退市风险警示，股票简称变更为“协鑫集成”。
协鑫集成前身为超日太阳，超日太阳因连续三年亏损，于2014年5月28日起暂停上市，11超日债于2014年5月30日起终止上市，法院于2014年6月26日裁定超日太阳破产重整。
2014年10月，超日太阳公布破产重整计划，江苏协鑫等9家投资人介入，实现对超日太阳的重组，具体方案如下：
以超日太阳当时的总股本为基数，按照每10股转增19.92股的比例实施资本公积转增股本，共计转增16.8亿股。资本公积转增股本实施完毕后，超日太阳总股本由8.4352亿股增加至25.235亿股；
超日股份全体出资人无偿让渡上述16.8亿股转增股份。该16.8亿股转增股份由投资人有条件受让，投资人支付14.6亿元资金，用于支付重整费用、清偿债务、提存初步确认债权和预计债权、作为后续经营的流动资金。
2014年10月24日，重整方案获得通过，并于2014年底完成，“11超日债”获得偿付。2015年2月10日公司名称由“上海超日太阳能科技股份有限公司”变更为“协鑫集成科技股份有限公司”。
本次重组完成后，江苏协鑫持股公司21%股权，成为公司实际控制人，上海辰祥、嘉兴长元（长城资产管理公司下属公司）、北京启明（东方资产管理公司下属公司）、上海韬祥（中民投旗下公司）等为公司战略投资人。
江苏协鑫为协鑫集团下属投资公司，公司实际控制人为朱共山及其家族。
协鑫集团是一家以清洁能源与新能源业务为核心的专业化、国际化综合能源集团公司，为国内光伏行业龙头企业，目前具有保利协鑫（全球多晶硅龙头企业）、协鑫新能源两家港股上市企业，产业覆盖光伏行业上游的多晶硅、硅片制造，以及下游的电站的开发、运营等。
本次协鑫集成完成重组后，将主要定位组件生产，光伏电站系统集成、金融和运维服务等，实现对集团公司原有上游硅片业务、下游电站运营业务的上下对接，完善协鑫集团整体产业布局，促进各环节协同发展。
在重整方案中，江苏协鑫承诺，在符合法律、法规规定的前提下，重整后通过恢复生产经营、注入优质资产等各类方式，使协鑫集成2015年、2016年实现的经审计的归属于母公司所有者的净利润分别不低于6亿元、8亿元。如果实际实现的净利润低于上述承诺净利润的，由江苏协鑫以现金方式就未达到利润预测的部分对超日太阳进行补偿。
保利协鑫简单介绍：
保利协鑫是全球领先的多晶硅及硅片供应商，为光伏发电提供质优价廉的原材料。保利协鑫也是中国一流的环保能源供应商，通过热电联产、生物质发电、垃圾发电、风力发电及太阳能发电，提供高效环保的电力与热力：
多晶硅：生产主体是保利协鑫控股的的江苏中能硅业，目前具备多晶硅产能6.5万吨，全球市场占有率第一。后期随着公司FBR项目逐步投产，多晶硅产能有望进一步达到9-10万吨。
硅片：硅片的生产主体是无锡高佳太阳能公司，硅片产能在2014年底已达到13GW，预计2015年将继续新增1GW产能，硅片产能和产量均位于全球第一。
电厂：公司拥有及投资共18家高效能热电厂、2家垃圾焚烧热电厂总计1410MW及1家49.5MW风力发电厂，均位于江浙地区。
协鑫新能源简单介绍：
协鑫集团控股下的专业从事光伏电站开发、建设和运营一体化的新能源公司。截止2015年1月27日的总并网容量为667.5MW，新增已开工的在建项目为541MW，2015年、2016年及2017年新增并网容量分别为2.0GW、2.5GW及3.0GW。公司的项目开发分为自建、联合开发和并购三种方式。今年2GW的目标中，预计自主开发约35%，联合开发约35%-45%，并购约20%-30%。
定位系统集成龙头，规模驱动利润扩张
江苏协鑫完成对协鑫集成的重组后，将协鑫集成定位为：致力于打造成全球领先的一站式绿色能源综合服务提供商，成为以技术研发为基础、设计优化为依托、系统集成为载体、金融服务支持为纽带、运维服务为支撑的一体化“设计+产品+服务”包提供商，构建差异化的领先的商业模式。
组件业务为基础，“自产+代工”快速恢复生产
在破产重整阶段，公司逐步恢复生产，并向辰祥投资、安波投资、韬祥投资和启明投资共计借入恢复生产所需的6.2亿元流动资金。在公司生产能力不足的情况下，采用“自产+代工”的模式从事太阳能电池组件的生产和销售。在江苏协鑫的帮助下，梳理采购、生产和销售等供应链环节，积极开拓太阳能电池组件市场。
2014年公司实现组件销售605MW，其中关联销售370MW，占比61%；2015年1季度公司成组件销售300MW，其中关联销售72MW，占比24%。
系统集成+运维服务+金融服务
随着光伏应用市场尤其是分布式应用市场的发展，系统种类越来越多样化，复杂程度也越来越大，需要光伏行业的专业企业为客户提供量身定制的光伏电站系统解决方案。公司董事会制定的经营规划通过一站式绿色能源综合服务提供商的经营模式打通了光伏行业从硅料到电站的整个产业链，可以为光伏电站提供包括技术、设计、系统集成、金融服务、运维服务等在内的全产业链服务。
成立协鑫集成（苏州）——2015年2月25日，协鑫集成计划在苏州工业园区投资设立全资子公司协鑫集成科技（苏州）有限公司，主要涉及太阳能电站全套系统解决方案及为光伏电站建设提供融资服务领域。
发布鑫阳光——2015年4月28日，协鑫集成在SNEC光伏展会上正式对外发布“鑫阳光”户用智能光伏高效发电系统，该系统是协鑫集成强力打造的一系列发电系统（包括沙漠、荒山、渔光、农光系统等）中涉及范围最广、最贴近百姓家庭的一套户用智能系统。致力于为客户提供一揽子“智能高效与互联网和金融相结合”的整体解决方案，为用户提供25年到30年保险、运维服务和全生命周期的用电保障。
携手华为，战略合作——2015年4月28日，SNEC展会上，协鑫集成宣布还与华为签订战略合作协议，双方拟在光伏电站开发与实施、尖端材料、物联网、光伏电站信息化技术等领域展开合作，致力于打造全球最简单的智能高效光伏电站。国家能源局正式确定《能源互联网行动计划大纲》和12个支撑课题，能源互联网的大发展正式拉开序幕，协鑫集成提前布局，将使其具有先发优势。
收购江苏佳讯——2015年7月22日，公司以自由资金3931万元，收购常州佳讯光电产业发展有限公司持有的江苏佳讯太阳能电力设计院80%股权。设计院拥有“电力工程总承包三级”和电力工程设计新能源专业“新能源发电（乙级）”资质，将积极推进协鑫集成系统集成业务板块中光伏电站设计、总包和运维等环节。
设立苏州协鑫集成研究院——公司以自有资金1000万元，在苏州工业园区投资设立的全资子公司苏州协鑫集成科技工业应用研究院有限公司。研究院下设工程技术优化中心、新型电池组件研发中心、储能及微网系统研发中心、能源互联网研发中心、综合能源系统集成研发中心等部门。
设立协鑫阳光金融——注册资本5000万元，经营范围包含资本管理，投资顾问，互联网金融产品的信息服务和供应链金融等。该金融公司的作用是搭建金融资本投资及金融服务平台，打造产融结合的金融服务模式。
随着生产逐步恢复以及公司电站集成业务逐步推广，目前公司与多家企业签订系统集成《战略合作协议》和组件销售合同，我们预计公司2015年系统集成及组件销售规模将超过2GW，为公司业绩增长打下坚实基础。
增发收购组件产能，完善产业链布局
2015年6月3日，协鑫集成发布公告，公司拟以1元/股的价格，非公开发行股票20.2亿股，用于收购江苏东昇及张家港其辰100%股权，其中：
向上海其印发行142263万股股份购买其持有的江苏东昇51%股权和张家港其辰100%的股权；
向江苏协鑫发行60025万股购买其持有的江苏东昇49%的股权。
同时，公司拟以1.26元/股的价格，向融境投资、裕赋投资、长城国融、辰祥投资和东富金泓非公开发行不超过5亿股，募集资金不超过6亿元，用于张家港其辰2GW高效组件项目的运营资金、支付本次并购交易的税费及中介机构费用。
公司本次非公开增发对象上海其印及江苏协鑫均为公司实际控制人朱共山家族企业，其中上海其印由朱钰峰（与朱共山为父子关系）100%持有。上海其印与江苏协鑫已签署《一致行动协议》，因此本次增发完成后，江苏协鑫依然为公司控股股东，一致行动人持股比例上升至50%以上。
本次交易拟购入资产为江苏东昇和张家港其辰100%股权，本次交易完成且张家港其辰及其子公司在建项目按计划投产后，上市公司将拥有超过4GW的组件制造产能，并跻身一流高效组件提供商。
江苏东昇：具有已投产的1GW组件产能
江苏东昇光伏科技有限公司2014年7月17日注册成立， 2015年2月上海其印和江苏协鑫收购江苏东昇，其中上海其印持股51%，江苏协鑫持股49%。上海其印的实际控制人是朱珏峰。
从2014年8月成立以来，江苏东昇主营业务定位于电池组件的受托加工，主要客户为协鑫集成。
上海其辰和江苏协鑫入主后，对江苏东昇进行了业务的整合以及经营模式的升级，将其自竞争力较弱的受托加工经营模式，提升转变成具备自主市场开发能力且产供销职能完善的独立产供销经营模式，并将以该种经营模式为主，盈利能力得以大幅提高。自上海其印和江苏协鑫接手江苏东昇以来，大额订单纷至沓来，将保证江苏东昇的产能得到充分的利用：
江苏东昇一期450MW产能于2014年8月投产；二期500MW产能于2014年12月投产，且其后通过对一期产能进行技改，于2015年4月达到年1GW产能。
2015年3月实现对中卫银阳5MW组件独立产销，占2015年1-3月营业收入比重为30%。
2015年3月，江苏东昇与中卫银阳签署光伏电池组件销售合同，约定2015年对其销售400MW光伏电池组件。
2015年4月，江苏东昇与上海岳润签署光伏电池组件销售合同，约定2016年6月30日前对其销售500MW光伏电池组件。
成立至今，江苏东昇已经累计实现300MW的组件产量，其中约200MW是给协鑫集成代工，另100MW是自己独立产销。
张家港其辰：1GW组件产能试生产+2GW组件产能在建
张家港其辰光伏科技有限公司2015年1月19日由朱共山实际控制的瑞峰光伏注册成立于江苏省张家港，2015年2月15日，瑞峰光伏与上海其印签署《转让协议》，上海其印接手张家港其辰100%的股权，实际控制人为朱珏峰先生。2015年3月上海其印增资，张家港其辰注册资本增加至8亿元。
成立之初，张家港其辰就定位于承接江苏东昇储备的高效组件技术，采用江苏东昇已研发成功的96片特大高功率组件、PERC单晶电池组件、PERC多晶电池组件等高效组件制造技术，并形成有效产能。本次收购之前，张家港其辰一期1GW产能处于试生产阶段，二期1GW产能在建，预计年底投产。
此外，张家港其辰子公司徐州其辰目前在建1GW高效组件生产线，投资6.6218亿元，计划2015年10月开始施工，2016年中试生产。
根据协鑫集成与上海其印、江苏协鑫三方的利润补偿协议，交易完成日后三个会计年度内的利润补偿期间，江苏东昇于2015年度、2016年度、2017年度及2018年度实现的扣除非经常性损益后的净利润不低于1.26亿元、1.46亿元、1.53亿元及1 .61亿元。低于承诺数的，由股东上海其印和江苏协鑫以现金形式补偿。
索比光伏网 https://news.solarbe.com/201508/12/77371.html
