事件：
京运通发布2014年年报，2014年1-12月，公司实现营业收入6.95亿元，同比增长49.14%，实现净利润1.15亿元，同比增长102.04%，每股收益0.13元。拟向全体股东每10股派发现金红利0.5元人民币(含税)。
观点：
14年公司业绩实现大幅增长。报告期内公司新增并网装机容量80MW，累计并网装机容量210MW，全年共销售电力达2.3亿千瓦时，毛利率超过70%。报告期内实现无毒脱硝催化剂产能达5万立方米，全年签订销售合同数量达6000立方米，市场开拓局面已初步打开。2013年公司大举切入光伏电站运营并于下半年收购山东天璨，可以说13年是公司的转型年，14年是过度年，15年和16年将是业绩爆发年。
15年光伏电站有望大幅放量。公司争取到15年年底累计并网达到1GW，新增700MW左右，其中分布式300MW，地面电站400MW。地面电站将主要集中在宁夏、内蒙等光照条件充足地区，考虑到嘉兴地区除了国家补贴外还有0.45元的地区补贴，所以300MW分布式预计有250MW还是集中在嘉兴。从发电量情况看，预计15-16年发电量分别为6.15亿度、13.9亿度，毛利率达到70%。
15年无毒催化剂市场开拓或将超预期。14年7月山东天璨产能已经扩至5万方/年，从而成为国内最大的新型无毒脱硝催化剂生产制造基地。目前市场上的烟气脱硝催化剂以钒钛系为主，含税价2.5万元/吨左右，其主要活性成分V2O5是一种剧毒物质，废弃催化剂须当做危废处理，处理成本7000-8000元/吨。而无毒催化剂的价格与钒钛催化剂的高端品差不多，但后处理成本却低很多，所以无毒催化剂具备很好的比价优势。
而且政策天平开始向无毒催化剂倾斜，14年8月环保部发布了《关于加强废烟气脱硝催化剂监管工作的通知》，明确将废烟气脱硝催化剂(钒钛系)纳入危险废物进行管理；山东省省长郭树清在主持常委会议研究部署大气污染防治工作时明确要求加快开展无毒催化剂的推广应用；14年9月国内首个SCR烟气脱硝催化剂地方标准：由山东省质监局发布的《山东省选择性催化还原(SCR)脱硝催化剂技术要求》正式实施，该《技术要求》对催化剂产品的理化指标尤其是毒性指标提出了更高的具体要求。山东地标出台后，其他各省也有望陆续跟进，这将有助于公司无毒脱硝催化剂的推广应用。目前公司在手订单超过7000方，目前在手订单主要集中在山东，广东、湖北、河北等地也有分布，15年公司的销售目标是3万方，产量上去后预计产品毛利率将接近30%左右。
定增将进一步助力公司业务转型。公司公告非公开发行股票预案，将以不低于10.60元/股的价格发行不超过2.03亿股，募集资金不超过21.55亿元，其中12.75亿元用于嘉兴地区150MW屋顶分布式光伏发电项目、4.3亿元用于年产300万套国V高效净化汽车尾气稀土催化剂项目、4.5亿元用于补充流动资金，定增资金到位后将进一步助力公司业务转型。
结论：
我们预计公司2015-2016年的EPS分别为0.35元、0.63元，对应PE分别为41倍、22倍。考虑到13年是公司的转型年，14年是过度年，在光伏电站和无毒催化剂双轮驱动下15年和16年将是业绩爆发年，所以我们看好估值和业绩提升对公司股价的拉动，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：光伏电站业务不及预期；山东天璨市场开拓低于预期。
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