爱康用资产证券化之路给光伏电站插上想象的“翅膀”

那么，如何破解金融困局，给光伏电站插上想象的“翅膀”？

爱康选择了资产证券化之路。

资产证券化：无限杠杆如何实现？

目前业内比除银行贷款以外，较为先进的融资模式有四种，第一种利用国外存款利率较低的优势，吸引低息外资；第二种融资租赁将电站转给融资租赁公司，企业回租电站享有收益；第三种是YC模式（Yeild Co），目前美国SunEdsion和中国的协鑫新能源已经使用，通过专门收购处于良好运转状态的光伏项目获得投资；第四种则是SolarCity和爱康采用的资产证券化，不同的是SolarCity采用的是股权方式，而爱康则在国内法律的框架内采用债权模式。

在此之前，爱康已经用融资租赁实现了“二次杠杆”。2014年初，爱康旗下的青海蓓翔拟以售后回租的方式，将持有的65MW电站出售给福能租赁，福能租赁再将该资产返租给青海蓓翔运营。融资金额8650万元，租赁期限48个月，分48期支付，租赁年利率8%（基准利率上浮25%），租赁年费用200万元。

青海蓓翔65MW电站净资产3.3亿元，爱康持股80%，按融资金额8650万元计，电站二次杠杆比例26%。考虑8%的租赁年利率和每年200万元的租赁手续费，等效年利率11%。采用融资租赁后，IRR（内部回报率）由19%提升至20%，前三年ROE（净资产收益率）由13.5%提升至15.2%，净利率由30.1%下降至25.5%。

东方财富网的股评人士认为：做为A股中首个采用金融创新手段的电站运营商，爱康的创新手段让其估值得到了提升。该模式虽然影响单个项目的短期利润，但变相提高项目的财务杠杆比例（二次加杠杆），提升资金的使用效率，能用有限的资金撬动更大规模项目，利于公司中长期的利润释放，对电站运营商突破融资瓶颈具有重要的借鉴意义。

光伏电站一般是20-25倍PE估值 ，内部收益率约为15-20%，二次杠杆模式可以提升IRR，从而提升资本市场对企业的估值。“资本市场的特点是业绩增速越高、IRR提高得越快，估值越高。”爱康对Solarbe记者介绍说：“通过戴维斯双击效应，可以让爱康形成高业绩增速—高估值—进一步提高业绩增速这样的良性循环。”通过这种模式，IPP公司将如同电磁炮一样，在良性轨道上线性高速发展。

二次杠杆模式虽然能够减少自有资金投入，但仍然需要支出一定比例的自有资金，没办法从根本上解决资金问题，那么如何能够真正摆脱资金问题，使IPP公司能够专心打造好的光伏电站？

资产证券化有望解决这个难题。一直以来，资产证券化的呼声很高，但在2014年之前，国内企业资产证券化为流程相对繁琐的审批制，每年获批的项目不多，新兴产业就难获得通过。直到2014年11月，新的《证券公司及基金管理子公司资产证券化业务管理规定》出台，项目融资不再由证监会审批，而改为在基金业协会备案。由此，企业资产证券化成为了一种新的选项。

光伏电站的资产证券化过程是：光伏电站持有者把光伏电站收益权转移给SPV（特殊目的实体，在国内可以是信托，可以是券商或基金子公司发行的资产支持专项计划），由SPV以证券的方式销售给投资者。电站持有者拿到了用途不受限的现金，投资者获得回报，而SPV则得到可产生稳定现金流的优质资产。