索比光伏网讯:
投资要点
一、撕扯其痛处，两会前期再看节能减排意义深远
穹顶之下让大家看清了同呼吸共命运的是一片40年工业化产生的废气、废水，在两会前择机发表，意义深远。这个盖子由过去40年投资拉动经济增长导致、由就业倒逼活动行为带来、由资本助推助长。我们强调了20年的节能环保，却一直没有真正落实，“没有立法、执行者界定不清、不敢取缔”等等原因困扰着我们，柴静这次在撕扯每个人的痛处。那么我们有没有可能寻找一种清洁能源代替，让经济增长方式从重工业向其他产业倾斜？
二、9大节能减排投资培育新产业机会。
国家“十二五”期间计划实现节能量6.7亿吨标准，规模以上工业增加值能耗比2010年下降21%左右，9大重点节能工程被明确：工业锅炉窑炉节能改造工程、内燃机系统节能工程、电机系统节能改造工程、余热余压回收利用工程、热电联产工程、工业副产煤气回收利用工程、企业能源管控中心建设工程、两化融合促进节能减排工程、节能产业培育工程。
三、目标倒逼，节流>开源。
非石化能源在一次能源的消费比重在2015年达到11%，2020年达到15%，天然气比重达到10%以上，煤炭消费比重控制在62%以内；2030年达到20%。在一个保证经济稳定增长的前提下，如何实现目标-目前中国一次能源供给里，煤炭占比67.5%（高出世界平均水平40%），石油占18%，天然气占3.5%，其他能源占比仅11%，新能源短期无法替代传统能源，因此节流>开源。
四、节流重在节能减排。
煤炭清洁利用、建筑节能、工业节能、电力节能、交通节能、设备监控、节能服务7大领域最值得重视。
（1）煤炭清洁利用：
科达洁能（煤制煤气，替代传统水煤气，碳的转换效率达到90%以上，远高于水煤气60%水平，有效治理酚水、焦油、硫化氢等致癌物质）
（2）建筑节能：
中国建筑平均寿命35年（美国74、英国132年），建材生产能耗16.7%，建筑使用能耗27.4%，其中使用能耗中采暖空调65%、热水15%、电气14%、炊事14%。采暖空调能耗主要是热损失导致，因此外墙保温成为建筑节能首选。从降耗效果看：外墙屋顶保温降耗40%、热泵降耗30%、空调降耗20%、门窗降耗10%、其他电器（高效照明产品、节能家电）降耗10%。首选聚氨酯硬泡黑白料企业红宝丽、烟台万华，及其上游滨化股份；热泵企业关注烟台冰轮、大冷股份、陕鼓动力、软控股份；高效照明关注：三安光电、德豪润达、茂硕电源等
（3）工业节能（余热余压）：
“十二五”余热余压应用率目标，水泥行业54%、玻璃行业30%，钢铁行业50%，锅炉窑炉企业关注杭锅股份、海陆重工、华光股份、神雾环保、双良节能等。
（4）电力节能：
至2020年，特高压工程总投资规模接近1万亿，年均复合增长率约为15%。智能电网-平高电气、许继电气、国电南瑞、中国西电、特变电工；高压变频-合康变频、荣信股份、英威腾；节能电机-大洋电机、卧龙电气、湘电股份、宁波韵升、江特电机等。
（5）交通节能：
从新能源汽车的角度分析，2020年新能源汽车保有量目标达到500万辆、新能源汽车动力系统技术平台再升级。轿车动力电池的单体比能量2015年底达到200瓦时/公斤，比2010年提高一倍；2020年达到300瓦时/公斤。由于电动汽车下游需求旺盛，目前我国动力电池处于供不应求阶段，根据一、二线动力电池厂商扩产计划，我们认为此次供不应求局面将至少维持到15年底，而需求侧的快速增长有望带动产业长期维持高景气。动力电池上游-西藏矿业、中信国安、杉杉股份、中国宝安、江苏国泰、拓邦股份、华芳纺织；中游-东源电器、比亚迪、横店东磁、正海磁材、风帆股份、德赛电池、骆驼股份等；电机技术水平保持国际先进，驱动器比功率2020年比2014年提高一倍。电驱-汇川技术；继电器-宏发股份；美国电动汽车充电桩超5万个，中国仅2.5万个。国家电网规划15年达到18万个，20年达到32万个充电桩，充电桩-南洋股份、上海普天、动力源、奥特迅、科陆电子、特锐德、万马电缆。
（6）节能服务：
2010年新建建筑中智能建筑占比中国17%、日本60%、美国70%，相关标的：达实智能、延华智能、同方股份、汉鼎股份、赛维智能、泰豪科技、银江股份：电改带来微网与直购电发展机会，能源互联网-科华恒盛、中恒电气、智光电气等。
（7）监测设备：
先河环保、雪迪龙、华测检测、天瑞仪器、聚光科技等。
（8）碳交易：
13年有7家交易机构，预计15年国家碳交易体系全面启动。相关标的凯美特气（石化尾气回收利用）、三爱富（CDM）等。
五、开源重在新能源。
开源重在新能源！新能源在于对传统石化能源的有效补充，在降低石化能源消耗的同时，大力发展光伏、风电、核电、新能源汽车可以从根本上降低PM2.5的浓度，可以说是即节能又环保。
（1）光伏
光伏电站进入融资放开阶段，多重利好带动光伏周期加速向上：2014年由于分布式光伏政策调整较晚、地面电站路条发放滞后等原因，全国光伏装机整体低于预期，我们认为，2015年在合理分配分布式与地面电站指标、分布式政策调整以及地面电站路条市场整顿完毕后，国内光伏电站将出现加速增长（全年预计15GW以上，同比增长50%以上）。我国光伏电站于13年底开始大规模建设，由于缺乏历史运营数据，项目资产未得到资本市场广泛认可，融资渠道匮乏，融资成本维持高位，14年底以来多家商业银行放开对光伏电站贷款限制，此次央行宣布贷款利率下调将进一步降低融资成本，带动光伏电站资产收益率提升（按照70%贷款比例测算，光伏电站项目IRR提升0.5个百分点左右），预计15年我国光伏电站建设将迎来加速增长阶段。
（2）核电
核电关注两会时间窗口，内陆核电重启及出口预期将成为短期主题：两会期间预期利好包括（1）再提内陆核电重启：国家规定2015年前不得重启核电，2016年有望成为内陆核电重启放开的元年，AP1000主泵技术成熟将打开技术瓶颈，桃花江项目议案的再次提出将成为板块催化剂；（2）重点提出核电“走出去”战略：核电“走出去”战略成为国家意志，未来将沿着“总包工程-设备出口-成套设备出口”的路径发展，阿根廷项目协议标志我国核电出口获得突破性进展，“走出去”将成为未来3-5年持续推动板块脉冲式上涨的主要驱动力；（3）沿海核电重启：在项目审核完毕以及三代技术成熟度提高后，2015年沿海核电重启确定性较强，将带来核电产业链周期反转。核电主题持续将带来板块行情持续，利好具有核心技术研发能力的龙头标的：丹甫股份、上海电气、东方电气、久立特材等。
六、重点推荐
科达洁能、科华恒盛、阳光电源、东源电器、鼎汉技术、汇川技术、宏发股份、林洋电子、精工钢构。
科达洁能：煤制煤气最纯标的。煤炭经过筛选、除尘、脱硫，碳转化率可以做到90%以上，替代传统水煤气炉，环保高效。预计14～16年EPS0.65、0.81、1.1元，对应PE30、24、18倍。
科华恒盛：公司布局分布式发电、云计算服务、能源管理三环节，中小型能源互联网雏形孵化完成。暂不考虑摊薄，预计14～16年EPS0.58、0.82、1.2元，对应PE38、26、18倍。
阳光电源：15年我国光伏建设提速将保障公司业绩快速增长，公司同时在储能、电动汽车等领域进行提前布局，从单一产品制造商向系统集成商再向新能源综合供应商快速转型，我们预计公司14-16年EPS为0.45、0.71、0.98元，对应PE为46.64、29.45、21.16倍。
东源电器：国内动力电池龙头国轩高科借壳上市，产业景气度加速向上以及公司产能快速扩张带动业绩爆发式增长，我们预计3月有望过会，目前公司2.5亿AH产能已排产至3季度末，16年有望扩张产能至6亿AH以上，业绩有望维持爆发式增长。我们预计增发完成后14~16年EPS0.31、0.66、0.90元，对应PE为87.28、41.26、30.33倍。
汇川技术：工业自动化覆盖视觉、传感、控制、驱动、执行全产业链，大巴车用电驱技术实力一流。预计14～16年EPS0.85、1.1、1.4元，对应PE42、33、26倍。
鼎汉技术：高铁出行是交通节能的一种形式。公司围绕轨道交通，以“内生+外延+跨界”的方式实现“国际一流的轨道交通高端装备供应商”目标。预计15～17年EPS0.71、0.92、1.2元，对应PE36、30、21倍。
宏发股份：内资继电器第一，正实现从“进口替代向走出去”过度。低压、工控、新能源汽车继电器是15年最大看点。预计14～16年EPS0.88、1.1、1.5元，对应PE27、22、16倍。
林洋电子：东部分布式光伏运营龙头，光伏电站装机有望持续超预期，电表领域运维服务将为公司传统业务带来新的利润增长点，我们预计14~16年EPS1.14、1.57、1.95元，对应PE为23.96、17.40、14.01倍。
精工钢构：绿色建筑与分布式光伏成为公司未来业绩高增长的双轮驱动力，公司与集团携手进入分布式光伏领域，集团光伏电站装机的快速增长将带动上市公司EPC业务的业绩高弹性，我们预计增发完成后14~16年EPS0.40、0.62、0.90元，对应PE为30.85、20.03、13.61倍。
分析师：（张文博13301012828 苏晨18911698028）
投资要点
一、撕扯其痛处，两会前期再看节能减排意义深远
穹顶之下让大家看清了同呼吸共命运的是一片40年工业化产生的废气、废水，在两会前择机发表，意义深远。这个盖子由过去40年投资拉动经济增长导致、由就业倒逼活动行为带来、由资本助推助长。我们强调了20年的节能环保，却一直没有真正落实，“没有立法、执行者界定不清、不敢取缔”等等原因困扰着我们，柴静这次在撕扯每个人的痛处。那么我们有没有可能寻找一种清洁能源代替，让经济增长方式从重工业向其他产业倾斜？
二、9大节能减排投资培育新产业机会。
国家“十二五”期间计划实现节能量6.7亿吨标准，规模以上工业增加值能耗比2010年下降21%左右，9大重点节能工程被明确：工业锅炉窑炉节能改造工程、内燃机系统节能工程、电机系统节能改造工程、余热余压回收利用工程、热电联产工程、工业副产煤气回收利用工程、企业能源管控中心建设工程、两化融合促进节能减排工程、节能产业培育工程。
三、目标倒逼，节流>开源。
非石化能源在一次能源的消费比重在2015年达到11%，2020年达到15%，天然气比重达到10%以上，煤炭消费比重控制在62%以内；2030年达到20%。在一个保证经济稳定增长的前提下，如何实现目标-目前中国一次能源供给里，煤炭占比67.5%（高出世界平均水平40%），石油占18%，天然气占3.5%，其他能源占比仅11%，新能源短期无法替代传统能源，因此节流>开源。
四、节流重在节能减排。
煤炭清洁利用、建筑节能、工业节能、电力节能、交通节能、设备监控、节能服务7大领域最值得重视。
（1）煤炭清洁利用：
科达洁能（煤制煤气，替代传统水煤气，碳的转换效率达到90%以上，远高于水煤气60%水平，有效治理酚水、焦油、硫化氢等致癌物质）
（2）建筑节能：
中国建筑平均寿命35年（美国74、英国132年），建材生产能耗16.7%，建筑使用能耗27.4%，其中使用能耗中采暖空调65%、热水15%、电气14%、炊事14%。采暖空调能耗主要是热损失导致，因此外墙保温成为建筑节能首选。从降耗效果看：外墙屋顶保温降耗40%、热泵降耗30%、空调降耗20%、门窗降耗10%、其他电器（高效照明产品、节能家电）降耗10%。首选聚氨酯硬泡黑白料企业红宝丽、烟台万华，及其上游滨化股份；热泵企业关注烟台冰轮、大冷股份、陕鼓动力、软控股份；高效照明关注：三安光电、德豪润达、茂硕电源等
（3）工业节能（余热余压）：
“十二五”余热余压应用率目标，水泥行业54%、玻璃行业30%，钢铁行业50%，锅炉窑炉企业关注杭锅股份、海陆重工、华光股份、神雾环保、双良节能等。
（4）电力节能：
至2020年，特高压工程总投资规模接近1万亿，年均复合增长率约为15%。智能电网-平高电气、许继电气、国电南瑞、中国西电、特变电工；高压变频-合康变频、荣信股份、英威腾；节能电机-大洋电机、卧龙电气、湘电股份、宁波韵升、江特电机等。
（5）交通节能：
从新能源汽车的角度分析，2020年新能源汽车保有量目标达到500万辆、新能源汽车动力系统技术平台再升级。轿车动力电池的单体比能量2015年底达到200瓦时/公斤，比2010年提高一倍；2020年达到300瓦时/公斤。由于电动汽车下游需求旺盛，目前我国动力电池处于供不应求阶段，根据一、二线动力电池厂商扩产计划，我们认为此次供不应求局面将至少维持到15年底，而需求侧的快速增长有望带动产业长期维持高景气。动力电池上游-西藏矿业、中信国安、杉杉股份、中国宝安、江苏国泰、拓邦股份、华芳纺织；中游-东源电器、比亚迪、横店东磁、正海磁材、风帆股份、德赛电池、骆驼股份等；电机技术水平保持国际先进，驱动器比功率2020年比2014年提高一倍。电驱-汇川技术；继电器-宏发股份；美国电动汽车充电桩超5万个，中国仅2.5万个。国家电网规划15年达到18万个，20年达到32万个充电桩，充电桩-南洋股份、上海普天、动力源、奥特迅、科陆电子、特锐德、万马电缆。
（6）节能服务：
2010年新建建筑中智能建筑占比中国17%、日本60%、美国70%，相关标的：达实智能、延华智能、同方股份、汉鼎股份、赛维智能、泰豪科技、银江股份：电改带来微网与直购电发展机会，能源互联网-科华恒盛、中恒电气、智光电气等。
（7）监测设备：
先河环保、雪迪龙、华测检测、天瑞仪器、聚光科技等。
（8）碳交易：
13年有7家交易机构，预计15年国家碳交易体系全面启动。相关标的凯美特气（石化尾气回收利用）、三爱富（CDM）等。
五、开源重在新能源。
开源重在新能源！新能源在于对传统石化能源的有效补充，在降低石化能源消耗的同时，大力发展光伏、风电、核电、新能源汽车可以从根本上降低PM2.5的浓度，可以说是即节能又环保。
（1）光伏
光伏电站进入融资放开阶段，多重利好带动光伏周期加速向上：2014年由于分布式光伏政策调整较晚、地面电站路条发放滞后等原因，全国光伏装机整体低于预期，我们认为，2015年在合理分配分布式与地面电站指标、分布式政策调整以及地面电站路条市场整顿完毕后，国内光伏电站将出现加速增长（全年预计15GW以上，同比增长50%以上）。我国光伏电站于13年底开始大规模建设，由于缺乏历史运营数据，项目资产未得到资本市场广泛认可，融资渠道匮乏，融资成本维持高位，14年底以来多家商业银行放开对光伏电站贷款限制，此次央行宣布贷款利率下调将进一步降低融资成本，带动光伏电站资产收益率提升（按照70%贷款比例测算，光伏电站项目IRR提升0.5个百分点左右），预计15年我国光伏电站建设将迎来加速增长阶段。
（2）核电
核电关注两会时间窗口，内陆核电重启及出口预期将成为短期主题：两会期间预期利好包括（1）再提内陆核电重启：国家规定2015年前不得重启核电，2016年有望成为内陆核电重启放开的元年，AP1000主泵技术成熟将打开技术瓶颈，桃花江项目议案的再次提出将成为板块催化剂；（2）重点提出核电“走出去”战略：核电“走出去”战略成为国家意志，未来将沿着“总包工程-设备出口-成套设备出口”的路径发展，阿根廷项目协议标志我国核电出口获得突破性进展，“走出去”将成为未来3-5年持续推动板块脉冲式上涨的主要驱动力；（3）沿海核电重启：在项目审核完毕以及三代技术成熟度提高后，2015年沿海核电重启确定性较强，将带来核电产业链周期反转。核电主题持续将带来板块行情持续，利好具有核心技术研发能力的龙头标的：丹甫股份、上海电气、东方电气、久立特材等。
六、重点推荐
科达洁能、科华恒盛、阳光电源、东源电器、鼎汉技术、汇川技术、宏发股份、林洋电子、精工钢构。
科达洁能：煤制煤气最纯标的。煤炭经过筛选、除尘、脱硫，碳转化率可以做到90%以上，替代传统水煤气炉，环保高效。预计14～16年EPS0.65、0.81、1.1元，对应PE30、24、18倍。
科华恒盛：公司布局分布式发电、云计算服务、能源管理三环节，中小型能源互联网雏形孵化完成。暂不考虑摊薄，预计14～16年EPS0.58、0.82、1.2元，对应PE38、26、18倍。
阳光电源：15年我国光伏建设提速将保障公司业绩快速增长，公司同时在储能、电动汽车等领域进行提前布局，从单一产品制造商向系统集成商再向新能源综合供应商快速转型，我们预计公司14-16年EPS为0.45、0.71、0.98元，对应PE为46.64、29.45、21.16倍。
东源电器：国内动力电池龙头国轩高科借壳上市，产业景气度加速向上以及公司产能快速扩张带动业绩爆发式增长，我们预计3月有望过会，目前公司2.5亿AH产能已排产至3季度末，16年有望扩张产能至6亿AH以上，业绩有望维持爆发式增长。我们预计增发完成后14~16年EPS0.31、0.66、0.90元，对应PE为87.28、41.26、30.33倍。
汇川技术：工业自动化覆盖视觉、传感、控制、驱动、执行全产业链，大巴车用电驱技术实力一流。预计14～16年EPS0.85、1.1、1.4元，对应PE42、33、26倍。
鼎汉技术：高铁出行是交通节能的一种形式。公司围绕轨道交通，以“内生+外延+跨界”的方式实现“国际一流的轨道交通高端装备供应商”目标。预计15～17年EPS0.71、0.92、1.2元，对应PE36、30、21倍。
宏发股份：内资继电器第一，正实现从“进口替代向走出去”过度。低压、工控、新能源汽车继电器是15年最大看点。预计14～16年EPS0.88、1.1、1.5元，对应PE27、22、16倍。
林洋电子：东部分布式光伏运营龙头，光伏电站装机有望持续超预期，电表领域运维服务将为公司传统业务带来新的利润增长点，我们预计14~16年EPS1.14、1.57、1.95元，对应PE为23.96、17.40、14.01倍。
精工钢构：绿色建筑与分布式光伏成为公司未来业绩高增长的双轮驱动力，公司与集团携手进入分布式光伏领域，集团光伏电站装机的快速增长将带动上市公司EPC业务的业绩高弹性，我们预计增发完成后14~16年EPS0.40、0.62、0.90元，对应PE为30.85、20.03、13.61倍。
分析师：（张文博13301012828 苏晨18911698028）
