国开新能源：光伏航母联姻意在长远

在经过数年的沉淀期后，中国的地面光伏电站从开发到运营已经接近成熟期，未来，这个领域的比拼，将更多体现在电站效率和运维等设计与服务环节方面，这正是国开新能源在竞争看似激烈的当下，仍要进入这一领域的理由。

对于蛰伏经年的光伏业来说，2014年是个奇迹年，亦是“光伏电站建设元年”。特别是年尾的国开系成立国开新能源科技有限公司（下称国开新能源），及其对后期光伏电站建设的增长预估，让这个“元年”更为名副其实。

据了解，国开新能源的五位股东分别为：北京红杉尚业投资管理中心（有限合伙）、国开金融有限责任公司（普通合伙人）、杭州青域践行创业投资合伙企业（有限合伙）、珠海普罗中欧新能源股权投资合伙企业（有限合伙）、杭州长堤股权投资合伙企业（有限合伙）。

国开金融、红杉资本的实力不用赘述，另外三家看上去普通，却实际大有来头。而这家实力雄厚却异常低调的公司，将如何在商业模式尚未建立的光伏行业有所收益？

“光伏航母”实至名归

媒体已经把国开新能源称为“光伏航母”，尽管仍未做出实际的投资，但相信媒体做出这个定义的主要原因是，其资本实力绝非其他企业可以并肩。

比如股东之一的国开金融公司，即是承接国家开发银行已有的非金融类股权资产，包括在中非发展基金、中国-比利时直接股权投资基金、渤海产业投资基金、中国-东盟投资基金、中意曼达林基金、中国铝业（601600）股份公司、金川集团有限公司、山西晋城无烟煤矿业集团、天津生态城等重大项目中的股东权益的公司。

此外，珠海普罗中欧新能源跟国开系亦有多层关系，其隶属于珠海普罗股权投资基金。珠海普罗投资由上海普罗股权投资、珠海金控股权投资管理、上海盛太投资管理有限公司、国开装备制造产业投资基金（下称国开装备基金）、赣州虔盛船业投资中心、上海鑫金圆、减速亨通创业投资、上海绿傲投资管理八家企业法人组成。

而国开装备基金则是国开基金下属，具体Pre-IPO和并购业务的投资平台，总规模200亿元，主要投资人为国开金融和中信集团各平台。基金管理人是国开熔华产业投资基金管理有限责任公司（简称“国开熔华”），属于国开金融子公司，是国开金融市场化PE投资平台，也是由国务院同意，发改委批复。

除了有较强的融资能力，国开新能源在行业的既有积累，也足以让其匹配航母的实力。

根据资料显示，国开新能源的多数股东，此前均在多个光伏产业的项目中有所布局，包括国开国际及期控股股东用2499.84万美元分别认购碧华经扩大后股本23.81%及26.19%股权，就在去年7月25日，碧华签订晶科电力认购协议，碧华同意认购晶科电力扩大后股本约21%（按全面摊薄基准）。

晶科电力，即晶科能源的附属公司，主要从事太阳能项目的开发及运营。而国开国际对此也有所预期，中国太阳能市场于未来数年将有快速增长，而晶科电力将继续为市场的主要参与者。

投资电站更为谋划未来

目前，在不多的公开消息中，有一点备受业界关注，就是国开新能源在2015年将投资的项目是光伏产业链末端——电站环节。

电站可以说是目前光伏投资回报率最为确定的一个环节。在刚刚过去的2014年，除了国开系这样的国家资本外，多个民营资本已经试图利用各种方式切入光伏电站的建设中。比如，去年7月份，向来在金融和游戏领域频现身影的史玉柱携巨资大踏步进入光伏产业，成立绿巨人开始在行业里快速布局，在半年左右的时间，绿巨人投资了3个电站，并且全部设立在内蒙古。

紧随其后的是恒大，其在2014年9月初与以往一样选择用高调的方式对外界宣布，公司将在张家口投资约900亿，拟建设920万千瓦太阳能光伏发电项目，未来3年内投资建设600万千瓦太阳能光伏发电厂项目、20万千瓦工业园区分布式太阳能光伏发电项目以及300万千瓦太阳能光伏农业项目。

中国最大的民营投资公司中民投亦不愿意落后，近期，中民投在宁夏举行了200MW光伏建设项目开工典礼，总投资约17.3亿元，占地面积为7156亩，据悉，中民投还将陆续在新能源产业里投入1500亿元。

实际上，资金青睐光伏电站的项目，一方面是因为建设光伏电站的成本逐步降低，国家不断出台的利好政策也是另一个重要的原因。

因此，国开新能源投资电站，可以说是在方向不明确的光伏行业中，选择了一条最稳妥的道路。因为在经过数年的沉淀期后，中国的地面光伏电站从开发到运营已经接近成熟期，未来，这个领域将会更多的体现在比拼电站效率和运维等设计与服务环节方面，这不仅是为何近一年来，资本对于这个领域趋之若鹜的原因，也将是国开新能源在竞争看似激烈的当下，仍要进入这一领域的理由。

以资产证券化独辟蹊径

不过，光伏电站是重资产项目，从过往的光伏电站投资来看，按照每千瓦8000元的投资成本来算，不少项目的投资规模动辄上亿元，甚至数十亿元，而这些资金近80%要来源于借贷。光伏电站要想顺利得到融资，业主本身要具备良好的授信。

因此，2014年进入光伏产业并运作建设光伏电站的业主们，不缺的都是强大的资本运作能力。而即便如此，如果光伏资产不能顺利的证券化的话，这些大鳄们也不会轻易有所动作的。

事实上，接下来对于光伏电站的建设方面，除了要在保证电站质量的基础上外，还要汇集不同渠道的资源，来为各种类型的投资者提供高收益投资的合作机会，这样才能真正激化行业发展速度，并且可以由此来快速推进中国的光伏产业发展，在行业景气度高的周期里，快速地增加成形电站资产的规模。

因此，国开新能源除了增加电站的资产规模外，或应通过独立证券化以及其它中长期融资形式，加速投建现金的周转率，降低资金成本。

这些先决条件具备后，再加上近几年，中国密集制定出台光伏政策，2014年尤其突出，陆续出台了一系列推进光伏应用、促进光伏产业发展的政策措施，落实到各省市地区，各级政府对于光伏产业的扶持力度也纷纷加大。

此前，东兴证券在一份报告中声称，光伏电站建设运营持续成为产业链盈利最好的环节，而随着光伏电站保有量增加及境内外融资手段的丰富带来的光伏电站资本证券化，将给整个行业带来更大的发展空间，反哺运营市场。

同样，在社会资本和民间资本都在积极寻求入场时，困扰电站发展的因素也开始一一显现。

在整个光伏产业链中，几乎所有的部件质量都会对电站的收益率产生影响。目前国内已建成的光伏电站中，具备投资安全边际的潜在可收购对象非常少，除了政策及市场环境的不确定性因素外，最大的担忧，正是对这些光伏电站的质量缺乏足够的信心。

因此，国开新能源应把精力投放在了新建电站的质量上面，打破以往光伏电站“已经建好，却因质量问题鲜少见到资本愿意接盘”的怪圈，也能为资源实现证券化减少诸多阻碍。