海润光伏：谈判拟引入战略股东，电站业务持续拓展
类别：公司 研究机构：齐鲁证券有限公司 研究员：曾朵红，沈成，张俊 日期：2014-11-11
投资要点
公司公告复牌，谈判拟引入战略股东：公司拟引入战略股东，同时公司相关股东拟将持有的公司股票部分转让给战略投资者，目前正处谈判沟通阶段，该事项或将引起公司实际控制人的变更。根据相关规定，经公司申请，公司股票将于2014年11月11日起复牌。
收购两家控股子公司少数股东股权：公司公告拟以2.83亿元收购江阴德源持有的江阴鑫辉49%的股权，拟以1.57亿元收购京运通持有的海润京运通49%的股权；收购完成后，两标的公司将成为公司全资公司。
公司收购两家控股子公司少数股东股权，有利于保证旗下核心资产的完整性，为引入战略股东铺平道路。
公司与红河哈尼族彝族自治州人民政府签署框架协议：公司近日与红河哈尼族彝族自治州人民政府签署了《合作框架协议》，拟编制并向国家申报《红河州光伏产业发展总体规划方案》，将红河州建设成为中国西南重要的清洁能源基地。第一期合作规模为：在红河州投资48亿元建设不低于600MW太阳能地面光伏电站，投资24亿元建设不低于300MW太阳能分布式电站，建设期限为三年；在红河州采取产能转移形式，投资5亿元建设300MW/年太阳能组件工厂，建设期限为三年。待《红河州光伏产业发展总体规划方案》出台后，根据实际条件双方共同研究第二期合作规模。项目建设地点为红河州内荒漠化、石漠化土地及红河州内符合条件的连片屋顶。
引入战略股东大概率加强公司资金或项目优势：公司引入战略股东，预计首选具备强大实力的资金方(如大型金融集团)，次选具备项目资源的企业单位。前者有利于公司获取低成本的资金，进一步加强公司的资金优势；后者有利于公司快速获取优质项目，巩固公司的项目资源优势。
产业换资源，有望与地方政府达成深度合作：光伏电站给地方政府带来的税收(所得税三免三减半)与就业岗位极为有限，而光伏制造具有一定的劳动力密集属性，并能为当地贡献一定的税收，因此地方政府更加亲睐光伏制造的投资。在此背景下，公司以产业换资源的方式，通过在红河哈尼族彝族自治州投资光伏制造产能，与当地政府达成深度合作，在获取项目资源的同时，亦有望获得其他优惠政策。协议约定，待中越河口老街跨境经济合作区获批后，红河哈尼族彝族自治州政府同意公司在跨境经济合作区开展相关业务，享受相关政策。投资5亿元建设300MW/年太阳能组件工厂，即1.67元/W单位投资成本较1.2元/W的平均水平略高，我们预计由于新增土地、新建厂房成本较高所致；但获取项目资源的收益与未来的潜在收益远大于成本溢价，我们对此合作持乐观态度。
项目、资金、管理三大优势皆备，电站领域核心竞争力凸显：公司深耕国内外电站市场多年，储备项目广泛布局全球与国内各个地区，分布式项目开发快马加鞭、迅速抢占优质资源，显示了公司强大的资源获取能力，今明两年开工量分别有望超过800MW与1200MW。公司此前最大的困难就是缺乏资金，不仅承担了巨额的财务费用(2013年为3.33亿元，2014年前三季度为3.15亿元)，还在银行贷款、项目开发、业务合作甚至生产制造等日常经营全方位受到掣肘；而增发完成之后，账上资金充足，兼具各大银行授信支持，公司面貌已焕然一新，各方面工作游刃有余而再无后顾之忧，落魄王者终于满血归来。以CEO杨怀进为代表的公司管理层非常优秀，精准把握了行业的方向，是国内最早战略转型做电站的公司之一，在困难期仍能保持强大的凝聚力与战斗力，始终立于光伏行业第一梯队之列。公司项目储备丰富、资金支持有力、管理能力优异，电站开发三大优势皆备，核心竞争力将长期保持。
投资建议：我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.34元、0.53元与0.73元，对应PE分别为25.8倍、16.8倍和12.1倍。维持公司“买入”的投资评级，目标价12元，对应于摊薄后2015年22倍PE.
风险提示：分布式项目推进不达预期；地面电站项目获取不达预期；海外电站开发风险。
林洋电子深度报告：具有深厚电力根基的光伏电站龙头
类别：公司 研究机构：信达证券股份有限公司 研究员：郭荆璞，刘强 日期：2014-12-24
本期内容提要：
电表龙头，光伏业务助推其再次进入成长期。公司历史可以追溯到1995年成立的林洋有限，目前是具有产业链优势的电表龙头；公司确定了以智能、节能、新能源为战略发展方向，借助电表等传统业务带来的良好制造优势和资源优势，公司有望在光伏电站领域超预期表现。
光伏业务优势明显。公司成功运作过林洋新能源，早有成熟经验；光伏业务具有资源优势，近年来陆续在江苏南通、四川攀枝花、上海安亭、安徽合肥及内蒙古呼和浩特等地区签署光伏电站战略合作协议和投资协议；我们看好分布式的发展趋势和明年表现，公司具有制造、市场等方面的优势。
电表业务为新业务拓展提供现金流和市场基础。公司在国家电网的招标中连续多年位列前三，在电能表领域有较强的竞争力。我们预计我国智能电表市场能保持稳定的增长，且集中度将进一步提升。更重要的是，电表业务为公司拓展光伏业务提供了完善的合作渠道和业务平台。
盈利预测与投资评级：按照公司现有股本，我们预计公司14年-16年EPS分别为1.29、1.67、2.03元，考虑到公司光伏业务尤其是分布式光伏的强势拓展、以及电表业务的优势地位，我们给予公司2015年21倍市盈率，对应目标价为35.17元，首次覆盖给予公司“买入”评级。
股价催化剂：电站业务拓展超预期；分布式光伏行业超预期变化；电表中标超预期。
风险因素：1、光伏业务拓展低于预期；2、电表投资低于预期；3、应收账款等财务风险。
爱康科技：大股东增持彰显信心，电站迎来并网季
类别：公司 研究机构：世纪证券有限责任公司 研究员：郭江龙 日期：2014-12-11
股东增持+电站并网：(1)公司9日午间公告：公司董事长、实际控制人邹承慧先生拟以自身名义自2014年12月9日起六个月内通过二级市场增持公司股份不低于公司总股本的1%，不超过公司总股本的2%；(2)公司10日午间公告：金昌清能100MW光伏电站已完成并网手续，于12月10日开始并网发电，预计年均发电约16300万度，年均电费收入约14670万元。
大股东增持，坚定未来发展信心。12月1日，公司公告二次增发预案，大股东承诺认购比例不低于10%，此次大股东再次在二级市场增持公司股份，充分表明了大股东对公司未来发展的信心。大股东的这种行为表态，将有利于公司二次增发的顺利进行。
迎来电站完工并网高峰期。金昌清能100MW光伏电站如期顺利并网发电，体现了公司的执行力和高效率。至此，公司持有的并网电站规模达到276.33MW。根据公司此前的公告，公司在建、拟建、拟收购的电站规模(含分布式)达到482MW(不含二次增发项目)，其他已备案的电站规模达到205MW。根据电站建设工期推测，四季度及明年一季度将是公司在建电站完工并网的高峰期，期间完工并网的电站规模预计将超过400MW。预计到明年上半年，公司实现并网发电的电站装机规模将超过600MW，公司明年的电费收入及利润将数倍增长。
盈利预测与投资评级：不考虑本次增发带来的股本摊薄影响，预计公司2014-2016年实现EPS分别为：0.34元、0.78元、1.26元，对应于12月9日收盘价，PE分别为：52倍、22倍、14倍。继续看好公司中长期发展，维持“买入”评级。
风险提示：装机规模不达预期风险，电站收益率低于预期风险；二次增发失败风险；其他。
阳光电源：加快电站投资步伐，大幅增厚公司业绩
类别：公司 研究机构：齐鲁证券有限公司 研究员：曾朵红，沈成，张俊 日期：2014-11-18
公司拟投资5亿元建设光伏电站：公司拟变更超募资金投资项目，投资5亿元设立阳光电源能源科技有限公司，开展国内光伏电站的投资、建设及运营维护业务。其中拟投资3.287亿元用以建设、运营包括但不限于150MW电站项目：肥东石塘镇20MW+20MW地面分布式光伏电站(一期、二期单独备案)、宿州埇桥区20MW+20MW地面分布式光伏电站(一期、二期单独备案)、长丰下塘镇20MW地面分布式光伏电站、兰州永登县20MW光伏电站以及青海格尔木30MW光伏电站，该150MW项目计划于2015年5月31日建成并网；拟投资1.713亿元开发150MW-500MW光伏电站资源，主要包括租用土地以及受让土地使用权资金的支出、升压站建设资金的支出、项目公司注册资本、前期工作文件费用、系统集成技术研发费等。
公司公告拟使用超募资金1527万元购置设备：公司拟使用超募资金1527万元购置光伏中功率产品组装自动化设备，以扩大公司生产能力，提高公司竞争力和经济效益。拟购设备包括：多轴机器人、AGV自动移栽车、自动组装设备、物料半成品存放系统、主装配线体、电控及气动系统、信息可视化系统、自动检测系统、设计费、编程费等其它费用，本次购置设备预计实施期限不超过一年。
加快电站投资步伐，大幅增厚公司业绩：公司加快电站投资步伐，150MW项目计划于2015年5月31日建成并网，根据公司测算，当年可贡献净利润约4000万元，2016-2018年贡献净利润7000万元左右，业绩增厚明显。此外，公司拟继续开发150MW-500MW光伏电站资源，显示出公司在电站领域的发展决心与竞争优势。
地面分布式炙手可热，公司迅速抢占项目资源：2014年9月，国家能源局发布的《关于进一步落实分布式光伏发电有关政策的通知》明确，在地面或利用农业大棚等无电力消费设施建设、以35千伏及以下电压等级接入电网(东北地区66千伏及以下)、单个项目容量不超过2万千瓦且所发电量主要在并网点变电台区消纳的光伏电站项目，纳入分布式光伏发电规模指标管理，执行当地光伏电站标杆上网电价，电网企业按照《分布式发电管理暂行办法》的第十七条规定及设立的“绿色通道”，由地级市或县级电网企业按照简化程序办理电网接入并提供相应并网服务。农业大棚、滩涂、鱼塘光伏在东部地区日益受到追捧，与占用紧俏的地面电站备案额度相比，走分布式通道将使项目备案的难度大幅降低；在此背景下，公司迅速抢占此类优质项目资源，进一步扩大公司在电站领域的竞争优势。
储能未来市场空间广阔，公司携手三星SDI将获先机：储能正处于产业化的初期，未来成本下降值得期待。有行业专家预计，到2020年，全球每年可新增3GW以上储能需求，国内储能产业的市场规模至少可达6000亿元。公司与锂电池全球龙头三星SDI合资设立锂离子储能电池包与变流系统两个合资公司，双方优势互补，与各自原有产业完美结合，有望加速引领储能产业化进程，并在未来储能领域的掘金大潮中抢占先机。
投资建议：我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.58元、0.87元和1.23元，对应PE分别为30.5倍、20.5倍和14.5倍，维持公司“买入”的投资评级，目标价26元，对应于2015年30倍PE.
风险提示：政策不达预期；产品价格竞争超预期；分布式项目推进不达预期；储能业务推进不达预期。
东方日升：组件销售持续向好，电站建设有望提速
类别：公司 研究机构：东北证券股份有限公司 研究员：龚斯闻，潘喜峰 日期：2014-10-29
报告摘要：
公司2014年前三季度实现营业收入15.55亿元，同比上升22.32%；归属于上市公司股东净利润3302.43万元，同比下降35.07%；基本每股收益0.06元。三季度单季公司实现营收6.80亿元，公司组件销售持续向好，公司净利润下滑主要原因是报告期内汇兑损失导致财务费用大幅上升，同时公司按应收账款账龄计提坏账增加。
公司目前电池片与组件的配套产能约为800MW，目前产线满产。
2013年组件销售约400MW，今年销量有望同比大幅上升。组件销售主要优势：(1)海外市场口碑好，新兴市场开辟顺利(2)国内与几大电力能源公司合作关系稳固，另外组件将大量发货自有电站。
国内电站公司计划三年开发1GW，方式包括独资自建、合作开发、EPC等，由于前期分布式面临的各种问题，公司分布式电站与行业情况一致，进程不快，随着近期国家能源局落实分布式光伏发电、加强光伏电站建设与运行管理、启动分布式发电并网收购及补贴落实情况专项监管等政策和实施细则的密集出台，公司国内光伏电站建设步伐有望提速。
海外电站方面，公司目前在传统欧洲市场拥有约60MW电站，公司未来将有序出售，增厚公司业绩同时回笼资金投入国内项目及其他海外新兴市场光伏项目。
我们预计公司2014年至2016年EPS分别为0.13、0.32和0.43元。
今年公司组件销售有望继续大幅上升，3年1GW电站建设将提速，明后两年电站运营及出售有望大幅提升公司业绩，给予公司增持评级。
风险提示：(1)光伏组件需求不及预期；(2)电站项目建设不及预期；(3)公司应收账款计提，汇兑损失。
航天机电：电站开发环境改善，剥离不良资产利好长期发展，维持增持评级
类别：公司 研究机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：孔凌飞，武夏，余文俊 日期：2014-10-22
前三季度业绩符合预期，迎接年底业绩高峰期。2014 年前三季度公司实现营业收入21.79 亿元，同比增长13.5%；实现归属于母公司所有者的净利润0.36 亿元，同比下降82%；实现每股收益0.029 元。公司全年营业收入有望达到55.78 亿元，同比增长66%，主要由于公司电站挂牌销售集中在四季度。
能源局出手强力打压路条交易，公司获取路条的竞争优势更加明显。能源局近期发布《关于进一步加强光伏电站建设与运行管理工作的通知》，强调“禁止买卖项目备案文件及相关权益”，对市场上风行的电站收购交易造成直接冲击，但公司一直坚持自主开发路条的模式，而且公司的央企背景保障获取路条的竞争优势更加明显，电站开发龙头地位进一步得到巩固。
执行新会计准则，预备计提甩下多晶硅包袱。公司公告因执行新会计准则，持有的内蒙古神舟硅业剩余的19.63%股权预计将发生1.2-2.47 亿元的减值，考虑到多晶硅价格长期趋势是缓慢下降，未来实现大幅盈利的可能性很小，公司对剩余股权价值减值计提有利于公司彻底摆脱历史包袱。由于公司目前仍在做资产减值测试，神舟硅业的具体减值金额未定，我们等待具体公告后再做盈利预测。
组件销售保持较快增长，电站开发进展顺利。公司三季度收入达到8.69 亿元，同比增长11%。我们分析公司的汽配和新材料业务没有大幅变化，公司三季度也没有电站股权转让，同时公司组件外销的日本市场需求旺盛，可以判断三季度收入的增长主要来自组件海外销售。公司在三季度挂牌拟出售兰州太科、宁东神舟、伊吾太科三个电站项目共计169.5 MW，预计在四季度可以实现挂牌转让和对应的收入确认。我们判断全年开工400MW 预期不变，电站转让规模不低于220MW.
维持盈利预测，维持买入评级。考虑到公司未来在电站开发领域的竞争优势，以及高端汽配收购的潜在可能，维持盈利预测14-16 年EPS 为0.26、0.42 和0.54元，未来三年CAGR 约42%，维持“增持”评级。
隆基股份：业绩不断验证，持续发展态势已成
类别：公司 研究机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：刘波 日期：2014-11-06
隆基股份2014年前三季度实现营业收入24.5亿元，同比增长57.30%，实现归属于母公司的净利润1.89亿元，同比大幅增长356.58%。3季度单季度营业收入9.93亿元，环比增长30.39%，同比增长69.64%，归属于母公司净利润7,408万元，环比增长17.70%，同比增长263.67%以上，扣非后归属于母公司净利润7,025万元，环比增长19.07%，同比增长346.32%，环比同比改善明显。我们将目标价格上调至25.75元，维持买入评级。
支撑评级的要点
隆基股份三季报业绩符合我们预期，维持买入评级。
硅片销售快速增长，盈利能力持续提升。销量大幅增加，随着产能的持续释放，4季度销售仍将持续增加，而销售单价大概率仍能维持当前价位或者有所提升。在考虑到非硅成本的持续下降，盈利能力将持续提高。
电站业务进展顺利，年内电站建设存在超预期可能(包含分布式项目)。与国开瑞明等投资机构深度合作(含股权合作)，后续不排除与其他集团采用类似的合作模式，电站业务发展存在超预期可能。
收购乐叶光伏科技有限公司，建立组件平台。公司将利用组件企业资质和资源，拓展组件业务，提高单晶在国内的市场占有率，通过此渠道可进一步引导高效单晶路线在国内光伏市场的示范和推广。
精细化管理，费用率降低。公司一方面不断创新技术，改善工艺，降低产品成本，与此同时，精细化管理，期间费用率不断改善。同时营运指标向好，存货周转和应收账款情况都有所改善。
适时启动股权激励，推动公司长期发展。公司适时推出股权激励着眼于公司的长期和短期发展，充分调动员工的积极性，推动企业发展。
评级面临的主要风险
电站建设不达预期，海外市场光伏政策超预期向不利方向调整。
估值
维持买入评级，目标价25.75元。2014-2016年每股收益预计分别为0.55、1.03和1.65元。目标价格由20.60元上调至25.75元，维持买入评级。
特变电工：借力一带一路战略加速拓展海外市场，变压器王者归来
类别：公司 研究机构：国海证券股份有限公司 研究员：谭倩 日期：2014-12-23
事件：
中央经济工作会议明确提出，“一带一路”战略是优化经济发展空间格局的三大战略之一。
李克强年末访问欧亚多国是为新丝绸之路开道，中国“一带一路”外交正全面推进。
根据国家电网公司总体规划，2015 年力争开工“五交八直”特高压工程。
2014年11月10日，APEC会议上，国家电网公司总经理明确正在落实一带一路经济带输电走廊建设，与中亚五国实现输电联网。
主要观点：
受益一带一路战略，一带一路经济带输电走廊已启动，海外业务呈加速增长态势。
新疆是连接中亚的桥头堡，在一带一路建设中，公司作为新疆本地的一次设备、工程总包龙头，将大幅受益。国家电网公司“一带一路”经济带输电走廊第一步就是实现与中亚5国的电网相联，共享哈萨克斯坦大型能源基地和中亚丰富的风能和太阳能资源，远期或将实现和蒙古、俄罗斯等国联网。目前，国家电网公司已经选择新疆作为落实“一带一路”战略的重要节点，率先构建丝绸之路经济带输电走廊，建设从新疆到中亚五国的输电通道。同时，加大与周边邻国的电力项目合作，在此背景下，中国与巴基斯坦经济走廊能源互联互通项目已经开始启动。
近年来，公司高度重视国际业务发展，国际业务发展迅速，2013全年、2014年上半年国外收入增速均达30%以上。考虑今年新签订的塔吉克斯坦、吉尔吉斯斯坦等国家的大订单，预计今明两年保持40%的复合增长率。2014年6月28日，在印度古吉拉特邦巴罗达市，特变电工投资建设的输变电高端装备产业园--特变电工能源(印度)有限公司交流1200千伏、直流正负1000千伏特高压变压器研制基地正式落成，这将从设备层面对印度等国际特高压项目提供支持，标志着公司作为国际装备龙头，国际化步伐进一步加快，国际收入将有望继续高速增长。考虑到公司的技术实力与业绩水平，相对国网系公司及二次设备厂家，公司在走出去战略中有较大的优势，持续看好。
特高压变压器行业第一，受益国内特高压建设，业绩有望大幅增长。
今年以来，特高压首次获得国务院总理、国家主席、能源局、地方政府、电网公司共同推动。根据国家电网公司总体规划，2015年力争开工“五交八直”特高压工程，分别为雅安-武汉、蒙西-长沙、张北-南昌、陇彬-豫北、榆衡-潍坊五条交流特高压线路，以及酒泉-湖南、呼盟-山东、蒙西-湖北、陕北-江西、准东-四川、上海庙-山东、山西-江苏和锡盟-江苏等八条直流特高压工程。“十三五”能源规划提出，2020年我国将基本形成“五基两带”能源开发布局，重点建设山西、鄂尔多斯盆地、蒙东、西南、新疆五个重点能源基地和东部核电带、近海油气开发带，其中，五大能源基地的电力，均需要特高压进行运输。
公司在最近完成的4个特高压工程中，变压器中标量居行业第一，超30亿元。按照过去的中标金额的平均值，预计“五交八直”特高压工程将为公司带来150亿元特高压收入，超过去年全年收入的50%，考虑到特高压工程的高利润，仅国内特高压工程带来的利润将达到去年全年利润。而2010-2012年，由于国内变压器产能过剩，公司变压器收入略有下降，随着特高压建设大面积展开，公司作为国内变压器行业的龙头老大，业绩有望持续稳定增长。
新疆将成为我国五大能源基地之一，电力建设迎来高速发展，公司大幅受益。
从现在到“十三五”末，国家电网公司计划在新疆建设±1110千伏准东-四川、±1110千伏准东-华东和±800千伏哈密北-重庆直流特高压三条输电工程，新增疆电外送能力3200万千瓦；同步计划建设750千伏变电站19座，新增变电容量6870万千伏安，架设750千伏输电线路8521千米，与西北电网实现750千伏三通道六回路联网，疆内750千伏最北延伸至阿勒泰地区，最南延伸至和田地区，形成覆盖全疆各地州的750千伏电网。这些工程建成后，将成为连接西部边疆与中原地区的“电力丝绸之路”，将新疆丰富的煤炭和风、光等清洁资源就地转化为电力输送到内地，公司作为电网建设的核心供应商，地处新疆，将大幅受益。预计规划的以上工程将给公司带来百亿元以上的收入，十数亿元的利润。
在高端装备、工程总承包之外，公司新能源业务复苏，借助区域优势大力发展资源产业。
新疆煤炭、太阳能、风力资源丰富，公司充分挖掘地域优势及自身资源优势，打造资源平台。今年以来，公司公告的风电、光伏项目(含框架)容量均超过2GW，新能源成为公司增长动力之一。公司1.25兆瓦逆变器获得新疆维吾尔自治区科学技术成果鉴定证书，填补我国兆瓦级以上光伏并网逆变器技术空白，预计全年产量在1GW以上。公司1.2万吨/年多晶硅项目已投产，2*35万自备热电厂建设完成并一次投运成功，由于新疆电价低，且公司具有规模效应，单位投资低，单位耗电少，自备热厂还降低了约四分之一电费。公司半年报公告，负责硅及相关高纯材料生产的新特能源公司归属上市公司的净利润为1.7亿元，预计全年归属上市公司的利润接近4亿元。随着行业复苏，公司新能源和资源业务盈利情况将更为良好。
盈利预测与评级。预计公司2014-2016年EPS 分别为0.59元、0.77元、0.97元，对应估值分别为21倍、16倍、13倍。公司受益一带一路海外工程业务高速发展，特高压和新疆区内电网投资带动变压器等装备业务复苏增长、新能源及资源业务加速布局和投产，公司多条业务正处于全面复苏阶段，业绩和估值将有所提升，给予“买入”评级。
风险提示。海外业务进展低于预期；特高压电网建设低于预期；电网反腐深化。
拓日新能：三季度业绩不及预期，关键看明年
类别：公司 研究机构：东北证券股份有限公司 研究员：潘喜峰 日期：2014-11-05
报告摘要：
2014年前三季度，公司共实现营业收入4.36亿元，同比下降12.52%；实现归属上市公司股东净利润1032.75万元，同比增长8.55%；实现每股收益0.02元。其中第三季度实现营业收入1.01亿元，同比下降55.36%；实现归属上市公司股东净利润180.07万元，同比下降41.01%。公司业绩低于预期。
前三季度公司的综合毛利率为19.58%，同比上升2.53个百分点；净利润率为2.37%，同比上升0.46个百分点。其中第三季度的综合毛利率为20.92%，同比增加8.72个百分点，环比下降10.22个百分点；净利润率为1.78%，同比增加0.43个百分点，环比下降1.92个百分点。三季度，公司盈利能力环比下滑较大。
期间费用率有所上升。前三季度，公司的期间费用率为19.28%，同比增加2.83个百分点。其中销售费用率为6.14%，同比增加0.71个百分点；管理费用率为8.92%，同比上升2.46个百分点；财务费用率为4.21%，同比下降0.35个百分点。
预计公司2014、2015和2016年的EPS 分别为0.11、0.31和0.53元，目前的估值水平在95倍PE 左右。目前估值水平偏高，但是考虑到公司明年在电费收入和电站建设方面都将迎来快速增长期，业绩有望明显改善，因此我们暂维持对公司增持的评级。
风险：市场的系统风险；公司电站进程不及预期风险。
乐山电力：业绩符合预期，看好公司电网及光伏业务发展，增持
类别：公司 研究机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：刘晓宁 日期：2014-10-31
EPS 0.134 元/股，符合申万预期。14 年前三季度公司完成营业收入10.84 亿元，同比增长7.6%，实现归属(上市公司股东)净利润4678.5 万元，较上年同期大幅增长193.7%，主要为售电业务利润增加以及转让沫凤能源股权取得投资收益所致。对应EPS 0.134 元/股(按最新股本摊薄后为0.087 元/股)，同比增幅173.5%，符合申万预期。
定增改善负债结构，大股东变更为天津国资委：公司定向增发2.12 亿股，募集资金16.0 亿元，用于偿还公司借款和补充流动资金。增发后将明显改善公司资产结构，资产负债率由90.3%降低至51.3%，大幅减少财务费用的支出。
此外本次非公开发行后，天津市国资委分别通过中环集团(14.76%)和渤海基金(14.76%)合计持有公司股权29.52%，将成为公司第一大股东。
年报关注多晶硅业务及光伏项目进展：1)自12 年以来多晶硅业务停产亏损是影响公司盈利的重要因素，公司与保定天威保变已就其所持乐电天威49%股权转让进行协商。公告称不排除进入破产程序的可能，届时公司将对相关资产进行计提减值准备；2)公司参股四川晟天新能源发展公司(21.6%)，希望借中环集团的产业和技术优势，参与川西地区光伏电站的开发运营业务(预计17 年3GW)，光伏项目进展顺利与否决定公司后期成长空间。建议首先关注预计年底并网的示范项目进展。
维持盈利预测，‘增持’。暂维持盈利预测，预计2014-17 年公司可完成营业收入15.5 亿元、27.9 亿元、36.6 亿元和44.1 亿元，实现(归属于母公司)净利润分别为0.72 亿元、2.08 亿元、3.52 亿元和5.02 亿元，对应EPS 分别为0.13 元/股、0.39 元/股、0.65 元/股和0.93 元/股。预计15 年业绩增长200%，未来三年复合增长率达82%。考虑公司受益于电改推进，以及有望进军光伏产业带来的估值提升，建议关注公司短期估值提升以及中长期的业绩改善。给予‘增持’评级。
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