比亚迪：业绩符合预期，新能源公交值得期待
研究机构：海通证券 分析师：邓学，廖瀚博 撰写日期：2014-10-31
事件：公司发布2014 年3 季报：前3 季度实现营业收入404.1 亿元(同比+4.4%)，净利润3.9 亿元(同比-16.4%)，对应EPS为0.16 元，处于业绩指引的中位。其中Q3 单季实现营业收入136.9 亿元(同比+8.1%，环比-8.7%)，净利润0.28 亿元(同比-26.1%，环比-91.9%)，对应EPS 为0.01 元。同时公司公布2014 年业绩指引，预计净利润区间4.3-5.0 亿元，同比下滑9.6%-22.3%。
业绩符合预期。Q3 单季毛利率为12.7%，同比下滑2.3 个百分点，毛利率下滑的主因在于传统车销售下滑以及光伏业务承压。Q3 单季传统车销售8.6 万辆(同比-21.9%，环比-14.7%)，主要受行业竞争加剧影响。另外光伏业务受产品价格影响，预计仍有一定幅度亏损。
新能源公交持续发力。在最新出台的购置税减免目录(第二批)，公司有8 款车型入围，具体型号包括K6、K7、K8、K9，全面覆盖客车各个细分领域。Q3 单季K9 销售650 辆，环比增长52.6%，季度销量环比不断提升。新能源公交推广由政府主导，增长确定性强，公司加大客车产品线布局，未来有望进一步抢占市场。
新能源汽车行业龙头地位稳固。作为国内新能源汽车的龙头，公司未来三年将持续领跑行业，主要原因有两方面。一是产业链完整，由于国内动力电池产业链尚未成熟，垂直一体化不仅能够为公司新能源汽车提供充足、可靠的供应，同时能够整合产业链条的利润，保障终端产品的价格竞争力。二是积淀深厚，公司持续专注新能源汽车多年，技术显著领先于国内同行，目前已进入产品密集投放期，未来市场份额有望长期保持领先。
投资建议。参考公司最新业绩指引，下调公司2014 年、2015 年EPS 分别为0.2 元和0.5 元，对应当前股价PE 分别为241 倍和96 倍，维持“增持”评级。未来6 个月目标价55 元，对应2015 年PE 为110 倍。
风险提示。新能源汽车推广低于预期。
航天机电：电站开发环境改善，剥离不良资产利好长期发展，维持增持评级
航天机电 600151
研究机构：申银万国证券 分析师：孔凌飞，武夏，余文俊 撰写日期：2014-10-22
前三季度业绩符合预期，迎接年底业绩高峰期。2014 年前三季度公司实现营业收入21.79 亿元，同比增长13.5%；实现归属于母公司所有者的净利润0.36 亿元，同比下降82%；实现每股收益0.029 元。公司全年营业收入有望达到55.78 亿元，同比增长66%，主要由于公司电站挂牌销售集中在四季度。
能源局出手强力打压路条交易，公司获取路条的竞争优势更加明显。能源局近期发布《关于进一步加强光伏电站建设与运行管理工作的通知》，强调“禁止买卖项目备案文件及相关权益”，对市场上风行的电站收购交易造成直接冲击，但公司一直坚持自主开发路条的模式，而且公司的央企背景保障获取路条的竞争优势更加明显，电站开发龙头地位进一步得到巩固。
执行新会计准则，预备计提甩下多晶硅包袱。公司公告因执行新会计准则，持有的内蒙古神舟硅业剩余的19.63%股权预计将发生1.2-2.47 亿元的减值，考虑到多晶硅价格长期趋势是缓慢下降，未来实现大幅盈利的可能性很小，公司对剩余股权价值减值计提有利于公司彻底摆脱历史包袱。由于公司目前仍在做资产减值测试，神舟硅业的具体减值金额未定，我们等待具体公告后再做盈利预测。
组件销售保持较快增长，电站开发进展顺利。公司三季度收入达到8.69 亿元，同比增长11%。我们分析公司的汽配和新材料业务没有大幅变化，公司三季度也没有电站股权转让，同时公司组件外销的日本市场需求旺盛，可以判断三季度收入的增长主要来自组件海外销售。公司在三季度挂牌拟出售兰州太科、宁东神舟、伊吾太科三个电站项目共计169.5 MW，预计在四季度可以实现挂牌转让和对应的收入确认。我们判断全年开工400MW 预期不变，电站转让规模不低于220MW。
维持盈利预测，维持买入评级。考虑到公司未来在电站开发领域的竞争优势，以及高端汽配收购的潜在可能，维持盈利预测14-16 年EPS 为0.26、0.42 和0.54元，未来三年CAGR 约42%，维持“增持”评级。
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