特变电工：致力打造成国际布局的电气服务商 买入评级
2014-09-18 类别：公司研究 机构：东北证券 研究员：杨佳丽
[摘要]
报告摘要：
公司是传统输变电设备制造龙头，正致力打造成国际布局的电气服务商。公司上市后第一轮成长主要是依靠前瞻性的产业并购重组和对技术工艺管理的孜孜追求，在变压器和电缆行业抓住了电网投资高增长期。随着制造端高红利阶段的终结，公司也在产业链下游做积极延伸，做轻资产经营模式的新能源发电和输变电工程总包服务。
下半年国内多晶硅供需偏紧，价格有上涨预期，特变新线投产后凸显成本优势，盈利有望超预期。下半年国内光伏新增装机有望达10GW，国内多晶硅行业经过洗牌后市场份额已向一线厂家高度集中，加上多晶硅加工贸易暂停的因素，短期供给刚性偏紧，四季度多晶硅价格看涨概率大。特变新线投产加自备电厂后，已具备与保利协鑫、大全同级别的低成本竞争优势，重资产投资迎来丰厚回报阶段。
光伏电站系统集成和海外输变电成套工程总包是公司向工程服务转型的最佳实践。公司目前是国内最大的光伏EPC承包商，也是中亚和非洲最具竞争力的中国输变电工程总包商，公司既通过配套拉动了自身制造端的产品销售，也是以轻资产运营模式延伸了在产业链下游的竞争力，形成产品与服务的双轨发展模式。公司配股完成后资金实力增厚，预计未来几年承揽成套项目的规模会保持较快增长。
变压器和电缆业务量价已企稳，公司成本控制出色，传统制造端贡献了稳定的盈利和现金流。国内输变电市场经过前几年的电网低价中标和厂家间因产能过剩的非理性厮杀后，目前已进入到新稳态。
特变作为治理优秀的变压器行业龙头民企，在充分竞争市场保持了略高于同行的盈利水平，结构性亮点在特高压建设和关键部件配套。
盈利预测与投资建议：预测公司2014-2016年分别实现收入增长24%、19%、17%，实现归属母公司净利润19.11亿、23.65亿、29.16亿，对应EPS分别为0.60元、0.75元、0.92元，对应PE分别为17倍、13倍、11倍。下半年光伏行业有催化剂，维持“买入”评级。
风险提示：国内电网投资增速放缓、特高压建设进度或低于预期
巨星科技：战略布局的光热发电 增持评级
2014-09-22 类别：公司研究 机构：国泰君安 研究员：黄琨 吕娟 王浩
[摘要]
本报告导读：
参股公司中易和旗下光热发电、机器人、军工处于爆发式增长阶段，业绩均已进入盈利增长拐点，上调2015年PE至28倍，目标价18.2元，维持增持评级。
投资要点：
结论：参股公司中易和旗下光热发电、机器人、军工处于爆发式增长阶段，发展空间大，业绩均已进入盈利增长拐点，从产业投资布局角度判断公司后续仍将增资加大持股比例；主业手工具增长平稳，经营性现金流持续流入，判断外延式并购战略将推动公司快速发展；维持2014-16年EPS0.55、0.65、0.78元不变，考虑到产业布局的业务已进入业绩爆发式增长拐点，上调2015年PE至28倍，目标价18.2元，维持增持评级。
产业布局的三大新兴业务已经进入高速发展期，盈利增长拐点来临：①中控德令哈一期光热发电示范项目1.2元/度的上网电价确定，行业即将迈入爆发式增长阶段，中控德令哈光热发电示范项目是国内第一个具备完全自主知识产权、且成功商业化运行的光热发电项目，核心技术和项目经验优势明显，是行业爆发式增长的最大受益者之一，成长空间巨大；②国自机器人聚焦移动机器人和工业集成项目，凭借技术、资金、地理优势，巡检机器人和AGV开始爆发式增长，2013年收入1760万，预计2014年超8000万；③中控研究院剥离非军工资产，聚焦军队后勤信息化系统和海陆空信息化改造，一旦列装完成，后续发展空间较大。
经营性现金流充沛，判断外延式并购战略将助推公司快速发展：公司手工具产品偏消费属性，轻资产运营，预计经营性现金流仍将持续稳定流入，在主业平稳增长的背景下，判断未来将通过持续的外延式并购扩大规模，提高公司的权益投资回报率。
风险提示：美国地产市场复苏低于预期、后续合作进展不顺。
股价催化剂：外延式收购、光热政策落地、增资中易和。
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