供应端企业对引领技术路线趋势的作用重大:我们认为，市场普遍低估了供应端单晶硅片龙头企业在引领行业技术路线发展趋势上的作用，这种作用在未来3~5年时间内将从两方面逐步体现:1.充足且价格合理的单晶硅片供应将吸引更多下游电池组件企业转产单晶；2.单晶硅片企业主动介入组件环节、提供高性价比的单晶组件，将促进终端传统多晶组件客户采购习惯的改变。此外，两者还将互相形成正反馈，加速单晶应用比例的提升。
此外，本篇报告中我们重新梳理了看好公司的主要逻辑，详见正文。
盈利调整与投资建议
我们微调公司盈利预测至2014~2016E年EPS分别为0.68，1.09，1.61元，其中2015/16年为假设公司在今年底以底价完成增发后的摊薄EPS。
下半年行业维持高景气已基本明朗，市场对“单晶比例将逐步提升、公司将最大程度受益”的逻辑认可度也在持续提高，我们重申对公司的“买入”评级，上调目标价至27元，对应25倍2015PE。
中环股份
公司是天津中环电子信息集团有限公司控股的公众公司，公司长期专注于半导体材料和器件产业，是国内最早生产用于太阳能发电单晶硅两家企业之一。目公司形成了半导体材料、半导体器件、新能源材料-高效光伏电站的"2+1"产业格局。主导产品电力电子器件用半导体区熔单晶-硅片综合实力全球第三，市场占有率18％（国内市场占有率超过75％）；光伏单晶研发水平全球领先，先后开发了具有自主知识产权，技术水平全球领先的转换效率大于23％的高效N型DW硅片，转换效率25％、"零衰减"的CFZ-DW（直拉区熔）硅片。2013年整体产销规模达到1.8GW/年，是全球最大的高效太阳能电池用单晶硅制造企业。
公司与法国道达尔集团控股的美国SunPower公司、内蒙古电力（集团）有限责任公司和呼和浩特市政府投资公司共同组建华夏聚光（内蒙古）光伏电力有限公司，在呼和浩特市建设"吉瓦高效光伏产业-应用中心"项目，利用内蒙古自治区的比较优势和自然条件项目建设远期规划7.5GW的光伏电站。
亚玛顿:中报符合预期 减反低迷致盈利回落 关注新产品市场推进
亚玛顿002623
研究机构：申银万国证券 分析师：王丝语撰写日期：2014-08-19
2014年上半年业绩同减16.65％，折合EPS0.12元，符合预期。上半年，公司实现营收4.01亿，同增51.21％；归属股东净利润1903万，同减16.65％，折合EPS0.12元，同减14.29％；毛利率由去年同期13.69％下降至11.73％，降幅达1.95％。Q2单季收入、扣非后净利润分别为2亿、304万，分别同比变化23.66％、-78.64％％。上半年，公司营收同增但利润却下滑，主要是因为:①市场竞争激烈，产品单价下降以及国外订单受到影响；②新项目厂区投入使用，相关折旧、管理性费用增加较大，且公司研发投入较去年增加30％。考虑到公司产品售价下降、国外订单减少以及减值准备影响，公司预计今年1-9月净利润将下降39.07％-45.6％。
行业竞争激烈，减反玻璃增收不增利。受益于光伏行业景气，上半年减反玻璃出货量较去年同期大幅增加，实现营收3.92亿，同增52.98％。但由于行业竞争激烈，减反玻璃毛利率由去年同期15.36％下降至12.19％。目前，公司共有17条镀膜玻璃生产线，年产能约3500万m2，国内市占率在25％左右。考虑到今年全国光伏装机规模目标为14GW，比去年9.5GW实际装机规模增长近五成，可以预计光伏仍将继续增长；同时，我们判断今年减反玻璃价格或将疲软，作为减反玻璃行业龙头，下半年公司或将通过走量来平滑利润。
2mm超薄钢化玻璃和超薄双玻组件待发力，有望成为新亮点。公司是国内唯一一家能够生产2mm超薄物理钢化玻璃的企业。该产品可应用于建筑玻璃、LED平板照明、双玻组件等。超薄项目设计产能为3，600万平方米（共6条生产线），目前已有4条投产。在双玻组件方面，公司积极推广超薄双玻组件，实现营收592万；其中公司首次投资建设的分布式光伏发电项目，亦将应用自产的超薄双玻组件。同时公司公告在日本设立全资子公司，拓展海外业务。另外，公司超薄双玻BIPV组件生产项目将于今年12月投产，预计将在明年贡献业绩。由于超薄双玻组件与传统组件相比具有轻质、寿命长等优点，而且生产成本比传统组件低约15％，我们认为公司未来的增长点更多在于2mm钢化玻璃与双玻组件的推广上。
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