亚玛顿：需求仍显低迷，下半年双玻盈利有望提升
类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：钱正昊，王丝语
2013年二季度单季业绩同比增长66%，业绩低于预期。报告期内，公司实现营业收入2.6亿元，同比下滑26%；归属于母公司净利润2283万元，每股摊薄收益0.14元，同比下滑67%，低于之前上半年EPS0.18元的预期。二季度单季收入、净利润分别为1.63亿元、1423万元，对应EPS 为0.09元，同比分别增长58%、66%，13年上半年综合毛利率为13.7%，同比下滑14.8%。
低毛利产品占比提升导致毛利降低，销售费用提升拉低业绩。13年上半年业绩低于预期，我们认为主要原因有两点：①由于受到美国及欧洲“双反”影响，光伏市场行情持续低迷，光伏组件价格跌幅明显，同时公司高毛利镀膜加工产品收入占比急速下滑，同比下滑幅度约40%导致低毛利的自产镀膜玻璃占比提升，拉低了毛利率；②同时，由于公司职工薪酬的增长(主要是由于公司双玻组件的渠道展开以及前期投入的人员费用的提升)导致了在销售收入同比细化26%的同时，薪酬同比提升了52%，拉低了业绩的增速。
预计下半年业绩环比略有改善，双玻组件的投放仍是主要看点。上半年由于欧洲补贴下调，双反立案在即，下游需求疲软，我们认为光伏行业短期难见趋势性反转，预计公司镀膜玻璃以及加工业务仍将承压。考虑到上半年公司双玻组件订单由于价格相对较低导致盈利能力相对较弱，而未来出口高价组件销售或将逐渐放量，预计盈利将逐步上行，或将为下半年业绩提供一定增长。
下调2013-2015年盈利预测至0.27/0.51/0.61元(原为0.35/0.66元)，维持“增持”评级。考虑到未来整体需求仍将在一段时间内保持相对低迷，光伏辅料价格仍将处于相对缓慢的下滑通道，并且公司低毛利自产镀膜玻璃仍将在销售中保持较高比例，我们下调全年自产镀膜玻璃价格由29元/平至24元/平，同时下调2013-2015年盈利预测至0.27/0.51/0.61元，维持“增持”评级。
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