净利润大幅增长。特变电工2014 年一季度实现营业收入78.02 亿元，同比增长48.61%；实现净利润4.37 亿元，同比增长30.69%。我们预计主要由于特变电工多晶硅新能源业务较去年有大幅增长。
“煤电硅”完整链条造就成本优势。特变电工目前具有从煤炭到自备电厂到多晶硅的完整产业链，而多晶硅重要成本之一就是电能，公司电能成本较国内其他厂家具备较大优势，1.2 万吨的规模在国内也屈指可数，预计公司1.2 万吨多晶硅生产线的综合成本较国内厂家具备很大优势，预计能够控制在15 美元/千克以内的水平。而目前多晶硅价格在16-19 美元/千克的区间，在该成本下公司已经能够获利。
多晶硅价格小幅上涨，盈利敏感性较高。近期多晶硅价格小幅上涨15-20%，多晶硅价格下半年将有望出现阶段性上涨。根据我们测算，如若完全成本下降到15 美元/千克的水平，按照目前的价格水平，预计多晶硅项目能够贡献公司业绩约3 亿左右的水平，贡献每股收益0.1 元左右。
电站龙头，区位优势突出。特变电工作为国内电站开发龙头，加上区位优势突出，有望较大程度受益于国内市场的正式启动，根据我们简单统计上半年公司获得光伏电站218.5MW，预计投资在25 亿元左右，假设都按照BT 模式测算，按照10%左右的收益率，预计贡献公司利润2.5 亿左右。而我们认为公司的光伏电站投资才刚刚开始，随着国内一系列分布式和地面电站光伏补贴政策的落实，未来国内光伏电站市场将发展迅速，而新疆地区是我们太阳能最为丰富的地区之一，公司将具备很大的区域优势。
盈利预测及投资评级。我们预计特变电工2014-2015 年每股收益分别为0.62、0.74 元，对应目前市盈率分别为14 倍、12 倍，目前多晶硅价格出现小幅回升，公司多晶硅盈利预计有所提升，此外公司受益与特高压建设，综合考虑给予公司“增持”的投资评级。
投资风险。多晶硅价格出现下跌；特高压建设低于预期。
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