业绩符合预期
特变电工一季度收入增长49%至78亿元，营业利润增长41%至4.3亿元，净利润增长31%至4.4亿元，符合市场预期。
公司同时公告会计估计变更：新特能源公司将化工类、电厂房屋建筑物折旧年限从40年调整为30年，将化工类设备折旧年限由20年调整为14年。做出该调整的主要考虑是与行业内平均水平保持一致，调整后减少年利润总额约9200万。
发展趋势
一季度收入增长主要来自多晶硅及贸易业务。一季度公司多晶硅产量约3400吨，其中新线2400吨，老线1000吨，贡献收入约4.5亿元，去年同期多晶硅产量700吨，仅对应7000万收入。折旧政策调整后，新线的总生产成本提高至8.3万元/吨，老线成本提升至11万元/吨，在盈利预测中相应下调了毛利率假设。
毛利率环比出现回升。去年1-4季度毛利率持续下降，而今年一季度首次出现回升迹象，主要由于多晶硅业务拉动，判断全年多晶硅毛利率有望达到32%，预测综合毛利率16.3%。
光伏EPC与海外工程将从二季度开始贡献增速。由于一季度存在气候等原因，光伏EPC基本尚未开工，而一季度海外工程的收入结算也仅有小幅增长。预计该两项业务将从二季度开始提速，全年预测完成光伏EPC700MW，确认海外工程收入50亿元。
盈利预测调
整小幅下调2014/15年毛利率假设0.3、0.2个百分点，使得净利润分别下调4%、3%，对应EPS0.59、0.79元。
估值与建议
目前股价对应2014/15年市盈率分别为15、11倍，给予2014eP/E20倍，对应目标价12元，维持推荐评级。
>
>
