超日揭盖潘多拉魔盒 中国企业债水有多深？

　　债券违约“非坏事”？

　　全国政协委员、中国银行外部监事梅兴保上周六(3月8日)表示，中国应当允许公司债券违约。梅兴保在出席全国政协会议时表示，中国需要以更加认可的态度允许此类违约发生，债权人必须对自己的债务负责，他必须告诉投资者产品是有风险的。

　　超日公告2011年公司债券第二期利息无法按期全额支付，从而正式违约，成为国内首例债券违约事件，这也标志着延续至今的中国债市刚性兑付就此终结。

　　上海超日太阳能科技股份有限公司公告称，由于公司流动性危机尚未化解，通过公司自身生产经营未能获得足够的付息资金，公司无法在3月7日最后截止日期前全额支付8,980万元人民币的利息，公司只能支付400万元。分析师指出，梅兴保的讲话进一步表明，中共领导人将允许更多债务变为坏账，而不是通过干预对投资者施以援手。

　　美银美林(BankofAmericaMerrillLynch)认为，超日债违约是“好事”，因为这有助实现债务产品更好定价。穆迪(Moodys)在一份报告中称，超日的违约将成为一记“警钟”，并促进中国债券市场的发展。据穆迪统计，在公开交易的中国国内债券市场，自1997年央行开始监管以来尚无违约事件发生。

　　超日债违约煽起全球铜市巨澜中国首支国内债券违约动摇了全球铜市的基础，投资者担心锁定了大量铜的融资交易可能解除。这种焦虑已导致铜市面临沉重卖压。上海期货交易所最活跃的期铜合约近期跌至4年多来的最低点，伦敦3个月期铜屡创至逾3年最低水准。

　　法国巴黎银行(BNPParibasSA)的分析师StephenBriggs表示：“(铜价)主要与融资交易有关，人们开始担心这些交易是否面临风险，可能正是此类担忧令铜市受到最大冲击。”

　　超日太阳能科技股份有限公司债务违约，暗示投资者将重新评估信用风险。随后中国保定天威保变电气股份有限公司宣布连续第2年录得净亏损，且亏损额达到数十亿元，导致公司在上海证交所上市的股票及债券暂停交易，引发其可能也出现违约的担忧。

　　分析师们表示，金属市场认为债市违约意味着金属消费者和以金属作为抵押品的融资者将面临信贷收紧的局面。若其贷款无法展期或融资协议开始解除，则投资者可能会在市场抛售金属库存。以锌及铁矿石等金属作为抵押品的类似融资协议情况亦然，但铜向来是中国交易及金融领域的首选。

　　法兴的Briggs指出：“如果说总体而言中国的金融环境令人担忧，那么相比其他金属，铜的风险可能更大，因为今年中国铜库存明显增加。”

　　部份分析师及交易商估计，近年来中国进口的铜当中，约有60-80%可能被当作抵押品；但无人能够确切说出究竟有多少铜被绑定在融资交易上面。

　　据海关数据，1月中国未锻轧铜及铜材进口创下536,000吨的纪录高位，较上年同期增加53%。2月的进口量降至379,000吨，不过仍要高于上年同期水平。上海期交所铜库存亦不断扩大，自1月初以来增加65%，达到200,000吨左右。

　　2014债市展望创新层出不穷朝市场化、阳光化方向继续迈进2013年中国债券市场经历了监管风暴和流动性危机，发生了一系列深刻变化，在这场大变局的背后，央行开启了流动性管理新格局，债券市场的各项改革与创新举措层出不穷，并朝着更加市场化、阳光化的方向继续前进。

　　国内权威的《债券》杂志撰文称，随着十八届三中全会的召开，“发展并规范”成为下一个10年的主旋律；从全球成熟市场的发展经验来看，中国债券市场无疑将迎来一个真正的黄金十年。

　　去年3月，央行表态允许合格境外机构投资者(QFII)进入银行间债券市场，银行间债市朝着国际化方向迈出了重要一步。

　　离岸人民币债券市场亦取得了可喜的进展，不仅是香港，伦敦、新加坡和台湾地区的人民币债券市场都实现了突破。在宏观层面，中国利率市场化改革进程一再提速。7月20日，央行全面放开金融机构贷款利率管制；10月25日，贷款基础利率(LPR)集中报价和发布机制正式运行；12月8日，央行宣布推出同业存单。

　　而仅展望2014年，市场分析人士对于债市前景的判断主要聚焦QE、违约和流动性三大关键词。

　　私募基金鹏扬投资总经理、前华夏基金固定收益部投资总监杨爱斌日前在接受彭博采访时称：“从货币层面来看，2014年最大的风险是美联储QE退出进程快于预期，伴随美元升值和美国10年国债利率水平的快速提升，同时美国贸易逆差进一步减少。”

　　杨爱斌表示，中国虽然初期受到的冲击不大，但若因各种复杂的国内外政治经济形势导致大规模资本外流，则将对国内流动性形成严重冲击。虽然央行在保持适度流动性的政策指引下，会投放流动性，但关于金融市场在央行最终决策放松前遭遇明显冲击的担忧犹存。此外，信用层面的风险则在于利率高企，这将造成部分企业陷于“庞氏骗局”的融资游戏中，一旦违约事件发生引发全社会的信用偏好下降，将从信用供给方面令实体经济面临流动性短缺，进而对经济造成冲击。但总体看，系统性信用风险料不会发生，零星的信用风险爆发则很有可能，包括产能过剩行业和民营企业。

　　长江证券债券分析师梁振宇指出，“2014年债券市场面临较大的偿付压力，偿付问题所引发的连锁反应料将造成市场波动。流动性风险则一直存在，市场已有准备和预期。预计下半年经济放缓的可能性较大，不排除有降准的可能，因而政策上看将不会像2013年下半年那么紧，因而流动性风险相对可控。另外，随着QE退出，若外汇占款大幅下降，央行亦可能将出台措施。”