超日揭盖潘多拉魔盒 中国企业债水有多深？

　　11天威债暂停上市恐成超日第二

　　保定天威保变电气股份公司3月20日发布公告称，其2011年发行的公司债将于3月21日暂停上市。债券简称由“11天威债”更名为“天债暂停”，债券代码不变。

　　至此，中国首只未获缓冲交易时间段即被暂停上市的公司债正式产生。天威保变高达97.17%的负债率，加上不景气的行业前景，或将成为下一个“超日太阳”。中金公司报告称，天威债发行人3月11日披露了净利润亏损的年报，债券自当天起停牌。上交所自13日起停止其债券质押式回购入库申报。至3月19日正好7个交易日，3月20日公告当日继续停牌，之后即暂停上市。印证了之前关于上交所债券暂停上市政策较深交所更严、债券连续亏损年报披露后即可能立即丧失流动性的预测。

　　*ST天威此前年报显示，2013年公司的亏损额进一步扩大至52.3亿元。这也意味着，*ST天威极有可能成为2013年的A股“亏损王”。与此同时，*ST天威偿债能力也在恶化。年报数据显示，公司所有者权益仅为2.81亿元，其中归属于母公司的所有者权益仅为0.63亿元，资产负债率高达97.17%。另外，截至报告期期末，公司的货币资金仅为15.88亿元(其中4亿元为银行保证金无法动用)，但其短期借款却高达32.96亿元。

　　中金报告也认为，“11天威债”最近付息日为今年7月11日，虽然年报显示公司截至2013年末尚有15.88亿元现金，短期周转尚可应付，但如果2014年继续亏损且得不到外部注资支持，不排除在公司债到期前出现资不抵债，进入破产清偿的可能。

　　超日违约的辐射效应

　　债市恐迎“贝尔斯登”时刻

　　美银美林(BankofAmericaMerrillLynch)认为，超日违约可能会成为中国的“贝尔斯登时刻”，促使投资者重新评估信贷风险，就像他们在2008年贝尔斯登(BearStearns)获得救助后所做的那样。

　　标准普尔(S&P)的大中华区企业评级主管李国宜认为，在境内债市首例违约迫在眉睫的情况下，中国政府正在发出更愿意让借款人遵守市场纪律的信息。李国宜表示，预计在信贷风险方面会有更多区别并在借贷方面会更具选择性。他补充说，中国政府将有所选择并按照可控的方式允许更多企业违约，而不是大爆炸的方式，这不是他们的风格。

　　美银美林策略师崔巍、TracyTian和KatherineTai在3月5日的研究报告中写道：“对于超日违约立即就会让中国金融系统发生流动性危机，我们持怀疑态度，但我们认为可能开始产生连锁反应。”报告显示，美国的金融危机足足过了一年才“达到雷曼阶段”投资者开始恐慌，影子银行活动降到冰点。

　　英国保险公司英杰华旗下亚洲资产管理子公司AvivaInvestorsAsiaPte。驻新加坡的固定收益经理TimJagger表示：“已经出现了信托违约、企业违约以及货币贬值，因此一系列指标显示中国的形势在恶化，在大方向出现逆转之前，要找到在这些水平买进的理由存在困难。”

　　海通证券在上海的债券分析师李宁表示，中国境内更多的公司债券可能会在今年违约。李宁称，那些债券缺乏担保而且和超日债有类似更高信贷风险的公司包括珠海中富、星湖科技以及南宁糖业。

　　穆迪(Moodys)在中国的合资公司中诚信国际驻北京的研究部副总经理张英杰表示，在首例违约之后，可能会有更多违约出现；中国国内经济正在放缓、全球流动性在收紧而且更多债券今年到期，再融资压力加大，因此可能会有更多企业违约。

　　张英杰并称，长期而言，投资者将变得更谨慎而且会看到回报也反映风险，这将利于利率和债券市场发展；过去风险回报关系扭曲的状况届时会得到纠正。