申银万国：光伏近期回调后我们的观点及后市展望

 光伏自上个月以来，有比较大幅度的调整，对此，我们认为主要原因如下：

1、 能源局规划明年新增装机12GW，其中分布式8GW，地面电站4GW，这是扰乱市场预期的最重要原因。市场原来预期明年地面电站仍有6GW以上，能源局此番调整市场担心明年担心地面电站因此下滑，而分布式尽管规划量很大，但是市场认为分布式刚刚开始推广，难于兑现如此大的规模，因此，市场情绪总体偏向悲观；

2、 市场流动性变差，利率上升，市场担心贷款困难和收益率下降的问题；

3、 某些海外光伏股回调，影响A股情绪。

对此，我们有以下评论：

1、明年光伏新增装机实际兑现6GW+6GW的概率较大。

我们认为明年可能是一个折中的方案，分布式是推广的第一年，商业模式还不成熟，难以一步到位；但是如果规模过小，能源局高层面子上过不去，毕竟分布式从去年至今都作为首推的方向，而且吴新雄是要把分布式作为退休前的政绩来抓，如果推广不力，可能后期政策还会继续加码。因此，我们的判断是政府层面，上半年会强推分布式，下半年如果执行不力，大型电站又会加码，全年保证12GW的新增装机。而企业操作层面，大型电站由于配额紧缺，上半年就会大规模开工，为了抢占上网的端口和配额，而分布式可能操作会延后，因为路条并不紧缺，大家都不想冒风险、第一个吃螃蟹，都在等政策加码。

2、后续国开行会出台金额配套政策，可能会涉及到政策型贷款。

3、海外光伏股仅仅是分化，并没有整体回调。

美股中：晶科、阿特斯这些涉及到电站环节的股票依然强势维稳，多晶硅环节的大全新能源也维持在较高的平台上，回调较大的都是负债率高，或者今年布局失误的公司；港股中：转型到光伏电站运营的中国风电最近极为强势，顺风光电股价一直坚挺，保利协鑫也较为稳定，金保利新能源最近回调较大是旧事重提，大家又担心它需要不断融资摊薄权益。

　　最后，我们得出结论：

1、此轮周期还远结束。从中周期的角度，看过去几轮周期，都是政策主导的，政策调整，周期见顶。德国的政策持续了7年，意大利持续了5年，连西班牙都持续了2年；而此轮周期，美国至今持续了4年，日本持续了1.5年，中国仅仅持续了半年。这几个国家政策还远未到向下调整期。

2、无论明年国内市场如何分化，新增装机12GW是比较确定的。因此，多晶硅、硅片、电池、组件、逆变器的需求相对确定。目前多晶硅价格正在加速上涨过程中，当前价格19美元/公斤，预计1月底，上涨至21美元/公斤。原因是市场看好明年市场，需要备货，而协鑫等大企业1月份检修。

3、建议抄底安全边际好，回调大的股票。特变电工、阳光电源、上海电力、林洋电子近期回调较大，但是实际情况并没有这么悲观。

特变电工多晶硅成本已经兑现预期，价格正在上涨，海外工程订单丰厚，明年结算量可能会超出预期，光伏电站其实不用过于悲观，因为新疆的配额并不少，而且公司还有风电站可以补充规模。

阳光电源逆变器的需求相对确定，成本下降可能会超预期，需要观望的是华为、汇川等新进入者，光伏电站建设规模是最大的看点。另外，我们认为创业板再融资放开是刺激股价的重要因素，因为，无论逆变器和光伏电站都需要沉淀资金，而融资以后又可以做出更高利润，资本运作和实体运作会共振，形成正反馈；

上海电力当前的市值仅仅体现了传统电力的估值，而公司在风电光伏电站开发运营的动作频频，日本的电站储备规模很大，国内风电和光伏的开发目标也很高，并且公司具备资金实力、具有电力运营经验，为成功转型做了铺垫；

林洋电子转型已经迈出了一大步，明年分布式的项目储备丰厚，公司待而未动的原因是寻找更合理的商业模式，规避风险，一旦政策加码，或者商业模式变得成熟，公司会大规模上量；主业是市场近期比较担心的方面，但实际上我们判断业绩会有所平滑，明年电表业绩不用担心；

中利科技是地面电站弹性最大的股票，今年开发量已经签订协议找好客户，待并网后就会实现交割。明年的开发量依然庞大。

关于海外的股票，我们强烈建议关注中国风电。

责任编辑：carol