索比光伏网讯:本报告导读:光伏制造业回暖,聚羧酸盐减水剂使用量持续上升,分别拉动公司减水剂和聚醚单体销量上行。提高盈利能力是公司未来的主要战略,或致利润超预期。
投资要点:首次覆盖给予“谨慎增持”评级。我们预计公司2013、2014、2015年EPS分别为0.28、0.42、0.59元。给予公司2014年EPS30倍PE估值,目标价为12.60元,首次覆盖给予“谨慎增持”评级。
光伏制造业回暖拉动切割液需求。全球光伏3季度新增装机容量装机容量创历史新高,solarbuzz预测2014年则有望达到45-55GW,在分布式光伏的政策推动下,预计2014年我国光伏的需求达到10GW。
光伏需求回暖拉动光伏制造业的盈利能力好转,企业重新使用切割液新液以提升自己的产品质量。在切割液使用比例回升以及光伏需求总量增长的双重拉动下我们预计国内光伏需求有望拉动2014年公司切割液销量增速超过30%。
羧酸系减水剂使用量逐年提升,利好减水剂聚醚。减水剂的下游-商品混凝土产量年均增速超过30%。聚羧酸盐减水剂是目前效果最好的第三代减水剂,使用成本降低使得聚羧酸盐减水剂使用比例逐年上行,2013年已超过50%。公司聚羧酸盐减水剂聚醚市场占有率超过40%,未来将继续直接受益于聚羧酸盐减水剂产量的提升。
增效战略或推动公司业绩超预期。公司的聚醚单体销量较高而盈利能力略低,其毛利每提升100元/吨,公司的EPS增厚0.047元,业绩弹性较大。公司已经将增效作为下一阶段的发展战略。我们认为聚醚单体提价的空间不大,成本控制或成为公司增效的主要手段。
风险因素:光伏行业景气下滑,环氧乙烷价格大幅波动。
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