工信部发布光伏管理暂行办法 产业转型或引概念股爆发

 　个股掘金：

特变电工：强化资本运作加速国际化战略 买入评级

公司是亚洲第一和世界第三的高压变压器制造和供应商，精细化生产运营水平国内一流。制造业务受益于国内传统电网投资强劲增长带来十年辉煌；国内产能过剩和需求下滑导致过去三年公司制造业务低谷；长期布局国际市场和服务业转型，目前已进入加快发展期，未来十年服务业务的产业化和国际化将成为核心增长引擎，实现新一轮持续较快增长。我们认为资本市场对公司业务转型和国际化能力认识不充分，给予目标价15.00元，并建议买入。

支撑评级的要点一流的精细化装备制造产业化能力是公司长久发展的根基。公司是装备制造领域优秀的民营企业，实现了在电力行业高压变压器领域由小企业向亚洲第一/世界第三的品牌企业跨越，过去十三年历史可以看出公司在制造领域具有较强的精细化和战略化管理能力，运营效率不断提升；在生产运营方面形成和积累的竞争力“开拓市场、提质增效”将是公司“创新求变、转型升级”的根基，而公司目前处于加快向工程服务转型以及大力推进国际化战略的新阶段。

装备制造向电力工程服务加快转型推动公司朝轻资产运营模式转变。

公司主要制造业务包括变压器、电线电缆和多晶硅，是典型的重资产模式，虽然公司精细化管理和能源价格优势明显，制造业务ROE行业最高水平之一，但我们认为即使不断通过技改升级目前公司制造业务ROE提升空间有限；而工程服务业务是典型轻资产模式，对比同类竞争对手中国机械工程和中工国际(002051,股吧)，公司服务业务的效率和成本竞争优势更加明显，ROE能超过25%且依然有提升空间。我们判断公司未来的资金投入将主要集中在工程服务业务，推动公司超轻资产运营模式加速转变。我们预计未来三年工程服务收入年复合增长将超过50%。

国际化战略实施提升公司全球化电力行业服务和资本运营能力。电力行业国内走出的大多是国有大型贸易和施工类企业，如中国机械工程、中国水利水电等等，公司是国内目前国际化最好的电力装备制造企业，海外单机市场拓展15年和工程总包市场拓展10年，积累了较强的销售和融资能力。已经在海外优势地区建立了近60家办事处，在印度投资4亿元新建变压器制造基地等等。我们预计未来三年海外电力工程总包新签订单有望年增50%以上。公司以通信领域巨头华为标杆，推动全球化服务和资本运营能力持续提升。

评级面临的主要风险：电力工程服务业务订单增长和交货进度低于预期。

估值：给予公司目标价15.0元和买入评级。未考虑配股的股本为26.36亿股，我们预计公司2013-2015年的EPS为0.55、0.80和1.02元；假设配股股价为10元/股，明年初实现完毕并新增4亿股本，我们预计公司2013-2015年的EPS为0.55、0.69和0.89元。

　新大新材(300080,股吧)：Q3业绩预告好于预期 买入评级

结论与建议：

公司资产重组后平煤成为第一大股东，同时给予了丰厚的业绩承诺支持。

资源整合的同时伴随着光伏产业的复苏启动，公司预告Q3盈利环比明显改善，后续随着刃料需求量的增加和金刚线、电站等新业务的启动，公司盈利能力将有良好改善。

预计公司13、14年EPS分别为0.127元和0.231元，YoY分别实现扭亏和增长81.23%。目前13、14年P/E为56倍和31倍。鉴于光伏产业回暖预期，以及大股东的强力支持，上修至买入投资建议，目标价为9元（2014年40x）。

易成新材5月起并表，Q2实现盈亏平衡：新大新材上半年实现营收4.99亿元，YoY+11.65%，净亏损717万元，其中Q2开始并表平煤神马集团旗下易成新材，单季营收、净利分别为3.16亿元和103万元。上半年公司综合毛利率15.81%，YoY下4.2个百分点，其中Q2单季毛利率为18.3%，QoQ提升6.8个百分点。

预告Q3单季净利润达到0.15~0.17亿元，好于预期：公司预告，因与易成合并后，公司刃料产能达到10万吨，国内市占率约40%，大大增强了定价权（公司有意主动提高产品价格）和网络优势，预计1~3Q公司净利润实现约800万~1000万元，YoY+165%~231%。

大股东鼎力支持，彰显信心：根据资产重组时的承诺，公司大股东平煤神马集团对于新大给予了强有力的支持。除了对重组标的易成新材13、14年业绩做出0.6亿和1亿元的承诺外（差额将以现金补足，易成2013年上半年盈利约4百万元），还承诺若公司股价二级市场表现不佳，将实施增持（下详述）。

树脂金刚线和电站业务将成为新的看点：公司已建成120万km/年树脂金刚石切割线，并出口日本，二期240万km/年将于13年下半年开工，预计14年投产。树脂金刚线相对于传统砂浆切割，能将切割效率提升100%以上，360万km/年的产能能对应1.8GW硅片的切割需求。同时易成新材旗下易成新能源今年将建成运营12.5MW金太阳电站项目，而未来易成新能源正在申请180MW、新大新能源与辽宁朝阳县签订的2015年前400MW电站建设协议，14年开始将有望贡献可观的收入。

光伏产业开始复苏：随着中欧光伏双反事件和平解决，中、日、美等市场的快速拓展，全球光伏产业已初现复苏的迹象。预计今年全球装机量能达到35GW，YoY+10%左右，而中国预计贡献8GW以上的装机量，将有效提振本土电池、组件厂商的经营情况，同时辅以补贴、改良资金支持的政策，将对国内中游厂商的开工率和下游电站建设商有巨大的利好。

盈利预期：预计公司2013、14年营收将分别达到15.35亿元和21.86亿元，YoY分别增长76.91%和42.36%；实现净利润分别为0.64亿元和1.16亿元，YoY分别实现扭亏和增长81.23%；EPS分别为0.127元和0.231元。目前2013、14年P/E为56倍和31倍。鉴于光伏产业回暖预期，以及大股东的强力支持，上修至买入投资建议，目标价为9元（2014年40x）。

　　隆基股份(601012,股吧)：业绩迎来中长期向上拐点 推荐评级

扭亏为盈，业绩迎来向上拐点。2013年第二季度，公司共实现营收5.15亿元，实现净利润3739.89万元，扭转了连续三个季度亏损的不利局面。从利润率角度看，二季度的单季度毛利率回升至14.90%，净利润率回升至7.30%。在国内光伏行业转暖的大背景下，公司的业绩迎来向上拐点，且向上力度较好。

坚守单晶路线，产能持续大幅扩张。目前公司单晶硅棒产能已达1.8GW，年底有望达到2.2GW，硅片产能已达1.40GW，年底有望达到1.80GW。2014年，公司硅棒和硅片的产能要分别达到4.00GW和3.00GW。公司的产能仍处在高速扩张态势之中。

公司单晶产能大幅扩张的底气何在？我们认为公司的底气首先就在于对高效单晶电池发展前景的坚定看好。此外公司在单晶领域的深厚积累，以及强大的单晶设备设计和集成能力都是公司信心的来源。未来随着拉晶技术的改进，金刚石线的导入和高效N型单晶电池的推广，单晶电池有望改变当前多晶电池占主流地位的现状。我们看好公司的高效单晶路线。

预计公司2013、2014和2015年的EPS分别为0.20、0.46和0.79元，公司的业绩将重回快速增长轨道。从估值的角度看，公司2014年的PE水平已经达到35倍，说明市场对公司的业绩复苏已经有一定反应。但考虑到当前光伏行业仍处在景气复苏的初期阶段和市场“重增长，轻估值”的成长股炒作风格仍在延续，仍给予公司推荐的评级。

风险：市场的系统风险；证监会调查风险；公司新增产能释放不畅的风险；本报告完成时间和调研时间有一定时间间隔，虽已和上市公司沟通，和实地调研仍有差别。

　　阳光电源：并网问题改善 买入评级

事件：

国家能源局近日发出通知，全国部分地区将全面启动针对风电和光伏发电的电网消纳情况及电费结算情况的市场监管，加大力度解决当前日益突出的风电“弃风”、光伏“弃光”问题。

投资要点并网问题改善，电站盈利驱动路条价值。能源局此次对并网问题进行落实将进一步解决光伏电站长期以来“理论盈利，实际亏损”的问题。针对光伏电站的投资长期滞后最主要的原因之一就是并网难，按照甘肃、青海等地区理论发电小时数1600-1700小时，但因为并网的制约，发电小时却远不如此。

因此此次落实并网消纳问题将明显改善光伏电站的盈利能力，而电站路条的价值也将有望提升。

电费结算周期缩短，现金流情况将有望改善。此前由于电力附加偏低，可再生能源基金严重不足导致补贴电价到账不及时，一些区域的结算周期甚至在2年左右，这不仅大幅降低了项目的盈利能力，还压制了项目的现金流。而光伏电站业主作为产业链终端，其现金流恶劣也将传导到全产业链。因此此次电力附加上调以及电费结算加速也将有望改善全行业的现金流状况。

在手路条充裕，项目扩张面临爆发。目前公司在甘肃酒泉、嘉峪关、安徽亳州、合肥、宿州均有路条斩获，合计已超过1.6GW，此次并网及电费结算改善不仅能够带来路条资源本身的升值，还有望提升项目的投资热情从而进一步推进公司EPC业务的迅速扩张。

财务与估值：上调盈利预测维持买入评级。综合考虑公司现金流改善，我们上调公司的盈利预测，预计公司2013-2015年每股收益分别为0.51、0.85、1.25元（原预测为0.47、0.7、0.94元），年均复合增速78%，根据DCF估值测算的公司每股价值为37.50元，维持公司“买入”评级。

风险提示；价格低于预期、份额低于预期、装机量低于预期、EPC不达预期。

海润光伏(600401,股吧)：光伏电站业务值得期待 推荐评级

投资建议：

在不考虑增发的情况下，我们小幅调整2013-2015年EPS分别至-0.18元、0.24元和0.47元，对应PE分别为-36.9倍、26.9倍和14.0倍。光伏行业反转，公司的电站EPC收入有望确认，维持公司“推荐”的投资评级。

要点：

中报业绩符合预期：公司2013年半年度实现营业收入20.60亿元，同比减少18.93%；实现归属于上市公司股东的净利润为亏损2.55亿元，而去年同期亏损1.35亿元；EPS为-0.25元。公司中报业绩符合我们和市场的预期。同时，公司还预测三季度的净利润可能仍为亏损。

量升价跌，盈利情况未明显改善：2013年上半年，公司加大了新兴市场的开拓力度，海外新市场新客户的电池组件销售超过100MW。在日本市场，公司实现项目开发与销售快速推进；与此同时，公司成功开发了AC组件并在澳洲市场成功推出。总体而言，公司上半年的销量同比有所增长，但价格同比下降约30%，故营业收入出现负增长。从半年度6.68%的毛利率来看，公司制造环节的盈利情况并未得到明显改善。

期间费用有所增加：2013年上半年，公司的期间费用率为22.88%，同比提高了8.69个百分点。由于销量提升、运费增加，导致销售费用同比增长逾40%；公司加大电站项目投资，运营成本与研发费用增加，导致公司管理费用同比增长逾40%；而公司的财务费用同比有所减少。

应收账款有所减少：2013年半年度末，公司应收账款为1.44亿，相对于年初的2.14亿元和一季度末的1.69亿元继续减少，公司回款状况有所改善。经营活动现金流净额为2.07亿元，连续四个季度实现净流入。

国内外政策环境持续改善：中欧光伏贸易争端达成和解，行业最大风险已经解除，公司欧洲出口量可观，有望在价格承诺和配额制中受益。国务院出台《关于光伏行业健康发展的若干意见》，公司作为A股龙头企业，必将受益于国内市场的爆发。

锁定项目客户，提高收益确定性：公司近期与顺风光电签订了499MW光伏电站合作开发项目，涉及金额达42亿元，并提前锁定项目购买方。

在此模式下，公司电站收益的确定性大幅提高，资金有望快速回笼，有利于进一步实现光伏电站项目的滚动开发，保证公司电站EPC业务收入与利润的快速增长。

风险因素：政策风险；电站并网与交易风险；财务风险。

　中利科技(002309,股吧)：电站收益尚未大规模确认 推荐评级

投资建议：

我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.58元、0.76元和0.94元，对应PE分别为24.8倍、18.9倍和15.2倍。我们认为公司资源优势明显，电站转让的确定性较高，维持公司“推荐”的投资评级。

要点：

公司中报业绩低于预期：公司2013年半年度实现营业收入28.91亿元，同比增长7.98%；归属于上市公司股东净利润为亏损1.60亿元，同比减少243.44%；EPS为-0.33元。公司在一季报中曾预计半年度净利润为亏损1.2-1.5亿元，公司中报业绩低于预告值，也低于我们和市场的预期。

公司还预计前三季度净利润为亏损2.2-2.6亿元。

光伏收入快速增长，盈利能力有所下降：受宏观经济与行业竞争等因素的影响，公司的电缆业务面临较大的挑战，上半年实现销售收入16.03亿元，小幅下滑6.26%。光伏业务快速增长，上半年光伏组件及电站实现销售收入12.12亿元，同比增长25.64%；光伏发电实现电费收入4886万元。电缆业务的毛利率同比下滑3.01个百分点，而光伏组件及电站的毛利率也同比下滑9.09个百分点，因此公司上半年毛利率从去年同期的18.05%下滑至12.62%，盈利能力有所下降。

期间费用增长明显：公司上半年销售费用率、管理费用率与财务费用率分别为4.40%、6.50%与7.44%，同比分别提升了0.18、1.48与4.24个百分点。其中财务费用增长较快，一方面，公司固定资产陆续投入使用，利息资本化金额较大幅下降；另一方面，公司光伏电站建设全面铺开，融资规模扩大，融资成本提高，利息支出增加。

应收账款持续攀升，经营活动现金流有所改善：公司二季度末应收账款为38.34亿元，较年初的31.53亿元持续增加；而存货较年初有所减少。

公司上半年经营活动现金流为净流出1.44亿元，同比环比均有所改善。

光伏电站开发顺利，收益确认在四季度：公司目前已在青海、新疆、甘肃、内蒙、江苏等省大规模开展光伏电站开发，预计全年开工建设光伏电站600MW，成为国内主要的光伏电站开发商之一。由于行业的固有模式与惯例，电站一般在四季度实现转让。公司有望凭借自身的资源优势锁定大客户并复制此前的成功模式，在四季度将集中确认电站转让收益，届时将一举扭转亏损经营的局面。

风险因素：补贴政策不达预期；电站并网与交易风险；财务风险。

　　东方日升：进入宁波分布式示范 增持评级

本报告导读：

公司中报业绩好于预期，组件毛利率恢复至20%以上。欧盟双反和国内政策向好，与中广核开展电站合作，停牌筹划资产重组，我们预计公司业绩回升趋势可持续。

投资要点：

维持公司增持评级。公司目前处于停牌期间，我们暂时不调整盈利预测和评级。预计公司2013~2015年EPS0.10、0.18、0.25元，对应当前股价PE70、38、28倍，维持增持评级和8元的目标价。

公司中报业绩略好于预期。公司2013年上半年收入增长18.54%，净利润增长1924.63%，EPS0.05元。受到上半年公司在建产能投放、光伏电池价格触底回升等因素影响，公司电池组件毛利率恢复至20.43%以上，好于预期。同时，电站转让和运营业务贡献收入2.53亿元，毛利率9.73%，成为公司的第二大收入来源。

欧盟反倾销结果利于公司后期的出口恢复。由于公司积极参与了欧盟反倾销的抗辩和价格谈判，预计公司可获得相对有利的出口配额。因此我们认为公司出口所受的影响相对较小，0.56欧元的最低限价也将利于出口毛利率的提升。

中节能、中广核合作和分布式示范利于公司的内销比例提升。公司除了与中节能在电站方面继续开展合作外，近期与中广核也签订了140MW的电站协议。与中广核、宁电合作的宁波杭州湾新区项目成为能源局首批启动的18个分布式示范区之一。我们预计公司后期可充分受益于国内大型电站和分布式项目的增长，产能利用有保障。

行业和公司风险相对降低。目前影响公司的行业因素(欧盟双反、国内分布式政策)均好于预期，公司正停牌筹划重大资产重组事项，我们认为资产重组可能给公司带来额外的业绩回升动力，利于公司价值提升。

　　杉杉股份：类金融有望爆发新增长点 增持评级

事件：

2013年8月29日，公司公布半年报：报告期内，公司实现营收17.67亿元，同比增长12.88%；净利润9260万元，同比增长2.59%；实现基本每股收益0.23元，同比增长2.59%。

点评：

※服装行业竞争激烈，原创品牌经营稳健国内服装行业仍处于行业转型调整期。公司原创“杉杉”品牌业务经营较为稳健，净利润1357万元，同比下降0.37%。多品牌业务净利润-1345万元，上半年处于去库存阶段，今年的重点在于推动经营管理整合、优化渠道结构。针织品（OEM）业务净利润-460万元，则因工厂较多，人力成本拖累较深，公司计划将制造重心向内地转移。

※锂电业务稳步增长，正极、电解液战略前景远大锂电池材料行业产能过剩，市场竞争日趋激烈。公司上半年锂电业务逆势稳步增长，实现收入9.75亿元，同比增长28.60%；净利润5402万元，同比增长14.91%，其中，正极材料、负极材料和电解液业务净利润分别为1357、2619和1395万元。尤值得注意的是，正极材料去年扭亏为盈（2012年净利润1791万元），未来产能规划9000吨。公司锂电正极产品涵盖全产品线，开发的高密度、高电压钴酸锂产品显著提高了正极材料的盈利能力，并开发了多款三元材料。负极材料产品线丰富，销售额增长迅猛，净利润快速增长；上海项目储备负极材料潜在产能。电解液产品向细化、高端化，匹配性复杂化，客户多样化发展。公司电解液基地“北上”战略布局，拟在廊坊建立电解液生产基地，报告期内已基本完成河北廊坊年产4000吨电解液新建项目的调研工作。此外，公司上半年剥离了从事前驱体业务的湖南海纳，有利于利于锂电业务做精做强。

※PE注重资金回笼，参股银行分红稳定，类金融领域有望爆发新增长点鉴于目前上市PE下降明显，且IPO发行缓慢，发行制度变革，公司的Pre-IPO业务以退出、回笼资金为主。参股的宁波银行、稠州银行每年的权益利润、分红稳定且丰厚。此外，公司新设立融资租赁公司已起租运营，进入类金融领域，有望培养新的可观的利润增长点。

※盈利预测与投资建议：我们认为，服装行业竞争模式在发生较大变化，该业务不愠不火。电池方面，正极、负极利润增长潜力巨大。公司的主要利润来自于投资，宁波银行和稠州银行的权益收益和分红稳定；新设立的融资租赁公司有望成为新的利润增长点，并改善公司财务结构。我们预测公司2013-2015年EPS为0.52、0.61、0.77元，“增持”评级。

※风险提示：服装业务持续下滑；锂电竞争加剧。

　　南玻A：3季度业绩预增72% 中性评级

3季度业绩预增符合预期公司发布3季度业绩预增公告，预计3季度归属母公司股东净利润同比增长72%，1-3季度合计同比增长54%，对应的EPS分别为0.13/0.30元，基本符合我们预计的0.12/0.29元，也符合市场的预期。

浮法玻璃价格上涨、太阳能板块景气度回升是业绩预增的主因2013年年初至今，浮法玻璃行业受益于需求的逐步回升、停产冷修带来的供给端收缩，浮法玻璃价格持续上涨，预计年初至今公司的浮法玻璃价格涨幅近10%，因此浮法玻璃业务的盈利大幅提升。同时，公司的太阳能组件板块受益于行业景气度触底回升扭亏为盈，多晶硅生产线的技改也大幅减少了公司的亏损幅度。

未来的看点在于精细玻璃业务凭借先进的生产工艺，超薄玻璃上半年已经实现盈利近2300万元，预计2013年全年将实现盈利近5000万元，同时未来新建的两条超薄玻璃将有望继续提升公司盈利。OGS等触摸屏也有望于2015年开始量产，增长空间逐步开启，我们预计，2015年精细玻璃有望成为公司业绩最大的贡献点。

估值：维持“中性”评级，目标价10.00元不变我们给予公司目标价10.00元，目标价的推导是基于瑞银VCAM绝对估值模型（WACC为9.1%），考虑到公司的盈利复苏市场基本已经有所预期，我们维持“中性”评级不变。

　　风帆股份：AGM电池推进顺利 谨慎推荐评级

事件描述：近日，风帆股份发布业绩预增公告，预计2013年前三季度扣除非经常性损益后，实现归属上市公司股东的净利润同比增加50%以上。公司同时披露业绩增长的主要原因在于产品结构调整和市场开拓取得成效，以及暑期全国持续高温带来的蓄电池销售实现较大增长和利润的持续增加。

事件评论：蓄电池销售旺季来临，单季度收入增长推动盈利释放。从公司上半年的经营数据来看，实现营业收入25.87亿元，同比增长12.47%，而蓄电池收入同比下降2.37%，主要原因在于：（1）上半年持续铅价低迷，产品实际售价降低，销售渠道去库存影响售后市场销量；（2）经济弱势影响车辆特别是商用车使用频率，部分更换需求延后。下半年是铅酸蓄电池传统消费旺季，随着铅价止跌回升，铅酸蓄电池8月份提前进入产销旺季，9月份得以延续，带动公司销售收入同比增速明显提高以及业绩加快释放，1-3季度累计扣非净利润同比增长超过50%。

多项业务贡献收入，盈利能力明显改善。从收入结构来看，上半年公司铅合金业务收入同比增长127.38%，电池壳体等业务也贡献了部分收入增量，预计1-3季度该类业务增长势头维持。从盈利能力来看，受益于旺季效应，公司开工、销售饱满，成本控制能力也得到加强。2季度公司毛利率环比提高0.63个百分点至12.00%，净利率环比提高0.42个百分点至2.28%，3季度该趋势预计将得以延续。

传统电池产能爬坡，启停电池市场空间广阔。公司目前汽车起动电池产能约为1300-1400万只，随着扩产计划的稳步推进，2013年底实际产能将有所提高，产能不足瓶颈逐步缓解。前期，公司与国内某著名汽车制造商签署了发动机起停（start/stop）系统用AGM电池保底供货合同，为其四款车型配套，分九年供货，共计200余万只，合同金额超15亿元人民币。AGM电池（启停电池）节油率在5%-15%，在欧洲、美国已经有成熟的应用积累，国内市场潜力较大。

公司是国内少数具有启停电池生产能力的企业，目前产能为50万KVAH，其后续持续的扩产计划有望成为公司新的业绩贡献点。

预计公司2013-2014年EPS分别为0.26、0.35，对应目前股价PE分别为41、30倍，维持“谨慎推荐”评级。